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全國社會保障基金理事會規(guī)劃研究部副主任熊軍

　　和訊保險（和訊放心保）消息 9月26日，2013中國養(yǎng)老金國際研討會在北京正式開幕。中外養(yǎng)老金領(lǐng)域?qū)＜?、政府官員、企業(yè)代表等匯聚一堂，共同探討老齡化社會的應(yīng)對及養(yǎng)老基金的管理等問題。

　　 全國社會保障基金理事會規(guī)劃研究部副主任熊軍在“養(yǎng)老金政策發(fā)展前景”分論壇演講時發(fā)表觀點稱：在法律范圍內(nèi)要賦予受托人獨立的投資決策權(quán)，這一點在國內(nèi)恐怕還要有較長的路要走。作為公共養(yǎng)老基金，它容易受到政府部門的干預(yù)，有些干預(yù)是正確的，但是大家一定要區(qū)分監(jiān)管的角色和運營的角色是不同的。他還指出，需要特別重視資產(chǎn)配置，這是基金管理的重大政策。

　　以下是熊軍的發(fā)言實錄：

　　女士們，先生們，下午好！按照會議主辦方的要求，我用一點時間給大家匯報一下關(guān)于養(yǎng)老金投資管理的問題。我今天聽了幾位專家的講座，幾位老師從養(yǎng)老金管理制度等方面討論了問題，比較宏觀，社會參與度也高，也是熱點問題，我講的問題恐怕會有點枯燥，你們要有點思想準(zhǔn)備，因為討論的是純粹的投資問題，但是在下面一個小時的時間里，我也不可能把這樣一個很復(fù)雜很微觀的問題討論得很細(xì)致，所以，我的想法是給大家介紹一下養(yǎng)老金投資管理的邏輯，這個邏輯清楚了，相關(guān)政策和操作辦法就好理解了。

　　主要我要圍繞三個問題來講：第一問題點一下，前面專家講了很多，DB、DC、優(yōu)先積累等，講的都是一個問題，就是人口老齡化來臨的時候，現(xiàn)收現(xiàn)付制基金會遇到很大的問題，需要改革，需要籌集資金。但不是籌集資金后老齡化問題就解決了，應(yīng)對人口老齡化，我們需要預(yù)先積累基金，籌集資金只是全部工作的一部分，籌集完了以后更多的取決于下一個環(huán)節(jié)，即能不能把投資管理做好。我把重點放在第三個問題，就是怎樣改善養(yǎng)老金的投資管理，我們堅持什么樣的一個邏輯。

　　當(dāng)人口老齡化加重時，全社會都需要從過去的現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向有所積累，以應(yīng)對老齡化對經(jīng)濟社會發(fā)展的沖擊。過去大家都從財務(wù)收支角度考慮，我們可以換個角度來思考，老有所養(yǎng)是老年人口和工作人口的分配問題，這取決于兩點：一是你要有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)，你沒有產(chǎn)品和服務(wù)分配給誰??？如果工作人口都不夠分配，老人就更不夠養(yǎng)了。二是要有一個恰當(dāng)?shù)姆峙?，大家的利益得到一個有效協(xié)調(diào)。

　　人口老齡化帶來的問題是勞動力供給的下降，及社會總體負(fù)擔(dān)上升，導(dǎo)致社會儲蓄水平下降。大家都知道勞動和資本是經(jīng)濟增長的兩個最重要的要素，所以，老齡化加重時這兩個基本要素都朝著非常不利的方向在變化。要解決老齡化問題，你還必須保持一個很適度的經(jīng)濟增長，沒有這一條，餅不夠大，就不夠分。只有兩個辦法提高勞動生產(chǎn)率，一是產(chǎn)業(yè)升級換代、發(fā)明創(chuàng)造、體制改革等，另一條是資本替代勞動，也很重要。

　　從過去十幾年中國經(jīng)濟發(fā)展歷程來看，資本對勞動的替代在中國經(jīng)濟增長過程中的貢獻(xiàn)非常之大，老齡化加重時，我們?nèi)匀恍枰Y本投入來促進(jìn)經(jīng)濟增長。積累性養(yǎng)老制度好處在于它有一個強制性儲蓄，會使得全社會的儲蓄水平保持在一個較高的水平上，為經(jīng)濟增長提供資本。從宏觀上來解釋，現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向有所積累就很有意義。

