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　　全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)近日宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，受廣東省政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元。由于老齡化加劇導(dǎo)致支付能力和支付預(yù)期逐漸下降，國(guó)內(nèi)外基本養(yǎng)老金投資體制都面臨著逐漸走進(jìn)資本市場(chǎng)，趨向多元化和市場(chǎng)化投資的大趨勢(shì)。因此，養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資已是各國(guó)需要面對(duì)的重要命題。美國(guó)：曾促22年牛市 金融危機(jī)損失嚴(yán)重401K計(jì)劃也稱401K條款，指美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》新增的第401條k項(xiàng)條款的規(guī)定，1979年得到法律認(rèn)可，1981年又追加了實(shí)施規(guī)則。始于20世紀(jì)80年代初，是一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來(lái)的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，逐漸取代了傳統(tǒng)的社會(huì)保障體系，成為美國(guó)諸多雇主首選的社會(huì)保障計(jì)劃。自從1981年實(shí)施以來(lái)，“401K計(jì)劃”迅速壯大，超過(guò)美國(guó)總?cè)丝?/4的人都參與了該項(xiàng)計(jì)劃。同時(shí)，由于該計(jì)劃源源不斷地為美國(guó)的資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期資本供給，極大地推動(dòng)了美國(guó)共同基金業(yè)的發(fā)展與壯大。2010年底，“401K計(jì)劃”資產(chǎn)總額約為3.1萬(wàn)億美元，占當(dāng)年GDP的21%，占美國(guó)養(yǎng)老金總額的17%左右?！?01K計(jì)劃”賬戶中的資金交給第三方進(jìn)行管理，雇員自主選擇投資組合。“401k計(jì)劃”的資產(chǎn)配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的計(jì)劃資產(chǎn)用于投資股票型基金，9%投資于股票，45%是平衡型或偏債型的基金，只有5%是貨幣基金，正是美國(guó)的“401K計(jì)劃”，促成了美國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)22年的牛市格局。但也因此受到金融危機(jī)的嚴(yán)重影響。在2008年11月國(guó)際金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，總虧損額度近2萬(wàn)億美元。超過(guò)50%的“401K計(jì)劃”個(gè)人養(yǎng)老金賬戶持有人將資金從股票市場(chǎng)割肉轉(zhuǎn)移到非股票領(lǐng)域，許多即將退休的美國(guó)老人個(gè)人養(yǎng)老金賬戶縮水近半，不得不延遲退休或推遲領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)間。3年來(lái)，美債危機(jī)導(dǎo)致的股市動(dòng)蕩又讓“401K計(jì)劃”賬戶的持有人損失慘重，美債評(píng)級(jí)下調(diào)以來(lái)，“401K計(jì)劃”普通賬戶平均浮虧1.2萬(wàn)美元。美國(guó)養(yǎng)老金賬戶虧損的根本原因，是由于監(jiān)管放松，投資風(fēng)險(xiǎn)比較高。英國(guó)：2/3養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于股市在英國(guó)整個(gè)養(yǎng)老金體系中，政府承擔(dān)的比例大致為50%。英國(guó)政府希望其他的養(yǎng)老保障渠道能發(fā)揮更大的作用，以減輕政府負(fù)擔(dān)。目前，英國(guó)退休人員的養(yǎng)老金收入主要來(lái)自三個(gè)方面：一是根據(jù)工作年限和納稅情況由政府承擔(dān)的養(yǎng)老金；二是在職業(yè)養(yǎng)老金制度下由就職公司按月根據(jù)工資比例儲(chǔ)蓄到退休之后的公司養(yǎng)老基金；三是個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)。目前，除購(gòu)買政府債券之外，英國(guó)三分之二的養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于股市。