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　　——訪中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文

　　已處在改革浪尖的中國養(yǎng)老金管理體制問題，尤需我們多方面審視：固有弊端在哪里？養(yǎng)老金是否非要入市？怎樣入市才好？這是改革路上回避不了的問題，也是我們每向前走一步路都需停下來再三掂量的問題。

　　3月下旬，“廣東千億養(yǎng)老金入市”的消息令業(yè)界興奮良久，為備受爭議的養(yǎng)老金入市問題畫上了短暫的句號。全國社?；鹄硎聲痛税l(fā)布消息稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，社?；鹄硎聲軓V東省政府委托，投資運(yùn)營廣東城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)存資金1000億元。

　　歡呼者眾多——這是對中國現(xiàn)行養(yǎng)老金管理體制的巨大變革，而變革中往往蘊(yùn)藏著極大的生機(jī)。

　　事實(shí)上，有關(guān)基本養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營的方案，已在爭議中醞釀多年。而爭議背后，則來自對養(yǎng)老保險基金的縮水恐慌。公開數(shù)據(jù)表明，截至2011年底，該基金結(jié)余已高達(dá)1.92萬億元，基本養(yǎng)老保險中迫切需要投資增值的個人賬戶，在已部分做實(shí)的13個省市中，已有2039億元資金。巨額的結(jié)余，大多分散在全國各市縣一級的財(cái)政專戶上，僅能按規(guī)定購買國債和轉(zhuǎn)存定期存款。

　　入市迫在眉睫。這關(guān)乎養(yǎng)老金如何跑贏消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI） ；關(guān)乎中國民眾退休后能否有尊嚴(yán)地養(yǎng)老；關(guān)乎在中國老齡化加劇之時，中國財(cái)政是否還能“hold”住。

　　為更好地理解養(yǎng)老金入市、探究我國基本養(yǎng)老制度和社會保險投資體制的改革趨勢，近日，本刊記者專訪了長期關(guān)注社?；鸸芾眢w制改革的專家——中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文。

　　低收益率，養(yǎng)老金制度之痛

　　“15年后退休的人，很可能連盒飯都吃不上”。

　　《當(dāng)代金融家》：您曾在多個場合提出這樣一個觀點(diǎn)，就是我國的養(yǎng)老保險制度已經(jīng)處在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險之中。如何理解這句話？

　　鄭秉文：我國的基本養(yǎng)老金繳費(fèi)制度是個人繳費(fèi)8%、單位繳費(fèi)20%，兩者相加占比參保人工資28%。在這一前提下，參保人繳納15年并達(dá)到法定退休年齡可領(lǐng)取養(yǎng)老金。

　　假設(shè)參保人退休后一日三餐吃盒飯，以20元一份計(jì)，每天需60元，年均則需2萬多元。加上其他基本開銷，每人年均需3萬～4萬元。若參保人退休后存活15年，則需50萬～60萬元。然而，以中等城市水準(zhǔn)計(jì)算，參保人員在退休前所繳納的養(yǎng)老金每年約為3000～4000元錢，15年繳存余額約為5萬～6萬元。很顯然，其實(shí)際繳存不能支付實(shí)際領(lǐng)取。

　　因此，從養(yǎng)老金財(cái)富總值角度來看，在現(xiàn)行體制下，15年后退休的人，很可能連盒飯都吃不上。

　　《當(dāng)代金融家》：相信您也留意到，在通貨膨脹之下，民眾越來越擔(dān)心養(yǎng)老金跑不贏消費(fèi)者物價指數(shù)。在您看來，養(yǎng)老金的貶值風(fēng)險的主要原因是什么？

　　鄭秉文：原因之一是投資體制不科學(xué)導(dǎo)致不可持續(xù)。

　　如今，社保基金投資依據(jù)依然是十幾年前的政策——存銀行和買國債。這種投資方式在世界范圍內(nèi)可謂“另類”，因?yàn)槿澜鐩]有一個國家的社會保險基金存在銀行（世界各國社會保險基金的投資體制主要有兩種方式：一為國債型投資，一為市場化運(yùn)作。目前，全球基本養(yǎng)老保險基金將近6萬億美元。其中，3萬億是國債投資，3萬億是市場化運(yùn)作。很顯然，我國現(xiàn)行養(yǎng)老金管理體制與國際慣例存在巨大差距）。

　　由于這一模式投資收益率極低，每年不到2%，不保值、跑不贏消費(fèi)者物價指數(shù)是顯然的（2010年消費(fèi)者物價指數(shù)3.3%，2011年消費(fèi)者物價指數(shù) 5.6%）。