　　很多專家都講了，我們可以從財務(wù)收支的角度來考慮問題，積累制的好處是你可以把人口老齡化高峰時期的財務(wù)收支壓力予以分?jǐn)偅ㄎ疫@里是站在政府角度考慮），因為老齡化高峰來臨的時候大家都要領(lǐng)養(yǎng)老金，繳費的人越來越少，領(lǐng)的人越來越多，不夠的要靠財政補貼，這將成為中國未來中長期主要的財政風(fēng)險，化解這種風(fēng)險，如果做實個人賬戶的話，可以把這種風(fēng)險壓力從過去平衡到現(xiàn)在，財政支出壓力的變化曲線可以比較平坦，平坦了就可以應(yīng)對和解決，如果是始終是現(xiàn)收現(xiàn)付的話，財政負(fù)擔(dān)曲線就會非常陡峭，將無法持續(xù)，就將會遇到財政危機。所以，預(yù)先積累很重要。

　　應(yīng)對老齡化，預(yù)先積累只是第一步，還沒有把老齡化問題就解決掉，更重要的是積累了以后怎么辦？積累以后的基金投資效率如何？通俗點說是它的長期收益水平。如果長期收益水平高，退休時你帳戶里的積累金額就多。這個積累金額計算是靠到你每年的本金和當(dāng)年投資收益率積累算下來的，積累規(guī)模對長期收益率非常敏感，而不是對繳費率特別敏感。有時候做社會政策的同志可能會把注意力放在繳費率上，但做金融的同志會把注意力放在收益率上。我給了大家一個最簡單的測算，一個人每年從工資中提取8%出來，工資年均增長5%，35年里6.5的回報率積累額3.5的回報率比較，如果你的收益率能夠從3.5提高到6.5，恭喜你了，你退休時個人賬戶的財富規(guī)模將是你原來的1.6倍，這個數(shù)字很大的。如果你不幸收益率只有2%的話，那很麻煩，你老了以后還要非常節(jié)儉的生活，因為你的個人帳戶里沒有積累足夠的財富。

　　對國家的政策來說，它是有現(xiàn)收現(xiàn)付的制度和積累的制度，但總體上是偏向積累的制度。如果說投資管理這件事情，包括年金和個人帳戶投資運行的好，能夠提供較高的替代率，最大的好處對個人來說是個人生活水平的提高，對國家來說是財政壓力大幅度減輕，所以，這個問題變成了一個很重要的問題。

　　我們轉(zhuǎn)向討論怎么來改善養(yǎng)老基金的投資管理。到目前為止，大多數(shù)人對這個問題的討論都是集中在外部環(huán)境，我們討論最多的是說要完善資本市場，我們有時候問想完善到什么地步呢？有人給我最理想的是說想完善到這樣一個地步，養(yǎng)老基金投資收益高、風(fēng)險小，但我告訴你只要是金融市場這種事情是不存在的，因為資本是逐利的，只要有某個產(chǎn)品是收益高、風(fēng)險小，很快其他的投資者都會把資金投入到這個領(lǐng)域，很快就抹平了。但完善資本市場確實有利于養(yǎng)老金的投資，因為養(yǎng)老基金規(guī)模太大，現(xiàn)在只有幾萬億，未來是幾十萬億，市場不夠大，流動性不夠，就會遇到一系列的問題。韓國養(yǎng)老基金規(guī)模很大，韓國股票市場上重要的上市公司，養(yǎng)老金不是一股東就是二股東，到了這樣的地步，這樣就出現(xiàn)了流動性問題。

　　外部環(huán)境中還討論很多要提供一些適合養(yǎng)老基金投資的品種。三是要拓展養(yǎng)老基金投資的渠道。特別是第三點討論比較多，因為很多人都有一個觀點，我們現(xiàn)在養(yǎng)老金投資渠道太狹窄了，影響我們投資效果了，但我個人的看法與此不同，按理說主要的資產(chǎn)類別現(xiàn)在已經(jīng)有了，你只是沒有深耕細(xì)作，你只要是精細(xì)管理的話，這里面的投資渠道很多的。昨天我介紹了，可以把投資渠道細(xì)分，可以采用不同的投資策略構(gòu)建組合，這都是分散風(fēng)險的渠道，這都有助于分散風(fēng)險，提高收益。拓展投資渠道是必要的，但也不是說渠道越寬越好，渠道的寬和廣取決于你的投資管理能力。