職業(yè)養(yǎng)老金制度主要分兩種，一種是“最終薪金計(jì)劃”，即公司每個(gè)月拿出部分現(xiàn)金存入該計(jì)劃，作為雇員的養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄，雇員退休后每月可得到相當(dāng)于其退休當(dāng)年月工資三分之二的養(yǎng)老金。另一種是“現(xiàn)金購(gòu)買計(jì)劃”，內(nèi)容與“最終薪金計(jì)劃”大體相同。公司養(yǎng)老金制度的特點(diǎn)是集中個(gè)人和企業(yè)的部分養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，交由專門的信托基金公司管理，投資于證券市場(chǎng)，以獲得的收益支付每年的養(yǎng)老金費(fèi)用。英國(guó)養(yǎng)老基金受托人具有更廣泛的投資權(quán)，是為保證在最大限度的組合投資中使受益人的利益最大化。養(yǎng)老基金受托人可以不受投資類型的限制，只要是對(duì)受益人有利的投資，只需一項(xiàng)書面聲明，說(shuō)明指導(dǎo)其作出投資決策的原則，養(yǎng)老基金甚至可以投資于藝術(shù)品和外國(guó)期權(quán)合同。近幾年來(lái)，隨著股市低迷，基金投資獲利大幅縮水，許多公司持續(xù)受到養(yǎng)老金資金不足的困擾。此外，公司倒閉也使許多退休人員和即將退休的人員本應(yīng)從公司獲取的養(yǎng)老金難以兌現(xiàn)。面對(duì)這種情況，許多大公司已不再鼓勵(lì)員工參加公司養(yǎng)老金制度。日本:放寬企業(yè)年金投資限制帶來(lái)大風(fēng)險(xiǎn)與其他西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，日本公共養(yǎng)老金投向國(guó)內(nèi)債券的比重較高。逾兩成資金投向國(guó)內(nèi)外股票，其余資金則以投資國(guó)內(nèi)和國(guó)外債券為主。投資國(guó)內(nèi)債券雖然回報(bào)不高，但抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，不太會(huì)出現(xiàn)投資收益大起大落的情況。以建筑物為比喻，日本的社會(huì)養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)共分三層。第一層是“國(guó)民年金”，也稱基礎(chǔ)年金，屬于全民均有義務(wù)加入的年金制度。第二層與加入者的職業(yè)相關(guān)，主要分三種，包括企業(yè)工薪階層都加入的“厚生年金”，公務(wù)員都加入的“共濟(jì)年金”以及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶自愿加入的“國(guó)民年金基金”。第三層面是“企業(yè)年金”和與公務(wù)員職業(yè)年限有關(guān)的“職域年金”。與公務(wù)員相關(guān)的“共濟(jì)年金”和“職域年金”比較特殊，資金運(yùn)營(yíng)以安全為最主要目標(biāo)，基本投資于國(guó)債等回報(bào)率低但安全的資產(chǎn)上，基本不存在投資虧損問(wèn)題。除“共濟(jì)年金”外，一般所說(shuō)的日本養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)基本可分公共養(yǎng)老金、企業(yè)養(yǎng)老金兩類。其中，公共養(yǎng)老金主要為上面提到的“國(guó)民年金”和“厚生年金”。自2006年起，“國(guó)民年金”和“厚生年金”由日本厚生勞動(dòng)省監(jiān)管下的“年金公積金運(yùn)用獨(dú)立行政法人”（GPIF）負(fù)責(zé)具體管理運(yùn)用。GPIF有一套完整的年金管理和投資運(yùn)用制度，每隔一段時(shí)期會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的物價(jià)工資等經(jīng)濟(jì)因素制定年金投資“中期目標(biāo)”，在經(jīng)過(guò)厚生勞動(dòng)大臣認(rèn)可后，“中期目標(biāo)”確立年金的基本資產(chǎn)構(gòu)成。但無(wú)論怎么微調(diào)，GPIF年金運(yùn)營(yíng)中，確保最安全的國(guó)內(nèi)債券資產(chǎn)比重基本不少于60%。相比公共養(yǎng)老金，在投資方面比較容易出問(wèn)題的是日本的“企業(yè)年金”。日本最近爆出一起企業(yè)養(yǎng)老金基金委托理財(cái)公司涉嫌欺詐案，名為AIJ的投資顧問(wèn)公司吸引了大約2000億日元資金，但10年運(yùn)營(yíng)下來(lái)，絕大部分資產(chǎn)不翼而飛。AIJ的主要受害者是日本“企業(yè)年金”中比較典型的“厚生年金基金”，一般由中小企業(yè)根據(jù)地域或行業(yè)自發(fā)組成。日本證券交易監(jiān)管委員會(huì)等監(jiān)管部門的調(diào)查顯示，AIJ主要通過(guò)偽造高回報(bào)率等方式吸引企業(yè)養(yǎng)老金基金投資，最多時(shí)吸納的資金規(guī)模達(dá)2000億日元。