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羅素投資集團亞洲區(qū)首席執(zhí)行官Mr. Bruce Pflaum

　　和訊保險（放心保）消息 9月25日，2013中國養(yǎng)老金國際研討會在京舉行。羅素投資集團亞洲區(qū)首席執(zhí)行官Mr. Bruce Pflaum做了關于“養(yǎng)老基金治理”的主題演講。他指出，在養(yǎng)老基金治理方面，良好而清晰的投資政策和目標對于長期的成功至關重要?！懊恳粋€養(yǎng)老基金都有一些利益，對這些利益都要進行排序。我們不應該只看發(fā)起人公司的利益，也不應該光看監(jiān)管者的利益。我們要有一個清晰的框架幫助我們實現(xiàn)目標和要求，我們的風險承受能力、投資約束、投資偏好、一個投資可能會考慮到受益人、發(fā)起人和監(jiān)管人的一些要求?！?/P>

　　以下是Mr. Bruce Pflaum的發(fā)言實錄：

　　謝謝大家來參加今天的論壇，我的名字叫做Bruce Pflaum，來自羅素投資集團亞洲區(qū)首席執(zhí)行官，非常高興在投資行業(yè)里面服務，我有30年的從業(yè)歷史，其中一半時間都在羅素投資集團，多數(shù)時間我在亞洲。

　　當Harry要我來做一個開場演講，我非常清楚我要講什么。因為我們要想成功的去管理好養(yǎng)老基金，就要強調治理，因此我就選擇這樣一個話題，良好的治理可以給我們帶來一個成功的投資的結果。為什么會這樣？非常簡單，因為良好的治理可以改善結果。為什么這個話題那么重要呢？當你在管理養(yǎng)老基金的話，這里面有很多的錢，只要錢多，那么就會有很高的利益，還有很高的利益相關方，這些利益相關方可能彼此之間有矛盾的觀點，那么怎么做呢？而且他們合理的利益相關方，都是合理的一些要求。但是作為我們這樣一個養(yǎng)老金看管者，你必須要做一個決定，你要延著一條道路走，這樣的決策就必須出自良好的治理，還要得到良好的人員的良好的執(zhí)行。

　　養(yǎng)老基金不光是發(fā)起人的巨大的成本，這個發(fā)起人可以是一個公司、城市或者是政府的部門，但這個成本是非常高的，當然這里面的獲益者、參與者，對他們來說一個養(yǎng)老基金的投資的成功，一般來說會給他們帶來余生財務的安定，這是他們希望從養(yǎng)老金投資里得到的。因此，作為管理者你要認識到你自己是一個看管者，對于發(fā)起人和參與人。當然還有其他的利益相關方，包括政府部門、監(jiān)管者、律師和很多其他的利益相關方，你就需要非常好的治理，建立好治理的結構，這樣的話你的行動才能夠照顧好多數(shù)人的最佳利益，多數(shù)的時候都能照料得好。

　　最后非常重要的一個有效治理的方面，就是要帶來更好的、更加具有持續(xù)性、一致性的決策，這樣的話就能夠給我們帶來更好的長期的結果。我的工作經(jīng)歷包括養(yǎng)老基金，還有投資基金、還有政府基金，在11個國家，我發(fā)現(xiàn)只要有良好的治理結構，我們就會有一致的好的決策一次次的出現(xiàn)，只要治理差，一個委員會決定走這個方向，下次委員會會議又決定走另外一個方向，但養(yǎng)老基金是不能夠改變它的性質的，因為它有它的風險等級、預期。另外一個現(xiàn)實就是我們干這行的，只要我們是搞投資的，在投資市場上任何的時候，如果說有一個人坐到你的肩膀上，給你吹枕頭風，說現(xiàn)在來了大的機會了，趕緊進行大的投資，膽子大一些，如果另一邊說不要不要，市場還有很大的風險，要小心，要保證你的受益人，把風險管理好。一個投資治理結構能夠保證你管理好風險敞口，這樣能夠帶來好的財務回報和財務結果。

　　何為“治理”？

　　我們經(jīng)常聽到這樣的字眼，良好的治理，我們說管理好了就等于治理好嗎？并不是這樣的，管理是保證基金有效運營，而治理是保證基金能夠正確恰當?shù)倪\營，實際上管理和治理間有很大的不同。我讓大家好好考慮治理的過程，在這個過程中，要對基金決策采用一個好的判斷力。因此，治理中很重要的一點是一種過程，這種過程中有一種判斷力，這個判斷力幫助你進行決策，如果這個過程好，你的決策就會有一致性，不光是做出了決策，而是各個決策間有一種一致性。

