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　　文/董登新

　　美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大的多層次資本市場(chǎng)，它為美國(guó)龐大的私人養(yǎng)老金提供組合投資與保值增值的平臺(tái)，反過(guò)來(lái)，龐大的私人養(yǎng)老金“入市”，也為美國(guó)資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資本的巨大支持。這種資本市場(chǎng)與養(yǎng)老金市場(chǎng)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手與良性互動(dòng)，值得中國(guó)借鑒。

　　目前，美國(guó)是世界上養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模最大的國(guó)家，3億多人口，卻擁有20多萬(wàn)億美元的養(yǎng)老金儲(chǔ)備，其中，私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備超過(guò)18萬(wàn)億美元。相反，中國(guó)作為一個(gè)正在走向老齡化社會(huì)的人口大國(guó)，13億人口卻只擁有2萬(wàn)多億元人民幣的養(yǎng)老金儲(chǔ)備，其中，大部分屬于公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備。由此可見(jiàn)，中美兩國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備在規(guī)模與結(jié)構(gòu)上，都存在不小的差距。問(wèn)題究竟出在哪里？值得我們高度關(guān)注、正視和反思。

　　“二戰(zhàn)”前養(yǎng)老金體系初建成

　　1875年，世界上第一個(gè)企業(yè)年金在美國(guó)誕生，這是人類(lèi)首次以契約的方式在企業(yè)明確引入“退休年齡”及“退休養(yǎng)老金”等相關(guān)概念。而私人養(yǎng)老金的創(chuàng)立，在一定程度上倒逼了美國(guó)公共養(yǎng)老金制度的推出。大蕭條之后，公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金相互配合、相互促進(jìn)、相互發(fā)展、相得益彰。

　　在美國(guó)，養(yǎng)老保障體系是市場(chǎng)自然演繹與政府激勵(lì)導(dǎo)向“雙重作用”的結(jié)果。在1935年美國(guó)社會(huì)保障制度建立之前，私人養(yǎng)老金（企業(yè)年金）就在美國(guó)率先自發(fā)萌芽。1875年，世界上第一個(gè)企業(yè)年金在美國(guó)誕生，該年金規(guī)定：只要雇員為雇主工作滿(mǎn)一定年限、且達(dá)到雇主規(guī)定的“退休”年齡，就可以享受雇主發(fā)放的退休養(yǎng)老金。這是人類(lèi)首次以契約的方式在企業(yè)明確引入“退休年齡”及“退休養(yǎng)老金”等相關(guān)概念，這也是企業(yè)自主提供的“私人養(yǎng)老金”首次進(jìn)入人類(lèi)養(yǎng)老保障的視野，后來(lái)逐漸發(fā)展成為企業(yè)雇員的一種重要退休福利。

　　不過(guò)，從1875年至1935年的60年間，美國(guó)和加拿大總計(jì)僅設(shè)立過(guò)400多個(gè)企業(yè)年金，并主要分布在鐵路、銀行及公用事業(yè)公司。由于缺乏法治規(guī)范和政策導(dǎo)向，美國(guó)私人養(yǎng)老金一直處在盲目、自發(fā)、主觀、隨意的發(fā)展過(guò)程中，這些企業(yè)年金不僅給付門(mén)檻高，而且大多不可持續(xù)，有些則逐漸變得有名無(wú)實(shí)。與此同時(shí)，美國(guó)私人養(yǎng)老金的率先試水，在一定程度上倒逼或加速了美國(guó)公共養(yǎng)老金制度的創(chuàng)立和推出。