　　現(xiàn)在我把所有的話題都集中到一個問題上，如何改善我們的投資管理能力。我總結(jié)了五點，我首先要講前四點，因為第五點選擇投資管理人，會議主辦機構(gòu)是全球經(jīng)驗最豐富的，所以，我不強調(diào)了第五點了，我主要談前面四點。

　　政府部門、企業(yè)年金管理部門和監(jiān)管部門，很多人都還沒有認(rèn)識到養(yǎng)老基金管理工作中受托人是一個專業(yè)的工作。我給大家一個解釋，養(yǎng)老金的管理是管哪些事情的，當(dāng)你有一批錢的時候，交給你50億養(yǎng)老金，你不可能把這50億全部投資到股票或者全部投資到債券里，所以，你做的第一件事是準(zhǔn)備投哪些資產(chǎn)，這個首先要明確，現(xiàn)金、債券、股票、非上市股權(quán)等等，選擇越來越多。而且你還要明確投這些資產(chǎn)的比例是多少，這個分配非常關(guān)鍵，它決定了基金總體的風(fēng)險水平和長期的收益水平，這是一個系統(tǒng)性的重大政策，這個政策定錯了，系統(tǒng)性的基金管理會出問題。

　　分配完了以后，你還要制定投資戰(zhàn)略和選管理人。給你20億，你幫我去買股票，萬一全給你買了中石油或者放在創(chuàng)業(yè)板那怎么辦呢？所以，你一定要把股票這類資產(chǎn)進(jìn)行細(xì)分，要準(zhǔn)備了幾個投資策略，每個投資策略上還要建立一個投資基準(zhǔn)，這個基準(zhǔn)非常重要，沒有這個基準(zhǔn)，人家拿了你的錢想怎么投怎么投，因為你沒有給我標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)你把所有的這些都建立完了以后，我們到了這一步了，每個策略找誰管理，是自己的團隊、還是委托某個基金公司或其他人來管理呢？我來比較誰管理的更好，在這個投資策略下找到這個人。

　　所有的這些內(nèi)容我統(tǒng)稱為一點基金的整體管理，基金整體管理的內(nèi)容就是受托人要干的事情，這是一個非常專業(yè)的業(yè)務(wù)，就好比說選管理人這件事，看似簡單，比選股票的要求高多了。選一個好的股票和選一個好的投資管理人，如果你把投資管理人看成是一家公司，這是一回事是相通的，但是股票交易簡單，而更換管理人不容易，有較大成本。

　　有了這些以后，就到了組合層面上，把這些組合交給自己的團隊或者交給基金經(jīng)理。交給基金經(jīng)理的時候，給他們了基準(zhǔn)，基金經(jīng)理的任務(wù)是戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。如果你不能戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，我用被動化的投資方法，我用很低的管理成本就得到這個結(jié)果了，我請你來付了1%的資產(chǎn)管理費，總體上我要讓你戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的。如果基金足夠大的話，管理人足夠多，在這個過程中一兩個基金出問題，實際上對你影響不大，比如說一兩個基金虧錢了，沒戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，對你傷不了大的元氣，但如果前面你這一系列的政策有問題的話，基金管理會出系統(tǒng)性問題。所以，作為受托人，是位于基金管理的核心，它是一個非常專業(yè)化的工作，我想大家要建立這個理念，特別是年金一定要有這個理念，沒有這個理念，你把它當(dāng)成是你企業(yè)里的一個部門去對待它，沒有給它任何資源，他和別人怎么競爭？它一競爭就會輸。