　　養(yǎng)老金不良治理的一些表現(xiàn)

　　我剛才說我有30年的從業(yè)歷史，在多個國家工作過，我也見到過良好的治理和不良的治理，因此我要提出一些警告，對于任何投資公司來說都是共同的。如果他們的目標不清晰或者說沒有一個書面的目標，這就是不良治理的表現(xiàn)。如果你的投資政策和投資信念經(jīng)常變動，有時候你非常熱衷于股票投資，說你的基金應該全部投資于股票，有時候你又只關注固定受益產(chǎn)品，這都是不對的。還有低效率和無效率的授權，我們經(jīng)常都是遭受低效率授權之害，什么意思？也就是說高層的人想控制太多的事情，他們不能讓下層的人員來擔起責任，來做出決策。在一個好的養(yǎng)老基金里，如果有好的治理，我們看到各層人士都很好的了解自己的權利，自己可以做什么，因此他們在這個權利中進行運作。模糊的問責制也是一個問題，還有不足的資源，很多養(yǎng)老基金還有其他的投資機構都有低效率的使用資源的問題，很多公司說我們是造車的，我們是造電話的，我們是造iPad的，但是養(yǎng)老基金是不需要太多資源的，但是養(yǎng)老基金這個資源也是非常重要的，包括正確的人員，這些人員還要知道自己看守的責任。養(yǎng)老基金只看短期業(yè)績，這樣會很容易招致風險，我們看到投資行業(yè)都是這樣，養(yǎng)老基金如果只看短線的話，你會犯錯誤。還有投資經(jīng)理老換，這就是一個非常不好的績效。過度關注短期業(yè)績，我覺得任何的養(yǎng)老基金都要注意這一點，還有董事會如果光想了解今天的市場表現(xiàn)，我們今天的表現(xiàn)，我們這一周的表現(xiàn)，這就是一種錯誤。如果是在最高的層面，如果在他們盡看管責任的時候，我們要了解近三年的表現(xiàn)，我們是不是在堅持一些原則等等。

　　良好的治理始于清晰的投資決策和目標說明

　　怎么開始進行良好的治理，首先對任何的養(yǎng)老金投資機構都要有一個清晰的投資政策，這種陳述是一個關鍵的文件，而且它應該成為養(yǎng)老金的一種憲章，要經(jīng)常的引用這些要點，首先一個要點是它里面要確定總體的投資目標和要求，并且要有一些機制，來列出利益相關者的優(yōu)先排序。那么每一個養(yǎng)老基金都有一些利益，對這些利益都要進行排序。我們不應該只看發(fā)起人公司的利益，還不應該光看監(jiān)管者的利益，因此，我們知道有不同的利益相關方，他們有不同的目標，我們就需要承認這一點，我們要有一個機制來給他們排序。我們要有一個清晰的框架幫助我們實現(xiàn)目標和要求，我們的風險承受能力、投資約束、投資偏好、一個投資可能會考慮到受益人、發(fā)起人和監(jiān)管人的一些要求。我們需要一個框架來實現(xiàn)這些目標和要求，我們還要建立起一個責任制，來分清楚責任，誰有什么樣的授權，還有要建立起問責制。一個成功的投資政策的目標的陳述，應該建立起這樣一個框架，利用這個框架可以做出一致的政策。就像剛才我說的判斷力和過程的重要性都能給我們帶來一致性的政策。

　　良好的投資政策和目標是需要下面幾點的，但對一個養(yǎng)老基金來說這里面有一些要點。我參與過信托公司，他們考慮什么樣的股票應該放入我們的投資組合，我覺得這樣的會議不應該談這樣的話題，這是管理層的任務，挑選某一只股票，我們是信托人，我們要考慮一些目標參數(shù)，還有比例的問題。

