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　　 從2004年被開始提及，到2011年引起股市暴漲，再到最近的漸行漸近，中國(guó)版"401K計(jì)劃"每次都會(huì)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

　　 日前財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)年金、職業(yè)年金個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》稱，自2014年1月1日起，實(shí)施企業(yè)年金和職業(yè)年金個(gè)人所得稅遞延繳納的稅收優(yōu)惠政策。這一重要的稅優(yōu)政策被認(rèn)為是中國(guó)版"401K計(jì)劃"啟動(dòng)的標(biāo)志。

　　 “中國(guó)未來轉(zhuǎn)型一定通過養(yǎng)老金積累，最后對(duì)應(yīng)的是長(zhǎng)期投資，這時(shí)候中國(guó)發(fā)展就穩(wěn)定了。”12月16日，在由《華夏時(shí)報(bào)》與《華夏理財(cái)》共同舉辦的2013中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)暨第七屆金蟬獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上，權(quán)威養(yǎng)老金專家、中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍?jiān)俅翁岢隽怂?amp;ldquo;長(zhǎng)期資本發(fā)展戰(zhàn)略”。

　　發(fā)展長(zhǎng)期資金

　　 貨幣最充裕的國(guó)家，為什么資金成本這么高？是誰(shuí)扭曲了這個(gè)資金架構(gòu)？在此次會(huì)議的圓桌對(duì)話中，不少嘉賓都提到了這個(gè)同樣的問題。

　　 萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)藤泰直言，當(dāng)下中國(guó)有個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象：我們是全世界錢最多的國(guó)家，但又是全世界錢最貴的國(guó)家，高利率不僅打垮了股市，也令越來越多的實(shí)業(yè)關(guān)門去放高利貸了。"這個(gè)問題不解決，中國(guó)的牛市還欠一段時(shí)間。"

　　 但這個(gè)問題的解決之道，在劉云龍看來，其實(shí)已經(jīng)有了答案做大養(yǎng)老金資金池。"中國(guó)M2已經(jīng)是全世界最高，超過美聯(lián)儲(chǔ)，達(dá)到了100多萬(wàn)億，我們總擔(dān)心這么多錢放出去怎么辦？我們看美國(guó)發(fā)那么多貨幣，從1981年最高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是20%，后來是2%點(diǎn)多，現(xiàn)在是3%左右，實(shí)際上它是通過養(yǎng)老金發(fā)展，通過稅收優(yōu)惠，源源不斷地把原來發(fā)出去的貨幣收回來了。我們過去講資本市場(chǎng)是蓄水池，你資本市場(chǎng)不好，你有什么蓄水池？大家不玩兒了，不投資了。原來講央行是蓄水池，你外匯占款不增加，你那個(gè)池子也是空的。所以，只有真正通過養(yǎng)老金的發(fā)展，才能夠把過去10年超發(fā)的貨幣重新匯聚起來。"

　　 而美國(guó)發(fā)展養(yǎng)老金市場(chǎng)的關(guān)鍵一環(huán)正是"401K計(jì)劃"。據(jù)介紹，"401K"是美國(guó)稅法中的遞延稅收條款，由雇主發(fā)起的養(yǎng)老計(jì)劃都依照該條款進(jìn)行，因此將雇主發(fā)起的養(yǎng)老金簡(jiǎn)稱"401K計(jì)劃"。401K允許雇員將一定比例的工資存入獨(dú)立賬戶，允許支出在稅前扣除。在401K計(jì)劃下美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)在2012年美國(guó)GDP中占比為22.4%。

　　 "美國(guó)最大的一個(gè)發(fā)明，或者一個(gè)貢獻(xiàn)是什么？是美國(guó)養(yǎng)老金制度的設(shè)立，把一個(gè)資金體系區(qū)分為長(zhǎng)期資金和短期資金。"劉云龍指出，美國(guó)真正的長(zhǎng)期資金是由養(yǎng)老金提供的，大致有21萬(wàn)億，大大高于大致為16萬(wàn)億的美國(guó)GDP，也高于中國(guó)、日本、德國(guó)、意大利、法國(guó)的養(yǎng)老金之和，這就可以理解美國(guó)資金成本為什么這么低了。

　　 實(shí)際上，中國(guó)版的"401K計(jì)劃"已被業(yè)界呼吁多年，因此企業(yè)年金稅收優(yōu)惠政策的悄然出臺(tái)，令不少業(yè)內(nèi)人士感到興奮的同時(shí)也有些意外。為什么出臺(tái)這么快？對(duì)此劉云龍分析稱，在養(yǎng)老金的頂層設(shè)計(jì)里，大家希望能夠完成雙軌制的并軌，所以此次就是給原來不用繳費(fèi)的公務(wù)員和事業(yè)單位新設(shè)了職業(yè)年金，為養(yǎng)老金并軌做準(zhǔn)備。"這個(gè)改革應(yīng)該是給未來更多這種體制的建立打開一個(gè)缺口，這個(gè)缺口怎么樣才能有吸引力呢？要給優(yōu)惠政策。"