　　就在私人養(yǎng)老金出現(xiàn)半個(gè)多世紀(jì)后，一場(chǎng)大蕭條（1929～1933年）成為美國(guó)公共養(yǎng)老金制度創(chuàng)立的導(dǎo)火索。由股災(zāi)伴生的大蕭條，使大批美國(guó)富人的財(cái)富一夜之間化為灰燼，有如人間蒸發(fā)。與此同時(shí)，沒(méi)有任何社會(huì)保障的普通美國(guó)人大量失業(yè)、流離失所，失業(yè)率超過(guò)25%，美國(guó)社會(huì)處在極度不安與恐懼之中。為順應(yīng)社會(huì)改革的呼聲以及化解社會(huì)危機(jī)，1935年，美國(guó)頒布了《社會(huì)保障法》，美國(guó)公共養(yǎng)老金制度由此正式確立。我們據(jù)此可以斷定：一方面，私人養(yǎng)老金的示范效應(yīng)，以及大蕭條的巨大沖擊，加速了公共養(yǎng)老金的建立；而另一方面，公共養(yǎng)老金的建立，實(shí)際上也是對(duì)私人養(yǎng)老金的正面肯定與鼓舞。自此，美國(guó)公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金相互配合、相互促進(jìn)、相互發(fā)展、相得益彰。

　　但是，值得我們高度關(guān)注的是，直到第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，剛剛從大蕭條中恢復(fù)元?dú)?、走過(guò)來(lái)的美國(guó)人，雖然已構(gòu)建了私人養(yǎng)老金與公共養(yǎng)老金的基本架構(gòu)，但他們的養(yǎng)老金賬戶(hù)基本上沒(méi)有多少積累和儲(chǔ)備，國(guó)民養(yǎng)老保障基礎(chǔ)十分薄弱。

　　私人養(yǎng)老金第一次大跨越

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的通貨膨脹迫使政府實(shí)行“物價(jià)和工資穩(wěn)定計(jì)劃”，然而，在工資管制或凍結(jié)的情況下，工會(huì)無(wú)法要求雇主漲工資，于是，提高福利（包括私人養(yǎng)老金）成為工會(huì)變相要求雇主漲工資的另一種選擇，私人養(yǎng)老金計(jì)劃由此被作為集體談判的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題納入集體合同。

　　20世紀(jì)40年代，美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了有史以來(lái)第一次大跨越、大發(fā)展，其主要?jiǎng)恿υ?600405,股吧)大致來(lái)自以下四個(gè)方面：

　　首先是“二戰(zhàn)”后美國(guó)聯(lián)邦政府推行公司所得稅高稅率，這在很大程度上慫恿或鼓勵(lì)雇主建立合格的私人養(yǎng)老金計(jì)劃，雇主通過(guò)向合格私人養(yǎng)老金計(jì)劃繳費(fèi)，可以享受聯(lián)邦公司所得稅的“稅收扣減”，同時(shí)還可以為雇員提供補(bǔ)充養(yǎng)老金福利。

　　其次是在第二次世界大戰(zhàn)和朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)中，美國(guó)國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的通貨膨脹迫使政府實(shí)行“物價(jià)和工資穩(wěn)定計(jì)劃”。在工資管制或凍結(jié)的情況下，工會(huì)無(wú)法要求雇主漲工資，于是，提高福利（包括私人養(yǎng)老金）成為工會(huì)變相要求雇主漲工資的另一種選擇。

　　再次是一些工會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為，單一的社會(huì)保障作為退休收入來(lái)源是嚴(yán)重不足的，因此，私人養(yǎng)老金應(yīng)該成為公共養(yǎng)老金（社會(huì)保障）的重要補(bǔ)充。尤其是1948年全國(guó)勞工關(guān)系委員會(huì)（NLRB）裁定的一個(gè)案例，更是為私人養(yǎng)老金的發(fā)展奠定了根基。該案例裁定“雇主有法定責(zé)任將私人養(yǎng)老金條款納入集體談判之中”，并作為先例而產(chǎn)生法律效力。這直接推動(dòng)了20世紀(jì)50年代美國(guó)私人養(yǎng)老金新計(jì)劃的不斷建立和完善。

　　最后是大蕭條以來(lái)主流的社會(huì)、政治氛圍轉(zhuǎn)向，人們轉(zhuǎn)變了對(duì)私人養(yǎng)老金的輕視態(tài)度。在大蕭條中，美國(guó)人不僅失去了一生的儲(chǔ)蓄，而且真切感受了個(gè)體力量的渺小和無(wú)保障的恐慌，盡管美國(guó)人1935年建立了社會(huì)保障制度，但公共養(yǎng)老金只是一個(gè)“地板”或底線(xiàn)保護(hù)，它還留下了一個(gè)很大的保障缺口，急需有雇主提供的私人養(yǎng)老金福利來(lái)抵補(bǔ)。

