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　　原標題：養(yǎng)老金入市意義深遠

　　國務院有關(guān)部門正緊鑼密鼓地推進養(yǎng)老金入市步伐，相關(guān)部門正在制訂的養(yǎng)老金投資運營辦法最快將在一季度發(fā)布。養(yǎng)老金入市比例很可能參照企業(yè)年金有關(guān)辦法，即入市比例最高可達30%。按照目前我國基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余1.92萬億元計算，最多約有5800億元資金可入市。地方養(yǎng)老金獲準投資中國股市的步伐似乎漸行漸近，市場對地方養(yǎng)老金入市當然持歡迎態(tài)度。

　　養(yǎng)老金入市是形勢所趨

　　市場本就不該將地方養(yǎng)老金入市理解為托市。地方養(yǎng)老金入市的目的只有一個，就是要獲得投資收益。持托市觀點的投資者，無非是站在市場的角度來看問題，因為中國股市已經(jīng)經(jīng)歷了長期的大幅下跌。而作為地方養(yǎng)老金的管理者，他們自然是考慮如何讓養(yǎng)老金保值增值，因為地方養(yǎng)老金存在較大的缺口壓力。養(yǎng)老金的缺口主要有兩個：其一是當期缺口，即當期的收入和支出差；其二是全口徑缺口，即以后養(yǎng)老金面臨的缺口合計。統(tǒng)計顯示，中國養(yǎng)老金近年當期缺口維持在500-600億元左右，而未來30年養(yǎng)老金缺口可能高達6萬億元。由此可見，養(yǎng)老金入市是大勢所趨的明智之舉，是只許成功不許失敗之舉。

　　理解了養(yǎng)老金為何要入市，有助于初步理解養(yǎng)老金入市的影響幾何。不要指望養(yǎng)老金入市來幫助其他投資者“抬轎子”，但要了解股市的上漲和養(yǎng)老金的利益方向是一致的，或者說，中國股市二級市場的表現(xiàn)與中國社會安定和政府利益捆綁的更為緊密了。為了要給養(yǎng)老金入市創(chuàng)造更好的條件，制度設計和變革是必然的。

　　制度設計和變革可能是為了幫助養(yǎng)老金入市后走得更穩(wěn)的配套措施之一，市場理解為政策紅利也不為過。不可否認，這確實對中國股市的中長期走勢有著積極的意義。再換一個角度看，即便這種制度設計不是為了養(yǎng)老金入市而創(chuàng)造，或者養(yǎng)老金入市未必會有更多配套的制度紅利隨之而來，只從養(yǎng)老金風險偏好的高低程度來看，一旦養(yǎng)老金正式入市，或許也意味著監(jiān)管層對市場價值的認可，這有助于緩解市場擔憂，讓市場更客觀地審視當期所處的環(huán)境;更重要的是中國證券市場到了必須由融資圈錢市向投資市轉(zhuǎn)型歷史時刻.如果中國證券市場不改革圈錢市，仍然是讓少數(shù)人通過股市掠奪百姓財富的話，不僅會摧毀中國的證券市場，摧毀中國的經(jīng)濟發(fā)展，而且還會徹底失去民心，后果不勘設想;通過養(yǎng)老入市讓高層下決心推動證券市場的制度改革，讓證券市場轉(zhuǎn)型成為投資市，成為可以長線投資的市場，是利國利民的多贏之舉。

　　養(yǎng)老金入市投向何方

　　在國外成熟市場，養(yǎng)老金入市的首選投資對象是證券投資基金及私募股權(quán)基金，其次才是股票和債券。以美國401K為例，其資產(chǎn)分布大體如下：股票型基金及私募股權(quán)基金占40%左右，債券型基金占10%左右，平衡基金占10%左右，貨幣基金占5%左右，公司股票不超過20%，債券及其他占25%左右。目前，我國社會保障基金入市辦法明確規(guī)定，銀行存款和國債投資的比例不得低于50%；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。很顯然，盡管全國社會保障基金可以投資證券市場，但真正入市的比例不足50%。由此看來，全國社會保障基金的投資管理仍屬比較穩(wěn)健、安全模式。

　　如果地方社?；鹑胧校谀壳盁o法實現(xiàn)全國統(tǒng)籌的前提下，擁有足夠多積累節(jié)余的省份，可以將其社?；鹩囝~的一定比例交由全國社?；鹄硎聲鸀橥泄?，而絕不能各自為政，也不能由各省自己打理社?；鹑胧惺马?，這一點十分關(guān)鍵。從長遠來看，中國養(yǎng)老金市場的發(fā)展空間不可限量。當中國養(yǎng)老金儲備大到足以與國內(nèi)股票總市值及GDP規(guī)模相抗衡時，中國資本市場將有望得以長遠發(fā)展，但這仍有待于國內(nèi)私人養(yǎng)老金的發(fā)展。從長遠看，養(yǎng)老金是股市長線投資的主力軍.養(yǎng)老金入市可以采用市場化的改革，打破國有金融壟斷的局面，打破金融業(yè)近親繁殖的局面，讓更多有能力的私募股權(quán)投資公司參與競爭來管理養(yǎng)老金這筆龐大的資產(chǎn)，讓真正有能力的資產(chǎn)管理公司成長起來，這才是中國的金融業(yè)走向強大的開始。

　　由美國次貸引發(fā)的國際金融危機已不僅對全球經(jīng)濟帶來重創(chuàng)，同時也給全球的養(yǎng)老金帶來了巨大損失。社會保障基金的投資營運不僅是國家調(diào)控經(jīng)濟的重要手段，而且它的增值還能為提供更完善的社會保障創(chuàng)造條件。因此，加強對社會保障基金的營運管理，建立社會保障基金投資營運的監(jiān)督管理體系，確保它的安全性、盈利性，并做到專款專用，實現(xiàn)社會保障基金的不斷增值?？偟膩砜?，養(yǎng)老金入市對中國股市的意義是積極的，這一點可能類似于當年社?；鹑胧?，如果中國版401(K)未來能夠推出的話，參考美國經(jīng)驗，對股市長期的積極影響更為深遠。

　　作者簡介

　　宏皓：原名章強。著名金融學者﹑北京交通大學客座教授、中央財經(jīng)大學證券期貨研究所研究員﹑社科院金融博士，代表作《股王兵法》，并受邀在中央電視臺《經(jīng)濟半小時》、中央人民廣播電臺《經(jīng)濟之聲》、中國經(jīng)濟網(wǎng)、人民網(wǎng)等國家級媒體擔任特約嘉賓。

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