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　　養(yǎng)老金入市最新消息：養(yǎng)老金入市已在路上 或偏向低估值股票

　　中信建投證券研究發(fā)展部

　　進(jìn)入2016年后，養(yǎng)老金入市的推進(jìn)步伐明顯加快。繼人社部明確養(yǎng)老金入市內(nèi)容、《全國社保基金條例》落地施行以及人事部門設(shè)立基本完成后，全國社?；鹄硎聲W(wǎng)站于2016年12月6日又公布了經(jīng)評審程序?qū)徍撕蟮?1家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)。人社部新聞發(fā)言人在發(fā)布會上明確指出：“下一步將啟動養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營”，意味著養(yǎng)老金入市已在路上。

　　一、如何看待養(yǎng)老金入市的節(jié)奏及影響

　　結(jié)合海外養(yǎng)老金市場的發(fā)展歷程來看，多元化投資和逐漸放開的限制條件是世界范圍內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的主要趨勢。并且由于養(yǎng)老金制度和資本市場完善程度的不同，各國養(yǎng)老金資產(chǎn)配置情況也存在顯著差異。在養(yǎng)老金投資模式上，具有代表性的有美國的401K計(jì)劃、日本的基于被動投資策略的公共部門投資（GPIF），以及智利的將養(yǎng)老基金交由私營管理機(jī)構(gòu)投資經(jīng)營的“智利模式”。

　　總體上看，從上世紀(jì)80-90年代開始，受困于人口老齡化加深帶來的支付危機(jī)，包括歐洲、日本在內(nèi)的國家均開始嘗試將養(yǎng)老金投資擴(kuò)展至股票市場、公司和企業(yè)債券以及抵押貸款等領(lǐng)域。另一方面，自上世紀(jì)90年代開啟的長波繁榮周期為全球經(jīng)濟(jì)和金融市場締造了平穩(wěn)發(fā)展的外部環(huán)境。據(jù)OECD年度機(jī)構(gòu)投資者報(bào)告顯示，在養(yǎng)老金初步進(jìn)入權(quán)益市場的上世紀(jì)90年代初期，全球養(yǎng)老基金資產(chǎn)構(gòu)成中，股票占比為13%；隨后受益于政策的不斷放松以及蓬勃向上的股票市場，養(yǎng)老金權(quán)益資產(chǎn)配置占比快速攀升；進(jìn)入2000年后已經(jīng)接近30%，配置比例增長超過一倍。

　　從目前國內(nèi)養(yǎng)老金結(jié)存情況來看，扣除50%的預(yù)留支付資金后，能夠歸集并投資運(yùn)營的資金規(guī)模約有2萬億元。《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定養(yǎng)老基金目前只能在境內(nèi)進(jìn)行投資，且主要是比較成熟的品種，其中股票等權(quán)益類產(chǎn)品合計(jì)不得超過資產(chǎn)凈值的30%，而首批委托投資運(yùn)營的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模則取決于地方養(yǎng)老保險(xiǎn)基金歸集能力與預(yù)留基金備付金規(guī)模兩大因素。從相關(guān)可比機(jī)構(gòu)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例來看，全球養(yǎng)老金在初始進(jìn)入權(quán)益市場的上世紀(jì)90年代初期股票配置比例為13%。截至2015年底，社?；鸷推髽I(yè)年金的股票投資占比分別為10.3%和14.0%，保險(xiǎn)資金在2016年三季度的權(quán)益資產(chǎn)配置比例為14.25%，其中投資風(fēng)格更加穩(wěn)健的四大險(xiǎn)企（平安、人壽、新華和太保）的權(quán)益資產(chǎn)投資比例為10.21%?？紤]到基本養(yǎng)老金對于風(fēng)險(xiǎn)控制和流動性具有更高的要求，我們預(yù)計(jì)我國基本養(yǎng)老金的A股配置比例應(yīng)該在10%左右，也即帶給市場的增量資金規(guī)模在2000億元上下。

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