　　正是上述四個(gè)因素，極大地刺激了美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的第一次大跨越、大發(fā)展。1950年美國(guó)私營(yíng)部門(mén)參加私人養(yǎng)老金的工人數(shù)比10年前翻了一番，達(dá)到了980萬(wàn)人；1960年，參加計(jì)劃的人數(shù)比1950年再翻一番，達(dá)到了1870萬(wàn)人。

　　私人養(yǎng)老金第二次大跨越

　　《雇員退休收入保障法》標(biāo)志著美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)終于邁入了法治化的軌道，為美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的第二次大跨越、大發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法治基礎(chǔ)。而私人養(yǎng)老金模板401K計(jì)劃更是流行全美、風(fēng)行全球，它首開(kāi)先河允許雇員稅前繳費(fèi)，這極大地刺激了雇員主動(dòng)參加私人養(yǎng)老金計(jì)劃的積極性。

　　經(jīng)過(guò)戰(zhàn)后近20年的擴(kuò)張與發(fā)展，美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)缺乏法治與監(jiān)管機(jī)制的問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)。當(dāng)時(shí)，許多私人養(yǎng)老金不僅投資自己公司股票，而且也投資其他公司股票。但法律明確規(guī)定，保險(xiǎn)公司不得將其托管的私人養(yǎng)老金投資于股票，因此，許多私人養(yǎng)老金自己直接投資股票。盡管聯(lián)邦政府對(duì)私人養(yǎng)老金托管機(jī)構(gòu)作出了信息披露的要求，以防止欺詐和管理混亂，但最終還是導(dǎo)致了“斯圖特貝克（Studebaker）事件”的總爆發(fā)——1963年，美國(guó)一家汽車(chē)制造廠斯圖特貝克突然倒閉，直接造成7000多名雇員失業(yè)，并導(dǎo)致該廠11000多名工人退休金計(jì)劃的終止，主要原因是公司繳費(fèi)不足。

　　正是私人養(yǎng)老金管理存在的巨大隱患和漏洞，迫使美國(guó)政府痛下決心，于1974年推出了首部私人養(yǎng)老金“大法”，這就是《雇員退休收入保障法》（ERISA）。該法對(duì)私人養(yǎng)老金運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)都作出了嚴(yán)格而具體的規(guī)定，標(biāo)志著美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)終于邁入了法治化的軌道，為美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的第二次大跨越、大發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法治基礎(chǔ)。

　　1978年，美國(guó)稅法修訂，首推401K計(jì)劃，創(chuàng)設(shè)了簡(jiǎn)化的雇員養(yǎng)老金（SEP）計(jì)劃，并再次為IRA松綁、擴(kuò)面。此次稅法修訂的最大貢獻(xiàn)，就是創(chuàng)設(shè)了后來(lái)流行全美、風(fēng)行全球的私人養(yǎng)老金模板——401K計(jì)劃。由于401K計(jì)劃首次允許雇員稅前繳費(fèi)，極大地刺激了雇員主動(dòng)參加私人養(yǎng)老金計(jì)劃的積極性。

　　不過(guò)，由于401K實(shí)施細(xì)則遲至1981年11月10日才發(fā)布，因此，直至1978年稅法修訂3年后，401K計(jì)劃才開(kāi)始付諸實(shí)施。不過(guò)，其起步發(fā)展就十分迅猛，1年后，截至1983年初，幾乎一半的大公司已開(kāi)始提供或正在準(zhǔn)備提供401K計(jì)劃。1984年稅改法案規(guī)定，401K計(jì)劃必須接受“非歧視檢測(cè)”，以防止高收入雇員與低收入雇員之間福利差異過(guò)大。這在一定程度上進(jìn)一步推進(jìn)了401K的普及與發(fā)展。

