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　　造勢養(yǎng)老金“回歸”

　　郭樹清吹風“藍籌價值論”

　　李壯

　　“屢屢果斷逃頂、每每精準抄底”，十年年均增長9%，社?；饍叭怀蔀楣善笔袌鲎顬殪`敏的風向標。

　　2月11日，香港聯(lián)交所傳出消息，社?；鸪鍪譁p持中資銀行股1.5億港元，各方神經驟然緊繃。有觀點判斷，社保基金的減倉行為是對中資股票估值水平的不認可。2月13日，周一，上證綜合指數開盤即告大幅走低，銀行股以全線低開對利空消息作出回應。

　　一片質疑聲中，證監(jiān)會主席郭樹清站了出來，以罕見的高姿態(tài)，為中資藍籌股打氣。2月15日，郭樹清在公開場合宣稱，“滬深300等藍籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，藍籌股顯示出罕見的投資價值?！?/P>

　　溫家寶總理拋出“股市信心論”，郭樹清吹風“藍籌價值論”，社?；?、養(yǎng)老金的跟進動作依然顯得不溫不火。

　　社保基金

　　玩轉原始股套現

　　在郭樹清主席“藍籌價值論”拋出后，A股市場銀行股板塊率先做出積極回應。

　　2月15日午后，工商銀行(601398,股吧)（SH.601318)、建設銀行(601939)連續(xù)出現單筆數萬手的巨大買單，尤其是工商銀行，尾盤一筆近8萬手的買單將股價直接拉起。

　　一位私募基金經理判斷，銀行股大手筆買單毫無疑問是機構主動性買盤，甚至不排除是“國家隊”隊長匯金公司在場內運作的可能。

　　香港聯(lián)交所方面，15日當天，工商銀行（HK.1398)大漲超過3個百分點，創(chuàng)出年內第二大單日升幅。在中資銀行股的帶動下，恒生指數收出21403點的年內新高，基本回到了歐債危機爆發(fā)前的點位水平。

　　根據聯(lián)交所公布的數據，2月8日社保基金賣出中國銀行(601988,股吧)（HK.3988)H股1600萬股，總額5369萬港元。當日，社?；鹜瑫r拋出工商銀行H股1800萬股，套現1.12億港元。

　　對社?；鸬臏p倉操作，一些機構投資者感覺并不突然。

　　“社?；饘︺y行股乃至中資股票群的減持，應該是一種有節(jié)奏的持續(xù)減持操作?！蹦持碳侠碡敭a品基金經理秦牧（化名）告訴記者，近三年每逢一季度，社?；鸲紩χ匈Y銀行H股進行減持，這種操作類似于A股上市公司原始股解禁減持。

　　由于社保基金對相關海外資產的操作動向處于嚴格保密狀態(tài)，秦牧只能做出大致判斷：“目前來看，社保基金在海外的資產結構主要還是債券和中資股股權，這部分股權基本都屬于原始股。因為持倉成本極低，即便是去年下半年，港股高位回落過程中社?；鸩扇p倉，依然獲利豐厚?！?/P>

　　交銀國際針對“社保減持”做出的專題研究也印證了秦牧的判斷。根據交銀國際的測算，社?；鸪止?/a>中資銀行股的持倉成本，分別為工行1.75港元、中行1.747港元、交行2.07港元，以當前價格賣出，獲利空間，工行為214%、中行92%、交行136%。

　　“社?；鸨敬螠p倉香港H股屬于小幅調倉，套現的資金可能繼續(xù)投資香港債券、股票市場?！卑凑涨啬恋姆治觯壳叭嗣駧乓荒昶诖婵罾始s在3%的水平，港元利率則不足1%。考慮到人民幣兌港元的持續(xù)升值因素，把錢放在香港銀行無異于大幅縮水。

　　秦牧判斷，社?；鸬臏p倉操作可能是一種結構性調整，預計今年上半年大量銀行將有再融資計劃推出，增發(fā)價格相對于股票價格有一定折價，參與再融資，進而回補金融股倉位也是社保基金的一種選擇。

　　實際上，從2010年開始，社保基金高層就不斷吹風加大海外市場投資力度。然而，去年突然爆發(fā)的歐債風暴，卻給社保基金敲響了警鐘。

　　“歐洲市場方面，以瑞典為代表的各國，入市養(yǎng)老金在歐債風暴中遭遇了巨額縮水。特別是去年國慶期間，香港股市遭受國際對沖基金沽空打壓，恒生指數、中資股票群劇烈波動，都可能對未來社保基金的投資策略產生影響?！鼻啬琳J為，在這種背景下社?；鸬牟僮鲿鼮橹斏鳎巴ㄟ^低成本的原始股持續(xù)套現，不斷調整持倉結構，可能是主基調?！?/P>