　　下面已經(jīng)到了一些很尖銳的問題，好比說沒有長期的投資目標(biāo)，有的基金今年搞一個目標(biāo)，目標(biāo)是避免虧損，明年再搞一個目標(biāo)，8%的回報，這是不行的，我們?yōu)槭裁匆幸粋€長期目標(biāo)，這一點十分重要。有的受托人把自己當(dāng)成保管人，他忘記了自己的任務(wù)是以下的這些任務(wù)。理事會模式存在一些問題，理事的專業(yè)知識和投資經(jīng)驗不足，沒有這些經(jīng)驗?zāi)阍趺醋鰶Q策？你的決策可能會深深的傷害你的基金，所以一定要有專業(yè)人士在里面。還有一個錯誤的想法，把養(yǎng)老金投資等同于委托投資了，覺得養(yǎng)老金投資很簡單，委托于某個基金公司就可以了，剛才我們看過了這張圖大家現(xiàn)在不會有這樣的概念了?；鸸臼且粋€細(xì)分市場上做出自己的優(yōu)勢來吸引公眾的融資進(jìn)行投資的，它不是一個跨市場的投資。最后一點是缺乏必要的管理資源，我問過幾個年金的理事會，大家都說我們從人力資源和財務(wù)部門抽幾個人，組成了這么一個機構(gòu)，我連金融資訊都看不見，我連宏觀分析等都沒有，我說那就沒有辦法，正常情況下只有一個建議存銀行吧，不能搞別的。

　　受托人的職責(zé)很多，這里不細(xì)說了，你要制訂長期的目標(biāo)，決定風(fēng)險政策，決定資產(chǎn)配置，選投資管理人，監(jiān)管委托資產(chǎn)。

　　對這方面我有一些建議，建議對受托人在專業(yè)知識和投資技能方面的要求要明確一些，一定要有專業(yè)人才在里面，盡可能的吸引專業(yè)人才在里面，同時配給它所需的資源。

　　昨天專家講的時候也講到了問責(zé)機制的問題，我國現(xiàn)有養(yǎng)老金管理體制，不像西方扁平化的領(lǐng)導(dǎo)體系，很容易下級看上級，但一級看一級對投資來說是特別麻煩的事情，中層看上層，下層看中層，都不看市場，但恰恰是市場決定了回報收益率。怎么解決這個問題，可以通過一個問責(zé)機制，以投資目標(biāo)、投資基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，將投資目標(biāo)分解到每一個部門，每個崗位。每個崗位和每個部門的職責(zé)不是聽從上一級領(lǐng)導(dǎo)的觀點，一定要針對市場完成你自己的職責(zé)，做研究的提供好的研究建議，做配置的也要經(jīng)?？茨闩渲玫男矢卟桓?，是不是做出了正確的決策，各負(fù)其責(zé)。

　　　在法律范圍內(nèi)要賦予受托人一個獨立的投資決策權(quán)，這一點在國內(nèi)恐怕還要有較長的路要走。作為公共養(yǎng)老基金，它容易得到政府部門的干預(yù)，有些干預(yù)是正確的，但是大家一定要區(qū)分監(jiān)管的角色和運營的角色是不同的，如果監(jiān)管角色替運營角色，哪誰來承擔(dān)投資結(jié)果？金融投資，決策定了以后，市場就實現(xiàn)了，結(jié)果就出來了，你幫我做決策，就要幫我承擔(dān)結(jié)果。所以公共養(yǎng)老金總會面臨一個問題，一旦政府對他的干預(yù)多，不好的時候就全都推到政府身上了。我們要批評這個問題。年金的問題更嚴(yán)重一些，因為它容易受到企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的干預(yù)，我覺得既然理事會代表職工來管理這個資金，管理上把法律規(guī)范搞清楚了，職責(zé)規(guī)范清楚了，在受托人的職責(zé)范圍內(nèi)就讓他以盡可能的專業(yè)化的精神來做投資決策，你干預(yù)了以后，過兩年沒做好，人家就會說不是我沒做好，是你瞎指揮，最后的結(jié)果是基金管不好。

　　　安排必要的管理資源。年金這個問題比較明顯，管理年金的環(huán)境是金融市場環(huán)境，不是企業(yè)中各個部門之間協(xié)調(diào)，不是和企業(yè)所在的行業(yè)競爭。在企業(yè)所在行業(yè)競爭的時候，企業(yè)里的資源也可以用得上，但它是和全部金融市場競爭的，如果不給資源，企業(yè)年金也是管理不好的。

　　這是前面講的一些管理方面的問題，下面談投資方面的問題。

　　投資目標(biāo)我昨天解釋了，它是基金經(jīng)理爭取要達(dá)到的收益水平，這個目標(biāo)有多種，有長期和短期的目標(biāo)，可以用絕對水平表示，也可以用相對水平表示。別看這個簡單，它會影響到你的行為，昨天我們在討論的時候，平安的投資總監(jiān)就講到了，他就覺得很無奈，說我現(xiàn)在就是要用絕對收益水平來做我的投資目標(biāo)，其實我很想說，當(dāng)你這么做的時候，你很容易把管理的邏輯搞出問題來。