　　為了便于小企業(yè)也能夠創(chuàng)設(shè)401K計(jì)劃，1996年《小企業(yè)就業(yè)保護(hù)法》專(zhuān)門(mén)針對(duì)雇員不足100人的小企業(yè)新推出了SIMPLE 401K計(jì)劃，這使得401K計(jì)劃在眾多小企業(yè)中迅速普及。如果說(shuō)，80年代主要是大企業(yè)普及401K計(jì)劃，那么，90年代則主要是小企業(yè)普及401K計(jì)劃。

　　在401K計(jì)劃發(fā)展的主導(dǎo)下，20世紀(jì)80年代至90年代，美國(guó)私人養(yǎng)老金出現(xiàn)了兩大發(fā)展趨勢(shì)：一是待遇確定型計(jì)劃（DB）向繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC）轉(zhuǎn)化；二是DC計(jì)劃向401K計(jì)劃轉(zhuǎn)化。

　　經(jīng)驗(yàn)借鑒：“三條腿的板凳”

　　美國(guó)養(yǎng)老金保障體系被形象地稱(chēng)為“三條腿的板凳”，所謂“三條腿”，第一條腿是由政府主辦的社會(huì)保障（公共養(yǎng)老金），第二條腿是由雇主主辦的補(bǔ)充養(yǎng)老（私人養(yǎng)老金），第三條腿則是由家庭或個(gè)人依法設(shè)立的個(gè)人退休賬戶(hù)，以及個(gè)人購(gòu)買(mǎi)的商業(yè)人壽保險(xiǎn)、個(gè)人儲(chǔ)蓄與投資等。

　　1949年，美國(guó)大都會(huì)人壽保險(xiǎn)公司的精算師霍豪斯（Reinhard A. Hohaus）在一次社會(huì)保障論壇上，首次將美國(guó)養(yǎng)老金保障體系形象地稱(chēng)為“三條腿的板凳”，這是美國(guó)養(yǎng)老保障體系架構(gòu)目標(biāo)的首次清晰表述，使得美國(guó)成為第一個(gè)提出構(gòu)建多層次（三支柱）養(yǎng)老保障體系主張和構(gòu)想的國(guó)家。

　　這里所說(shuō)的“三條腿的板凳”，如今已變成了美國(guó)社會(huì)的現(xiàn)實(shí)。所謂“三條腿”，第一條腿是由政府主辦的社會(huì)保障（公共養(yǎng)老金），這是美國(guó)人養(yǎng)老保障的精神支柱或底線(xiàn)保障；第二條腿是由雇主主辦的補(bǔ)充養(yǎng)老（私人養(yǎng)老金），這是美國(guó)人養(yǎng)老保障的重要載體；第三條腿則是由家庭或個(gè)人依法設(shè)立的個(gè)人退休賬戶(hù)（IRA），以及個(gè)人購(gòu)買(mǎi)的商業(yè)人壽保險(xiǎn)、個(gè)人儲(chǔ)蓄與投資等，這是對(duì)第一、二條腿的重要補(bǔ)充。

　　值得注意的是，由于美國(guó)社會(huì)保障實(shí)行的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”制，因此，它并不需要保有大規(guī)模的公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備，同時(shí)，為防止公共養(yǎng)老金“入市”影響市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)社會(huì)保障基金自創(chuàng)立以來(lái)一直不允許“入市”，只允許購(gòu)買(mǎi)由財(cái)政部?jī)?nèi)部發(fā)行的特別國(guó)債。

　　與此相反，美國(guó)的私人養(yǎng)老金不僅規(guī)模龐大，而且還能直接入市。美國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備的主體不是公共養(yǎng)老金，而是龐大的私人養(yǎng)老金。目前，美國(guó)私人、養(yǎng)老金總儲(chǔ)備超過(guò)了18萬(wàn)億美元，其規(guī)模不僅超過(guò)了美國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司股票總市值，更超過(guò)了美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP） 。