　　一個好的投資計劃會提出比較合理的長期的計劃，它會說清楚我們的目標是什么，將來有的人走進來，參加信托人的會議說，我們這個禮拜做點不一樣的事吧，讓我們改變我們的方針，換一下我們的投資戰(zhàn)略，但如果你的這個計劃已經(jīng)寫好了，你就沒那么容易推翻了，你得先去改章程，才可以去制定新的投資計劃，因此要成文是非常重要的，要提供這樣的持續(xù)性，要有一個非常好的投資計劃，也能夠讓你跟利益相關人有很好的溝通，這是一個框架性的文件，這是我們的目標，我們怎么做、結果如何，當我們做這些決策的時候考慮到了所有的決議相關人的利益。所有這些都是一個特征，如果你到位了，在你的計劃中就能看到良好的治理。

　　良好的治理不是偶然發(fā)生的，我們有一位長期為公司服務的顧問，他叫做John Gilies，他有這樣一句話，“公共養(yǎng)老金面臨的最大問題在于決策通常在組織內部錯誤的層次上達成”。他的意思是常常發(fā)生的事情是一些最資深的人在談選股、經(jīng)理人的選擇，而不是在談戰(zhàn)略，每一個養(yǎng)老金都有自己的戰(zhàn)略，但有的時候它沒有說清楚，因為沒有寫下來，它們也沒有執(zhí)行這樣好的實踐，那這個戰(zhàn)略來自哪里呢？它會是一種集合的決定或者集合的行動，更加低層級的人會做這樣的決策，他們不知道自己其實在無意中制定了戰(zhàn)略，其實戰(zhàn)略要在公司高層里進行。比如你選什么樣的經(jīng)紀行、付多少經(jīng)紀費、買多少債券，這是很低層的決策，就應該在低層完成。

　　給大家看一張圖，我們看看有效治理結構的構成，正確的人做正確的決策，你必須有正確的技能和正確的知識，業(yè)余的人絕對不能做養(yǎng)老金的管理，必須是專業(yè)人士才可以做，這樣你才能夠是一個有效的養(yǎng)老金管理者，你可能有很多不同的技能和不同的背景，這是好的，我們需要有不同技能和背景的人，但你不一定要讀過投資管理的博士學位，但是你要知道金錢的管理，你得懂受益人的業(yè)務，如果你是在做一個固定給付DB的計劃的話，你得有專業(yè)的知識。

　　多層決策要清晰界定，不能有任何的重疊或者模棱兩可，這是非常重要的。因為管理層要做這么多的決策，如果兩三個人，每個人都能做一個不同的決策，花同樣的錢，或者是在風險投資組合上有兩三個人有不同的意見、不同的決定，就一定會形成混亂和災難，因此，在問責上你一定要非常清晰，誰在什么層級，誰做什么決策。然后我們需要有所有層級上的復核和平衡，要有權利的制衡，我們談到的是大額的基金，一定要有非常合適的權利制衡。

　　讓我們來看這樣一個棋盤，這是一個非常簡單的圖。我想說的是假設你有四個層級的信托層次，最上面是投資委員會，它可能是一個信托委員會，投資委員會等等，然后你有一個管理層，管理委員會通常是由養(yǎng)老基金雇傭的人員CIO、COO、這樣層級的人，他們的工作是管理養(yǎng)老金日常的管理，然后你有日常的人員，這些人是為養(yǎng)老金日常工作的，有一些養(yǎng)老金可以外包，他們不是直接的雇員，然后是執(zhí)行層，這是投資經(jīng)理、經(jīng)紀行、審計人員等等為養(yǎng)老金提供各種各樣的服務。我在上面做了4個框，你可以用不同的方法來梳理這些框，但是在左手邊有政策，政策是頂層的決策，任何基金會都是這樣，政策下有戰(zhàn)略，戰(zhàn)略是必須持續(xù)一致的，為公司的政策服務，然后我們有運營塊，最后是執(zhí)行。我把它用這樣一個公式來分解，你可以用另外一種方式分解，但你要考慮不同層級的職能。

　　在這兒我們看一下政策，管理委員會要決定政策，他們要說我們的政策是什么，比如他們相信公司的發(fā)起人和受益人之間的這樣一個平衡關系，你要訂立一個養(yǎng)老金的政策，往下你有了策略，這是管理層的策略，管理層來定策略，他們要發(fā)展一個策略，推薦給投資委員會。因為治理委員會是批準或者是否決這個策略的，但它們不是寫策略的人，是管理層來決定策略，比如說資產(chǎn)的類別，你用什么樣的基準等等，這是非常重要的策略，但是不是由投資管理委員會來決定的。

