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　　田向陽 張磊

　　個人退休賬戶（Individual Retirement Accounts,簡稱IRAs）是一種個人自愿投資性退休賬戶。美國政府建立IRAs的初衷是為當時無法享受401k等企業(yè)雇主養(yǎng)老金計劃的人員提供退休保障。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，IRAs已成長為美國養(yǎng)老金體系的最大支柱，其誕生和發(fā)展順應了美國勞動力市場變化和經(jīng)濟結構轉型的大趨勢，擴大了美國養(yǎng)老儲蓄計劃的覆蓋面，降低了政府養(yǎng)老負擔，有力地推動了美國資本市場發(fā)展，提高了勞動力市場的彈性，提升了美國經(jīng)濟的競爭力。IRAs作為美國養(yǎng)老金體系的制度創(chuàng)新，其獨特的制度理念、設計框架和運作模式值得我們借鑒。

　　養(yǎng)老保障體系的中流砥柱

　　IRAs順應了美國經(jīng)濟結構轉型和勞動力市場變化的大潮流，一直保持較為旺盛的生命力，已成為美國養(yǎng)老保障體系的中流砥柱。

　　先看美國個人退休賬戶的主要內容。參與條件方面，美國稅法規(guī)定，雇員參加IRAs必須滿足兩個條件，即雇員當年有應稅收入且年齡不超過70.5歲。因此，IRAs的覆蓋范圍相當廣泛，無論是否是自雇者，是否已經(jīng)參加雇主養(yǎng)老計劃，只要符合上述條件都可以參加。

　　發(fā)起設立方面，只有政府準許的銀行、儲蓄協(xié)會、經(jīng)紀公司、共同基金和保險公司等金融機構才能提供IRAs服務。雇員可到金融機構自行設立，或通過雇主發(fā)起的簡易退休計劃、雇主雇員聯(lián)合信托賬戶等方式設立。雇員設立IRAs時必須與金融機構簽署受托人或保管人協(xié)議且經(jīng)過美國國稅局的核準。

　　資產(chǎn)轉存方面，雇員可以在同類IRAs賬戶之間轉賬，也可以把符合規(guī)定的雇主養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)轉存到IRAs賬戶，還可以把傳統(tǒng)型、雇主發(fā)起型IRAs資產(chǎn)轉移到羅斯IRAs。資產(chǎn)轉存受到轉賬時間、轉賬方式和稅收要求等規(guī)則限定。

　　投資管理方面，賬戶所有人具有完全的投資自由度并承擔投資風險。美國對私人養(yǎng)老金投資實施“審慎人原則”，沒有具體的投資比例限制。IRAs所有人可委托金融機構投資于銀行存款、共同基金、人壽年金以及股票、債券等產(chǎn)品。

　　領取規(guī)定方面，與大部分雇主養(yǎng)老金計劃一樣，傳統(tǒng)型IRAs在繳費環(huán)節(jié)扣減稅收，在提取環(huán)節(jié)征稅，59.5歲之前提取須繳納10%的罰款，但在用于補償醫(yī)療費用、失去工作能力、高等教育費用和第一次購房等特殊情況時可免除罰款。IRAs的法定領取年齡從59.5歲開始，在59.5歲至70.5歲之間參加者可自由選擇提取或繼續(xù)享有稅收遞延的權利。傳統(tǒng)型IRAs無法永久享有保留賬戶余額的權利，必須在年滿70.5歲時的隔年4月1日開始領取，且有最低領取要求。

　　30多年的發(fā)展歷程顯示，IRAs成功提高了美國居民的儲蓄水平。截至2009年底，大約4610萬家庭擁有IRAs，占美國家庭總數(shù)的39.3%；共持有IRAs資產(chǎn)規(guī)模4.1萬億美元，占美國養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模（15.6萬億美元）的26.5%，是養(yǎng)老金體系中成長最快和占比最大的部分。IRAs覆蓋不同年齡、收入和教育背景的人群，擁有者遍布不同社會經(jīng)濟層面。

　　轉存資產(chǎn)是IRAs累積資產(chǎn)的最主要來源。數(shù)據(jù)顯示，2007年IRAs賬戶擁有者向該賬戶的轉存金額超過3000億美元，遠遠高于當年繳費額129億美元。超過一半的傳統(tǒng)型IRAs擁有者通過該賬戶持有從其雇主養(yǎng)老金計劃轉存過來的資產(chǎn)。至于轉存的原因，超過70%是因為工作變動，27%是因為退休。

　　與資本市場良性互動

　　以IRAs和401k為代表的私人養(yǎng)老金是美國共同基金和資本市場最主要的資金來源，其資金性質的長期性、規(guī)模性和規(guī)范性推動了資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，提高了直接融資比重，改善了金融資產(chǎn)結構。同時，功能完善和制度健全的資本市場為養(yǎng)老金提供了適宜長期投資的環(huán)境，促進了養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)增長，居民對資本市場的信心是對養(yǎng)老金體系信心的重要基礎。