　　我先解釋一下，長期目標(biāo)和短期目標(biāo)怎么來的。一個基金的管理，它的長期目標(biāo)很大程度上取決于兩點，第一點是取決于你對這個市場的認(rèn)識和理解，第二點取決于你的風(fēng)險承受能力或者你的風(fēng)險偏好，這是金融中的一些術(shù)語。你對于市場的理解會作為一個參數(shù)，通過模型來生成一個市場有效邊界，這個是一個客觀的存在，市場的有效邊界是給這個市場所有參與者能夠提供的一個投資的機會，這是你的投資機會。在這個邊界上，每個投資者都有不同的風(fēng)險偏好，有不同的風(fēng)險承受能力，那么你在上面選擇你的位置，你的風(fēng)險水平是確定的，對應(yīng)那個點上的收益水平，你就可以看到是你這個基金要達(dá)到的一個長期收益目標(biāo)。當(dāng)這個過程確定的時候，實際上它就把你的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定了，它是一脈相承，而不是孤立的。

　　長期目標(biāo)界定起來了以后，大家說短期目標(biāo)是什么呢？我是不是短期目標(biāo)實現(xiàn)了以后，長期目標(biāo)就能實現(xiàn)呢？如果說你的長期目標(biāo)是根據(jù)你對市場的認(rèn)識，在邊界上選那個點按照這個做下來的話，你選擇那個點的位置也包含了你未來戰(zhàn)略市場配置的水平，各類資產(chǎn)大致配多少。這個長期比例確定了以后，加上每一個資產(chǎn)類別的投資基準(zhǔn)，你就可以界定你的短期目標(biāo)了。你的短期目標(biāo)就是戰(zhàn)勝你的投資基準(zhǔn)，或者按照戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例所決定的各類資產(chǎn)類別的投資基準(zhǔn)，復(fù)合得到的一個投資基準(zhǔn)。

　　如果說你能夠戰(zhàn)勝投資基準(zhǔn)的話，在一個較長時間里就能實現(xiàn)你的長期目標(biāo)，這個邏輯鏈條是非常清楚的。

　　目前國內(nèi)的情況，為了確?；鸬陌踩詮谋O(jiān)管部門和企業(yè)管理層都很愿意搞一個絕對收益的目標(biāo)，但是絕對收益的目標(biāo)主觀性太強了，實際上沒有人能夠知道今年、明年股票是漲還是跌，你定個2%，如果明年下跌，無論你怎樣努力的工作，你也無法扭轉(zhuǎn)你的股票投資的虧損。假如是個牛市來臨了，你就是不努力，你的股票買了以后該漲還是漲，所以，這種目標(biāo)對你既沒有激勵，又沒有約束，你這樣一個管理如果沒有激勵又沒有約束是很亂的，而且一個絕對收益目標(biāo)，如果你判斷不合適，很容易造成在基金管理過程中的隨意性太大，今天一會兒要買股票，一會兒要去買債券，調(diào)來調(diào)去，如果你有先知的能力，能夠知道每個資產(chǎn)未來的走勢，那這種調(diào)整是可以的，如果你沒有，我一般建議最好不要這么做，這是很難的一件事情。

　　一個合理的投資目標(biāo)一定要有客觀性，我有時候碰到一些機構(gòu)跟我們說，我們的目標(biāo)年收益到10%，風(fēng)險定得很低，這是沒有辦法實現(xiàn)的，剛才我給你說的市場有效邊界上就沒有這個點，你沒有這樣的投資機會，這是不客觀的。

　　關(guān)于風(fēng)險政策，技術(shù)問題我不講了，只是講一些理論問題。風(fēng)險政策是養(yǎng)老基金對于可接受風(fēng)險程度的表述，上一位演講人講的很有道理，他說搞的最好的基金是風(fēng)險承受比較大的基金，他只是沒有表述清楚，是承受風(fēng)險能力比較強的基金，這種風(fēng)險政策會有利于它獲得一個較好的長期回報，如果碰巧它的管理能力挺強，這個基金一定會成為市場上最好的基金。

