隨著社會老齡化的程度日漸加深，我國以社會保險原則建立的養(yǎng)老保險制度面臨著諸多挑戰(zhàn)，包括個人賬戶空賬運(yùn)行、財政負(fù)擔(dān)加重等等。因此，各方對于養(yǎng)老金體系改革的呼聲日隆。本文從資產(chǎn)管理從業(yè)者的角度，在總結(jié)分析我國養(yǎng)老金體系投資模式的設(shè)計以及面臨問題的基礎(chǔ)上，提出了思考及建議。

我國目前采取的是三支柱養(yǎng)老金制度，該制度的核心思想在于合理分擔(dān)國家、雇主和個人養(yǎng)老責(zé)任。但與其他發(fā)達(dá)國家相比，我國基本養(yǎng)老占整個養(yǎng)老金體系比重過高同時企業(yè)年金發(fā)展緩慢，第三支柱個人稅延養(yǎng)老更是尚未真正建立，長此以往，難以應(yīng)對人口老齡化。

為緩解養(yǎng)老金缺口造成的支付壓力，增加民眾的養(yǎng)老金儲備，我國應(yīng)鼓勵多支柱養(yǎng)老金融的發(fā)展，通過有效的投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金資產(chǎn)的保值增值。

第一支柱基本養(yǎng)老方面

《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》已經(jīng)在2015年8月印發(fā)，標(biāo)志著作為養(yǎng)老金市場最重要組成部分的基本養(yǎng)老保險基金終于可以開始市場化運(yùn)作?！梆B(yǎng)老金入市”并非單純指進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資運(yùn)營，而是以保證資金安全性為原則，采取市場化的管理手段，通過多元化的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，追求長期、穩(wěn)健的適度收益。在此原則下，第一支柱中的統(tǒng)籌和個人賬戶兩個部分應(yīng)有所區(qū)隔。統(tǒng)籌部分由國家層面的運(yùn)營機(jī)構(gòu)統(tǒng)一運(yùn)作，采用目標(biāo)風(fēng)險基金方式，在安全性前提下利用專業(yè)能力和規(guī)模效應(yīng)獲得較高收益，而個人賬戶部分在合適時機(jī)回歸本源并入第三支柱，按照個體特征交由個人進(jìn)行投資選擇，從而提升投資效率。

第二支柱企業(yè)年金職業(yè)年金方面

從2006年第一只年金計劃開始正式投資運(yùn)作，企業(yè)年金的市場化投資已經(jīng)進(jìn)入第十年。在實(shí)踐過程中，企業(yè)年金的投資模式也經(jīng)歷了不同階段的演變：投資范圍的擴(kuò)大、前端集合計劃的出現(xiàn)、后端養(yǎng)老金產(chǎn)品的出現(xiàn)……投資模式的創(chuàng)新使得企業(yè)年金的投資收益日益穩(wěn)健、投資成本日益降低，但由于企業(yè)建立年金計劃的激勵有限且年金基金投資目標(biāo)短期化等因素，造成第二支柱覆蓋率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。隨著企業(yè)年金發(fā)展到一定程度和職業(yè)年金的鋪開，第二支柱在投資模式上，一方面應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大投資范圍，雇主繳費(fèi)部分可以進(jìn)行與行業(yè)特征和雇主需求更為緊密的掛鉤;另一方面對于個人繳費(fèi)以及已歸屬個人的資產(chǎn)應(yīng)提供個人選擇權(quán)，從而從雇主和個人兩個方面提升參與積極性，擴(kuò)大第二支柱覆蓋范圍。

第三支柱個人稅優(yōu)養(yǎng)老儲蓄

第三支柱個人稅優(yōu)養(yǎng)老儲蓄在我國尚未真正建立，但從發(fā)達(dá)國家成功的養(yǎng)老金融管理經(jīng)驗(yàn)來看，我國應(yīng)建立享受稅收優(yōu)惠的個人賬戶。至少應(yīng)包含兩大類可投資產(chǎn)品：一種是各類風(fēng)格鮮明的成分基金，由機(jī)構(gòu)或者個人進(jìn)行資產(chǎn)配置成目標(biāo)風(fēng)險基金;另一種是目標(biāo)日基金為代表的生命周期基金，提供給個人做簡易選擇，滿足個人在自身投資能力不足的情況下委托專業(yè)機(jī)構(gòu)長期管理的需求。

綜上所述，我國目前的三支柱養(yǎng)老金投資模式應(yīng)有一個總體的優(yōu)化原則，即?；镜牡谝恢е鶓?yīng)以統(tǒng)一管理為基礎(chǔ)，以專業(yè)化和規(guī)模化獲得穩(wěn)健收益;第二支柱應(yīng)兼顧雇主與員工責(zé)任，提供多樣化的委托投資模式和多元化的產(chǎn)品選擇;第三支柱應(yīng)以個性化特征為主，兼顧個人行為模式，在防止銷售誤導(dǎo)的前提下，充分發(fā)揮匹配個人風(fēng)險的市場選擇機(jī)制的效率。