　　首先，IRAs不斷加大對共同基金和證券產(chǎn)品的配置比例。上世紀80年代至2000年期間，IRAs的資產(chǎn)配置結構發(fā)生了巨大變化。在上世紀80年代早期，IRAs資金主要投資于銀行存款。1981年底，IRAs的資產(chǎn)72%配置在銀行存款，7%投資于共同基金，12%以經(jīng)紀人賬戶的形式持有，剩余9%投資于年金產(chǎn)品。在2000年以前，IRAs配置于銀行存款的比例穩(wěn)定下降，從1981年的72%大幅降至2001年的10%；通過共同基金和證券經(jīng)紀賬戶對證券資產(chǎn)的投資比例大幅上升，兩者合計從1981年的19%上升至2001年的83%；對壽險公司年金產(chǎn)品的投資比例則較為穩(wěn)定。

　　2000年至今，IRAs的資產(chǎn)配置結構相對較為穩(wěn)定。截至2009年末，IRAs對共同基金、證券經(jīng)紀賬戶、銀行存款和年金的投資比例分別為46%、36%、10%和7%。在過去的10年中，美國股市經(jīng)歷了2001年的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”和2008年的金融危機，除了股票市值波動對IRAs的資產(chǎn)結構有一定的影響外，計劃參與者并沒有大規(guī)模地改變資產(chǎn)配置結構。

　　其次，IRAs與資本市場互為依托。美國資本市場可供選擇的投資工具較為豐富，法律法規(guī)體系和監(jiān)管體系比較健全，這些都為養(yǎng)老金的長期投資提供了適宜的市場環(huán)境。越來越多的家庭認識到股票投資的潛在回報較高，風險承受能力不斷增強，進而加大了對股票投資的比重。金融市場創(chuàng)新不斷增加了產(chǎn)品的多樣化并降低了投資成本，刺激了更多居民進入股票市場。同時，雇員在參與各類養(yǎng)老計劃的時候，不可避免地會接觸到共同基金和股票市場，這也促進了投資文化的傳播和投資者教育的普及。從結果來看，美國民眾對資本市場的信心與對IRAs的信心互相促動，形成了一種正向反饋，IRAs資產(chǎn)規(guī)模與美國標普500指數(shù)的相關性高達0.9。

　　截至2009年底，在美國共同基金業(yè)11萬億美元的資產(chǎn)規(guī)模中，來自于IRAs和401k的投資就占了38%，其中，長期基金中有一半的資金來自于前述兩者。同時，美國家庭養(yǎng)老資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重從1980年的15%持續(xù)上升至2009年的36%，提高了居民資產(chǎn)金融化的程度。

　　可借鑒個人退休賬戶制度

　　IRAs是美國多層次、多支柱養(yǎng)老體系的重要組成部分，實現(xiàn)了各種計劃之間的有機結合。美國的退休養(yǎng)老保障體系基本上是由三個部分組成，即以社會保障稅為基礎的公共養(yǎng)老保障、以DB型計劃和DC型計劃為基礎的企業(yè)養(yǎng)老保障和以IRAs為基礎的個人儲蓄保障。其中，企業(yè)養(yǎng)老金和個人退休賬戶互為補充、互相強化,后者的轉存功能打通了兩者的聯(lián)系，使得IRAs成為美國整個私人養(yǎng)老金體系的蓄水池，拓展了養(yǎng)老保障體系的覆蓋面，提升了居民的養(yǎng)老儲蓄能力。

　　IRAs提升了個人在養(yǎng)老保障體系中的作用，實現(xiàn)了政府、企業(yè)和個人養(yǎng)老責任的有機結合。這種制度背后的基本理念是：包括養(yǎng)老在內的社會保障不是政府一家的事情，不能由政府包攬一切，而是政府、雇主和個人的共同責任。政府保障計劃的基本職能是確保絕大多數(shù)老年人的基本生活需要，而要想獲得更高的保障水平，必須依靠雇主和個人的進一步努力。因此，IRAs的發(fā)展使得美國的養(yǎng)老體系結構更為均衡。從長遠來看，有利于降低政府財政負擔，提高經(jīng)濟競爭力。

　　以EET稅制（繳費和投資階段免稅、取現(xiàn)時繳稅）為核心的政策支持是刺激IRAs快速發(fā)展的原始驅動力。從其發(fā)展歷史來看，當美國政府放松參與條件，并提高可扣稅的繳費限額時，IRAs的發(fā)展步伐就會加速。有效的稅收制度安排和完善的監(jiān)管立法是美國IRAs取得成功的制度保障。

　　為緩解人口快速老齡化帶來的養(yǎng)老壓力，發(fā)展個人退休賬戶對我國構建多層次、多支柱的養(yǎng)老保障體系具有重要意義。一是可以為沒有被企業(yè)年金覆蓋的個人提供稅收優(yōu)惠計劃。二是可以解決企業(yè)年金的可攜帶性，使得養(yǎng)老金市場能夠適應勞動力市場流動性的要求。個人退休賬戶的發(fā)展須有政府出面營造良好的外部環(huán)境，包括提供財稅支持、監(jiān)督相關金融機構的行為以及構建全國統(tǒng)一的個人退休賬戶登記平臺。在鼓勵企業(yè)年金發(fā)展的同時，可借鑒美國個人退休賬戶制度的成功經(jīng)驗，積極探索建立適合我國國情的以家庭或個人為單位的個人退休儲蓄賬戶。（作者供職于證監(jiān)會研究中心，本文僅代表個人觀點）

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