　　風(fēng)險管理政策考慮的問題比較多，有風(fēng)險偏好和市場等一系列的原因，我想強調(diào)一點，制訂風(fēng)險管理政策的時候要考慮一個額外的人為因素，就是你這個機構(gòu)的投資能力，前面我也講到了一些案例，如果投資能力很強的話，可以把風(fēng)險政策、風(fēng)險暴露度給得多一些，風(fēng)險承受能力強一點，讓大家獲得更好的長期的收益。

　　國內(nèi)養(yǎng)老基金目前在認(rèn)識上確實有一個誤區(qū)，大家反復(fù)在講一個問題，要確保基金的安全，這個話對不對呢？也對，但是在執(zhí)行的時候，確?；鸬陌踩?，它不是指相對于通貨膨脹來保證你的購買力的安全，而是指本金的安全，這樣使得你的投資變得非常的保守，一個保守的投資政策會使得你在未來的長達(dá)數(shù)十年的投資里不敢承擔(dān)風(fēng)險，不能去承擔(dān)風(fēng)險，其結(jié)果一定是你的長期投資績效比較差，一年兩年看不出來，十年八年差距就特別明顯了。之后我有一些案例，我再解釋。要得較高的收益率就必須配置一定高風(fēng)險資產(chǎn)。

　　我給大家一些數(shù)據(jù)來證實這個問題，這是我前不久做研究，我計算了國內(nèi)全部股票市場按照不同的時間跨度，日、周、月來計算出來的這些股票的收益和風(fēng)險水平。我想給大家證實一個觀點，股票，無論你按日、周、還是按月衡量，它的收益率水平都是債券比現(xiàn)金高，股票比債券高，風(fēng)險也是這樣的，這是我剛才想說的話，這個市場上找不到長期存在的一類資產(chǎn)既風(fēng)險低又收益高，因為資本是逐利的，一定是收益高的東西風(fēng)險就高，所以，你要獲得較好的長期收益就必須去承擔(dān)一些風(fēng)險，要敢于去承擔(dān)一些風(fēng)險。這樣你才能長期獲勝，但這只是問題的一個方面。

　　另一方面，從時間序列角度來看，資產(chǎn)在風(fēng)險最高的時候，它的收益最差，在風(fēng)險中等和較低的時候，收益最好。美國的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確，波動率低的時候，它的收益水平最高；波動率高的時候，它的收益水平最低。這是個什么意思？為了獲取一個較高的長期目標(biāo)，你必須投資風(fēng)險資產(chǎn)，但對每一類風(fēng)險資產(chǎn)來說，當(dāng)風(fēng)險來臨的時候你必須躲避和回避，那個高風(fēng)險不會讓你的收益增加，只會讓你虧錢，這里我用的是2003-2012年的數(shù)據(jù)，你可以比較一下高波動風(fēng)險和低波動風(fēng)險下各類資產(chǎn)的收益率。

　　這提醒我們養(yǎng)老基金的管理，不是說把配置配完就沒事了，你要時刻關(guān)注這個市場的風(fēng)險的變化，當(dāng)風(fēng)險來臨的時候，你要想辦法去采取一些措施。

　　這位先生剛才問一個問題，怎么回避風(fēng)險？做金融投資所有都是不確定的，我只能說，如果一個收益率的分布，你回避了左側(cè)5%的收益率，你就是市場上最成功的人了。你有一個什么確定的辦法來回避風(fēng)險嗎？沒有，要有的話就不是金融投資，就不會給這些投資人付出那么高的薪酬。

　　大家都說中國資本市場不成熟。我看到很多報道，這幾年來指數(shù)上漲了多少，我還正經(jīng)的算了一下，把全球指數(shù)的風(fēng)險收益特征做了比較，我建立了一個全股指數(shù)，然后按照市值權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，每個月調(diào)整一次，比公開指數(shù)調(diào)整頻率要高，是一個組合管理的考慮。按照這種方法來界定指數(shù)，這個指數(shù)的回報率和全球市場相比，即便跌了幾年，還不是那么差的。很多報告，說中國資本市場多么不成熟，虧了多少錢，從實證角度看沒有那么糟。