　　投資A股 養(yǎng)命錢不溫不火

　　一方面，社?；鹪诤Ｍ馐袌鲋斏鞑季?；另一方面，面對內地市場日漸高漲的養(yǎng)老金入市呼聲，社保基金方面的態(tài)度卻是不溫不火。

　　春節(jié)前，市場盛傳南方某省千億養(yǎng)老金備戰(zhàn)入市，股市因此走出一輪反彈行情。蹊蹺的是，節(jié)后某省官員言辭肯定的回應，所謂千億資金入市并不屬實。

　　隨即，2月2日在《中國證券報》上，證監(jiān)會主席郭樹清發(fā)表署名文章，闡述“將積極推動全國養(yǎng)老保險基金、住房公積金等長期資金入市，鼓勵社保、企業(yè)年金、保險公司等提高對資本市場的投資比重”。

　　“養(yǎng)老金入市、社?；鸺哟笸顿Y比例是大勢所趨?！鼻啬粮嬖V記者，政策面在繼續(xù)權衡之中，相對于保值、增值，如何規(guī)避市場風險才是社保、養(yǎng)老基金要考慮的首要問題。

　　數據顯示，截至2010年年末，全國社?；鸸芾淼幕鹳Y產總額達8566.90億元。其中，社?；鹬苯油顿Y資產為4977.56億元，占比58.10%；委托投資資產為3589.34億元，占比41.90%。10年累計投資收益額為2772.60億元，年均投資收益率為9.17%。

　　因為戰(zhàn)果顯赫，有媒體直稱社?；馂楣缮窦壍耐顿Y水準。但如果考慮到原始股劃撥因素，以及債券市場的收益因素，社保基金在股票二級市場究竟獲得多少收益，要打一個大大的問號。

　　平安證券首席策略分析師王韌告訴記者，“近幾年債券市場發(fā)展迅速，即便是社保基金不做股票，僅僅純粹投資于債市，獲得的收益也應該不差?！?/P>

　　原始股上市后的巨額股權增值，才是社?；鸲壥袌霁@利的重頭。

　　2009年6月，《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》實施，“對2006年6月股權分置改革新老劃斷后，凡在境內證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數量的10%，將股份有限公司部分國有股轉由社?；饡钟??！?/P>

　　社保基金2010年年報披露，《國有股劃轉辦法》實施以來，全國社保基金累計轉持境內國有股為917.64億元。其中，股票為695.22億元，現金為222.42億元。2010年，全國社保基金收到境內轉持國有股為319.80億元。其中，股票為196.63億元，現金為123.17億元。

　　2010年，全國社?；鹗盏骄惩廪D持國有股為67.54億元。自2005年執(zhí)行境外國有股減持改轉持政策以來，累計轉持境外國有股為500.36億元。

　　同時，社?；饘①Y金分別委托給多個基金公司，以超過50個不同投資組合進入二級市場。此外，社?；鹨矊σ徊糠仲Y金進行自營操作，但相對比例很小。

　　目前來看，社保基金各個投資組合并沒有定期對外公布數據，市場僅能從上市公司前10大流通股股東的排名中，大致估算各組合的收益情況。

　　一位基金人士告訴記者：“社?；鹱誀I部分，偏好投資權重股，投資風格與市場基本思路沒有太大出入。同時，社?；饘τ诟鱾€投資組合的操作，并沒有太多干預，倉位大致比例給基金公司圈定后，操作上會依照基金公司以及基金經理的個人風格而定?！?/P>

　　去年股票市場全線低迷，博時主題(160505,基金吧)股票基金竟然以虧損9.63%的年收益率，成為虧的最少的股票型基金。

　　上述基金人士直言：“策略制定方面，社?；饘敳亢碗A段底部的預判水平超過一般機構投資者，但具體操作層面上，社?；鸬恼w收益水平，不會超過基金公司太多?！?/P>

　　社保基金入市的開始時間大致在2003年，當時的A股市場點位約為1500點，源自解決股權分置改革的一輪持續(xù)3年的超級牛市，讓社保基金充分分享了股權改革帶來的財富盛宴。地方養(yǎng)老金入市，政策上沒有享受到社?；鹨粯拥墓蓹鄤潛艿闹С郑徊僮魃线M入二級市場，承擔的風險要遠遠超過社?；稹?/P>

　　值得注意的是，股市經過10年的快速擴容，各地大型國企已基本上市完畢。未來，不考慮股價波動因素，社保基金能夠通過股權劃撥獲得的原始股增值收益，會逐步降低。

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