　　再往下運營層運營的雇員，他們會想資產(chǎn)組合的執(zhí)行，管理合同，管理一些指南，你選擇什么樣的服務供應商，哪些是做你你的托管方等等，這是運營層級的問題。你在這個運營層級是不能做決策的，決策要到策略層，由策略層進行批準，管理層是可以否決下面提出的決策的，但是它不應該參與過分的深，最后我們有執(zhí)行層，這些是服務供應商，他們提供服務，他們是外部人員，他們會選股做交易，做外匯的交易，他們會執(zhí)行交易，幫你做報告等等。這是執(zhí)行層的，一般來說你是要付薪水給這些人，運營層的人來評估他們的業(yè)績，但是運營層的人不應該來告訴這些執(zhí)行層的人說，你要買這個股票，不能買那個股票，這是不行的。如果你選了一個投資經(jīng)理，讓他在你定的規(guī)則下去選股，為你的資產(chǎn)組合來選股，這是他們的工作，這是你付錢給他們做的事情，所以你不能越俎代庖。

　　我們下面有推薦、決策，有的人是要做推薦，有的人來做決策，大家各有分工，你一定要很有紀律性，在這個架構下，按照這個規(guī)則來運作。假如一個人是投資管理委員會的，他很資深有很大影響力，但他不能跑去跟運營層的人講你要雇這樣一個經(jīng)理，這是錯的。如果你想傳遞這樣一個信息，你要讓管理層來做，不能自己找運營層，你要有紀律性。

　　這里有兩個紅色部分，叫做禁飛區(qū)。你的服務供應商對于你的治理委員會的決策、政策是沒有發(fā)言權的，同樣，在另一面你的治理委員會對于證券的選擇、清算的方法、對手方也都沒有發(fā)言權，你沒有辦法，你的治理委員會不能夠去非常親歷親為的做這些執(zhí)行層面的事。

　　總結。

　　這三點請大家牢記，關于好的養(yǎng)老金的治理有這樣一些內容：

　　1、良好而清晰的投資政策和目標對于長期的成功至關重要，你們要達成一致，寫下來成文，成文是非常重要的，所有的權益相關人都要看到這個文件。

　　2、基金結構必須有好的結構保證成功，良好的治理不是偶然的。你當然可以口頭上說我們享有好的治理，也想讓別人覺得我們有好的治理，我們一直在說你得有一個架構，是保證這樣的良好治理。我剛才也給大家介紹了，良好的架構是什么樣的。

　　3、確保正確的人在正確的崗位上擁有適當?shù)臎Q策授權，并且成功的付諸實施，如果你做到位了，你有好的架構，那么所有的架構上的職位都有好的人，有好的技能，他們一定會獲得成功，長期的基金的成功。

　　我想現(xiàn)在應該是茶歇時間了，感謝各位的聆聽。

　　主持人：非常感謝Bruce Pflaum，真的很有挑戰(zhàn)，對于信托來講有好的治理是非常重要的，有好的結構，這并不是中國獨特的問題，其實在歐洲，像我來自荷蘭都有這個問題，很大的斗爭就是要讓養(yǎng)老金專業(yè)化和職業(yè)化，但很多時候因為有的人長期為一個基金工作，他拿到這個職位，甚至成為治理委員會的成員，全世界都有養(yǎng)老金要專業(yè)化和職業(yè)化的問題，也許你可以給我們介紹怎樣讓養(yǎng)老金更快走向職業(yè)化，要找到合適的經(jīng)理人，他們有專長來做這些工作。

　　Bruce Pflaum：是的，這是一個非常專業(yè)化的角色，代表他人管理錢絕不容易，你會有很大的壓力，各方給你壓力，每個人都覺得他有話說，你應該怎樣管別人的錢，這不一定全是好主意，作為一個信托責任人，你一定要有高水準的技能，才能夠成為養(yǎng)老金的管理人，你還得有誠信和專業(yè)水準及素養(yǎng)。

　　我覺得提高這些專業(yè)的素養(yǎng)，也是學習借鑒他國的經(jīng)驗，比如荷蘭就有很好的經(jīng)驗，好的養(yǎng)老金會給這個國家公民財務健康做出很大貢獻。在美國如果你成立一個公司，如果公司養(yǎng)老金的治理做得不好，人家會注意到的，如果政府了解到這個重要性，良好治理能夠帶來什么樣的結果，對公司、對國家、對每個人，他們就會注重用專業(yè)人員來做專業(yè)的問題。

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