　　具體的我需要講幾個問題，我講幾個概念，你要特別重視資產(chǎn)配置，這是基金管理的重大政策。有一些基本的原理，大家說怎么做長期投資，其實長期投資是你要延著一條路徑前進(jìn)，但前進(jìn)路上不是說我就死往前走，前面有障礙也不繞一下，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置就是前進(jìn)的方向，但是走的時候，我不是機械的就延著這條路一步步走，前面有山我就繞一下，這就是動態(tài)調(diào)整，其實原理是很簡單的。很多人把戰(zhàn)略資產(chǎn)配置當(dāng)做一個獲取超額收益的手段，風(fēng)險很大，因為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置一看三五年，有誰敢預(yù)測未來五年股票市場會上漲到多少點，有人敢和你預(yù)測也是不靠譜的，即便你能預(yù)測到它的平均水平，也無法預(yù)測它的路徑，它可能先跌2000點，再漲5000點，也可能先漲4000點，再跌3000點，各種情況都是存在的，有無數(shù)條路徑。如果你把它當(dāng)做一個獲取超額收益的手段風(fēng)險就變得非常大，所以，我對這個理論上的一個解釋是，有人把它作為獲得超額收益的手段來對待，但我覺得戰(zhàn)略資產(chǎn)配置可以作為養(yǎng)老金管理風(fēng)險的一個手段，不是獲得超額收益，超額收益可以通過動態(tài)調(diào)整來實現(xiàn)，我覺得這種方法好理解一些。

　　資產(chǎn)配置模型，建議大家不要迷信模型，模型就是拿來用的，好用不好用，那只是一個起點不是終點。因為大家不是專業(yè)干這個的，只要記住一點，這個東西很重要。

　　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一個中長期的路徑，這個路徑很曲折，怎么走，前面有很多障礙，你得繞一下。這是給了海外市場的例子，我給大家看國內(nèi)的數(shù)據(jù)，如果我以CPI工業(yè)增加值把整個市場數(shù)據(jù)做分割的話，我發(fā)現(xiàn)當(dāng)我們的CPI下降，工業(yè)增加值下降的時候，我們的股票的負(fù)收益都集中在這一塊，我用了十年的數(shù)據(jù)，用每日數(shù)據(jù)算的。大家注意到一點，當(dāng)經(jīng)濟情況變化的時候，對每一類資產(chǎn)的驅(qū)動力就發(fā)生了變化，這個時候你一定要動態(tài)的調(diào)整，不動態(tài)調(diào)整，風(fēng)險不會消失，它會侵蝕你的資產(chǎn)。再細(xì)化一下，CPI下降的時候到底哪個影響更大，按歷史來看，工業(yè)增加值的大幅度下降對股票市場傷害特別大，如果經(jīng)過經(jīng)濟預(yù)測分析，你發(fā)現(xiàn)了未來會出現(xiàn)這種情況的話，這種研究就提醒你說，投資要當(dāng)心一點，該躲的地方還要躲一躲。

　　價格的變化對資產(chǎn)的驅(qū)動力就非常的明顯，我把歷史數(shù)據(jù)按CPI按照月度數(shù)據(jù)劃分成大于3、小于3的狀態(tài)，大家看到股票最糟糕的情況是出現(xiàn)在CPI大于3的時候，這時候債券收益率持續(xù)時間在哪里，無論是CPI，PPI也一樣，在PPI很高的情況下，股票的收益率就特別差。宏觀經(jīng)濟和金融市場的因素，對各類資產(chǎn)的影響是存在的。大家注意到一點，這些因素對資產(chǎn)的沖擊都存在，你需要動態(tài)調(diào)整，有這個認(rèn)識就夠了。

　　最后選管理人，羅素怎么選的你們找他們，一個原理是把管理人當(dāng)成一個公司去選，多看基本面，不是簡單地看業(yè)績。

　　時間關(guān)系我不展開了，請大家提問。

無憂保的快速發(fā)展，是中國3億無法正常繳納社保勞動力的迫切需求，也是政府的“互聯(lián)網(wǎng)+人社”的一次大膽嘗試。 小編有話說：謝謝這么優(yōu)秀的你來看文章，有什么想對小編說的盡管來吧，大家的支持就是我們的動力，歡迎大家踴躍發(fā)表疑問，歡迎吐槽，社保生態(tài)圈群：248069515