　　 通過稅優(yōu)政策來激勵(lì)以養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金為代表的長(zhǎng)期資本的大發(fā)展顯然，作為國(guó)內(nèi)較早研究美國(guó)401K計(jì)劃的學(xué)者，劉云龍認(rèn)為以此為基礎(chǔ)的"長(zhǎng)期資本發(fā)展戰(zhàn)略"對(duì)于有潛力將人口紅利轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)老金紅利的中國(guó)，具有積極的啟示意義。"實(shí)際上中國(guó)金融改革核心是什么？要完成金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，只要是銀行一枝獨(dú)秀，這個(gè)結(jié)構(gòu)就沒有辦法改。中國(guó)金融改革是什么？一定要把長(zhǎng)期資金和短期資金區(qū)分，這時(shí)候資金利率就下來了。"

　　養(yǎng)老金入市

　　 隨著中國(guó)版"401K"即將揚(yáng)帆，市場(chǎng)又開始憧憬著它能為A股帶來源源不斷的活水。

　　 "魚水情深，相濡以沫"，一直呼吁須盡早推動(dòng)養(yǎng)老金平穩(wěn)入市的劉云龍如此形容養(yǎng)老金與股市發(fā)展的關(guān)系。據(jù)他統(tǒng)計(jì)，從1964年到1982年，美國(guó)GDP大約增加了3倍，而道瓊斯指數(shù)卻僅僅提高了1個(gè)點(diǎn)，從874點(diǎn)增長(zhǎng)到875點(diǎn)；1982年到2007年，美國(guó)GDP同樣大約增加了3倍，道瓊斯指數(shù)卻從1000點(diǎn)增長(zhǎng)到了將近15000點(diǎn)。他將在GDP增幅大致相同的情況下，道瓊斯指數(shù)增速天壤之別的最重要原因歸為從1981年開始的"401K計(jì)劃"。

　　 隨著大批追求長(zhǎng)期價(jià)值投資利益的養(yǎng)老金有節(jié)奏地進(jìn)入資本市場(chǎng)，到2009年底，美國(guó)401K計(jì)劃資產(chǎn)達(dá)到2.75萬(wàn)億美元，其中的45%左右投資于股票基金，16%投資公司股票，9%投資平衡基金，三項(xiàng)合計(jì)占到其資產(chǎn)的70%。

　　 未來中國(guó)股市的奠基石應(yīng)該是以養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金為代表的長(zhǎng)期資金；可通過公募基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以培育長(zhǎng)期的投資者；以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期資金由機(jī)構(gòu)投資者來管理，可以成為長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的堅(jiān)守者，可以成為股市健康發(fā)展的穩(wěn)定器；養(yǎng)老金投資為了獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，必然要推動(dòng)和改善上市公司治理，"倒逼"股市完善長(zhǎng)期回報(bào)功能，扮演"覺醒的機(jī)構(gòu)投資者"的角色。劉云龍認(rèn)為。

　　 但對(duì)于中國(guó)版"401K計(jì)劃"的具體實(shí)施效果，仍然有不少懷疑的聲音，比如認(rèn)為長(zhǎng)線資金"遠(yuǎn)水解不了近渴"，國(guó)內(nèi)年金投資還需要更加市場(chǎng)化等等。

　　 "資本市場(chǎng)自身改革離不開養(yǎng)老金入市，養(yǎng)老金必須參與市場(chǎng)規(guī)則的制定，必須發(fā)出自己的聲音。"對(duì)此，劉云龍也堅(jiān)持認(rèn)為，一定不能只用顯微鏡，而是要用望遠(yuǎn)鏡，從長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來看中國(guó)推出自己的401K計(jì)劃，而"長(zhǎng)期資本發(fā)展戰(zhàn)略"的突破口正是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化，將全球人口紅利大國(guó)、資源大國(guó)、產(chǎn)業(yè)大國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)請(qǐng)到A股市場(chǎng)來上市。

　　 不過，他也指出，他個(gè)人并不很主張社保資金高比例進(jìn)入股票市場(chǎng)，將來應(yīng)更多地投入債券市場(chǎng)，并建議可以通過限定權(quán)益類投資比例、加大保本組合的權(quán)重等管理要求來降低和避免資產(chǎn)損失。

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