而從截至今年3月12日查清的資金存量看，AIJ有能力返回的資金只剩60億日元，其中40億日元是現(xiàn)金或存款，20億日元是能夠變現(xiàn)的海外資產(chǎn)。與公共養(yǎng)老金相比，日本對(duì)企業(yè)年金的投資運(yùn)用限制相對(duì)較寬，由此也產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。比如，日本目前“厚生年金基金”規(guī)模約25.7萬(wàn)億日元，投資比重分別為國(guó)內(nèi)債券20.7%，外國(guó)債券11.5%，國(guó)內(nèi)股票31%，外國(guó)股票20%。而在1997年放寬投資限制前，根據(jù)厚生勞動(dòng)省的要求，“厚生年金基金”的資產(chǎn)構(gòu)成要求債券在5成以上，股票在3成以下，外幣資產(chǎn)不超過(guò)3成，不動(dòng)產(chǎn)信托投資不超過(guò)2成。2007年，日本當(dāng)局進(jìn)一步放寬委托理財(cái)投資顧問(wèn)的成立門檻，從認(rèn)可制改為登錄制，很快使得運(yùn)營(yíng)各種養(yǎng)老金的投資顧問(wèn)公司達(dá)到了數(shù)百家。但在放寬運(yùn)營(yíng)管制同時(shí)，監(jiān)管措施沒(méi)有跟進(jìn)。這也是AIJ欺詐丑聞出現(xiàn)的土壤之一。韓國(guó)：國(guó)民年金瞄準(zhǔn)中國(guó)股市在韓國(guó)，公共年金制度根據(jù)適用對(duì)象的身份不同可分為4種，即“國(guó)民年金”制度、“公務(wù)員年金”制度、“私立學(xué)校教職員年金”制度和“軍人年金”制度。其中，“國(guó)民年金”的覆蓋面最廣，資金規(guī)模也最大。根據(jù)韓國(guó)保健福祉部發(fā)表的數(shù)字，“國(guó)民年金”的加入人數(shù)即將突破2000萬(wàn)，目前正在領(lǐng)取年金的人數(shù)達(dá)到350萬(wàn)，基金余額即將達(dá)到400萬(wàn)億韓元。韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)用年金保險(xiǎn)積累余額成立了國(guó)民年金基金，并一直以“安全性、收益性、公共性、流動(dòng)性和獨(dú)立性”為原則對(duì)基金進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。2000年，據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，韓國(guó)的國(guó)民年金基金的投資收益率在世界同類基金中居第一位。國(guó)民年金的投資運(yùn)營(yíng)以國(guó)內(nèi)股票和債券為主，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)股票投資收益率為25.41%，國(guó)內(nèi)債券投資收益率為7.62%。這種投資結(jié)構(gòu)也注定其收益率必然受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。2006年和2007年運(yùn)營(yíng)收益率分別為5.77%和6.79%，2008年受國(guó)際金融危機(jī)沖擊，收益率驟降至-0.18%。2009年和2010年隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，收益率均超過(guò)10%。2011年經(jīng)濟(jì)環(huán)境又出現(xiàn)動(dòng)蕩，整體收益率估計(jì)將降到1%以下。國(guó)民年金目前已成為韓國(guó)股市投資的重要角色，其投資在獲得收益的同時(shí)，也起到了股市穩(wěn)定器的作用，顯示出其公共性的一面。2012年1月初，國(guó)民年金公團(tuán)宣布，韓國(guó)的國(guó)民年金基金經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，成功獲得外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者資格，這為該基金投資中國(guó)A股市場(chǎng)打開了大門。年金公團(tuán)計(jì)劃在獲得中國(guó)政府批準(zhǔn)的投資額度后，今年年內(nèi)開始針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)。國(guó)民年金基金將以投資中國(guó)為契機(jī)進(jìn)一步推進(jìn)海外投資多邊化的目標(biāo)。據(jù)悉，截至2011年11月末，韓國(guó)國(guó)民年金基金余額共有346萬(wàn)億韓元，其中投資海外的金額為44.6萬(wàn)億韓元，所占比例為12.9%。公團(tuán)計(jì)劃到2016年使海外投資比例提升到基金余額的20%。汪齋

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