　　當(dāng)然，中國(guó)還只是一個(gè)新興的發(fā)展中國(guó)家，現(xiàn)代社會(huì)保障體系建立也才10多年，企業(yè)年金建立也不過(guò)10年。因此，中國(guó)目前的養(yǎng)老金總儲(chǔ)備規(guī)模仍很小，大體只相當(dāng)于美國(guó)的1/50。相比之下，中國(guó)私人養(yǎng)老金（企業(yè)年金）發(fā)展嚴(yán)重滯后，其儲(chǔ)備規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)，這是中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展的最大制約和短板，相反，這正好是美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的最大優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)項(xiàng)。為此，我們不妨借鑒美國(guó)私人養(yǎng)老金發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，全力推進(jìn)中國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的大發(fā)展。

　　歸納起來(lái)，美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的大發(fā)展，主要得益于以下幾個(gè)方面的因素：

　　第一，美國(guó)工會(huì)力量強(qiáng)大，它不僅能夠代表雇員利益與雇主進(jìn)行公正博弈，而且還能迫使雇主在提高雇員福利安排上更加自覺(jué)、主動(dòng)。但在中國(guó)，工會(huì)還遠(yuǎn)不能真正代表勞工利益與雇主展開(kāi)公正博弈，而且也無(wú)法對(duì)雇主行為產(chǎn)生任何威懾力。

　　第二，美國(guó)養(yǎng)老保障體系始終強(qiáng)調(diào)“三條腿走路”，但在中國(guó)，城市人養(yǎng)老保障主要靠社保，而農(nóng)村人養(yǎng)老保障則主要靠自己或是“養(yǎng)兒防老”。

　　第三，美國(guó)的各類(lèi)私人養(yǎng)老金幾乎覆蓋了美國(guó)國(guó)內(nèi)所有雇員，包括企業(yè)職工、行政事業(yè)單位職工、自雇者以及無(wú)工作的成年人。在中國(guó)，私人養(yǎng)老金就是企業(yè)年金，因此，它僅僅只覆蓋少數(shù)企業(yè)職工，而行政事業(yè)單位職工則根本就沒(méi)有私人養(yǎng)老金之說(shuō)。

　　第四，制度創(chuàng)新是美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)不斷壯大并持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。不同類(lèi)型的私人養(yǎng)老金計(jì)劃，分別適應(yīng)不同的雇主及雇員，這為私人養(yǎng)老金計(jì)劃的擴(kuò)面與普及提供了強(qiáng)有力的制度保證。但在中國(guó)，企業(yè)年金管理辦法仍很簡(jiǎn)陋而粗糙，無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)實(shí)需要。

　　第五，稅制優(yōu)惠、政策導(dǎo)向。1978年美國(guó)稅法改革后，美國(guó)私人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠又同時(shí)賦予了雇員繳費(fèi)，這極大地調(diào)動(dòng)了雇主設(shè)立私人養(yǎng)老金計(jì)劃，以及雇員參加私人養(yǎng)老金計(jì)劃的積極性。但在中國(guó)，目前企業(yè)年金只對(duì)雇主繳費(fèi)有稅收優(yōu)惠，而對(duì)雇員繳費(fèi)則不能采取延遲稅收的優(yōu)惠政策，這不利于雇員督促雇主建立企業(yè)年金計(jì)劃。

　　第六，美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大的多層次資本市場(chǎng)，它為美國(guó)龐大的私人養(yǎng)老金提供了組合投資與保值增值的平臺(tái)，反過(guò)來(lái)，龐大的私人養(yǎng)老金“入市”，也為美國(guó)資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期資本的巨大支持。這正是美國(guó)資本市場(chǎng)與美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手與良性互動(dòng)。

　　在中國(guó)，養(yǎng)老金總儲(chǔ)備規(guī)模還很弱小，它與資本市場(chǎng)規(guī)模無(wú)法匹配，即便這些養(yǎng)老金全部入市，也對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不了多大影響。建議中國(guó)版401K首先改版與擴(kuò)面，同時(shí)順勢(shì)充分利用中國(guó)新興資本市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，還原私人養(yǎng)老金的投資本性，讓中國(guó)版401K在多層次的資本市場(chǎng)里更加寬松地組合投資，這既有利于推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)快速擴(kuò)張，同時(shí)又有利于私人養(yǎng)老金在安全第一的前提下，實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。

　　（作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）

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