　　《當(dāng)代金融家》：那么，可不可以說這一極低投資收益率給我們帶來很多潛在的損失？

　　鄭秉文：可以這樣說。以全國社?；鹄硎聲?.17%的年均回報率作為參照，2000～2010年，我國基本養(yǎng)老保險金賬面余額損失高達(dá)6000億元。

　　其中一個原因是養(yǎng)老金覆蓋面及中央轉(zhuǎn)移支付近幾年繼續(xù)擴(kuò)大，基本養(yǎng)老金增長規(guī)模由此也越來越大，投資收益率的損失自然隨之越來越大。按目前繳費(fèi)政策及費(fèi)率，到2020年，若收益率按2%計(jì)算，我國基本養(yǎng)老金滾存余額將超過12萬億；若按9%的收益率計(jì)算，則高達(dá)16萬億。

　　隱性損失也就是參保人的福利損失是很大的。十幾年來，我國社會平均工資增長率是14.4%。如果未來這一數(shù)據(jù)不變，而養(yǎng)老金年收益率依然為2%，那么，參保人的“生物收益率”的福利損失（指社平工資增長率減去養(yǎng)老保險基金投資收益率和人口增長率）則每年為10%左右。也就是說，在經(jīng)濟(jì)高速成長期，參保人繳納的養(yǎng)老基金僅獲得了2%的收益率，損失的卻是10%左右的巨大福利，這意味著參保人沒有同步分享到經(jīng)濟(jì)高速成長所帶來的巨大福利。就好像工資增長很快時，為了保值，大家都買房而不愿意存錢。具體來講，參保人賬戶里的8%，從1997年存至今天，是一兩萬元，相當(dāng)于當(dāng)時1年的工資；但現(xiàn)在僅值一兩個月的工資，福利損失不言而喻。

　　三問養(yǎng)老金入市

　　養(yǎng)老金入市不是為了救市或服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)，最終目的就一個，那就是為了給大家養(yǎng)老。

　　《當(dāng)代金融家》：有人說，養(yǎng)老金入市是為了救市；也有人說，養(yǎng)老金的投資管理是為了服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)。您怎么看？

　　鄭秉文：不贊同這種觀點(diǎn)。社會保險基金入市是為了養(yǎng)老金增值保值，為國民創(chuàng)設(shè)福祉。養(yǎng)老金的投資管理，相當(dāng)于一家公司為股東服務(wù)，在DB型現(xiàn)收現(xiàn)付的社保制度里，誰交錢誰就是股東，大家都是參保人，管理機(jī)構(gòu)得為參保人服務(wù)。不能拿參保人的錢去為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)，更不能為了救市而救市。如果監(jiān)管層持有救市等錯誤觀點(diǎn)，很可能導(dǎo)致決策失誤。

　　事實(shí)上，在政治家、政治干預(yù)與基本養(yǎng)老保險投資體制之間，要有一道“防火墻”。這也是美國2.6萬億美元基本養(yǎng)老保險基金始終不投資資本市場的原因之一。這筆錢只用來買國債，以防止計(jì)劃經(jīng)濟(jì)回歸。如果美國政府用這筆錢投資私人領(lǐng)域、競爭領(lǐng)域，比如加油站、餐館、網(wǎng)吧，等于是對計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的回歸，是國家對市場的直接干預(yù)。在這一層面上，社會保險基金在作股權(quán)投資時，也要盡量不擠壓私人資本投資空間，盡量不參與日常經(jīng)營。

　　《當(dāng)代金融家》：有人擔(dān)心，養(yǎng)老金如果用來投資，那么怎么保障諸如退休人員的當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放等需求？

　　鄭秉文：回答這個問題，首先要澄清兩個誤區(qū)。

　　一是我國基本養(yǎng)老保險的統(tǒng)賬結(jié)合制度基本是名義上的，因?yàn)閭€人賬戶基本是空的，其融資方式主要還是現(xiàn)收現(xiàn)付，沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的部分積累制目標(biāo)。在這樣一個制度結(jié)構(gòu)和融資方式下，當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放在前，基金收支余額投資在后，投資并不妨礙當(dāng)期發(fā)放。例如，2011年我國五險制度總收入為2.35萬億元，總支出1.8萬億元，當(dāng)年余額為5500億元，進(jìn)行投資的是這5500億。而當(dāng)前媒體熱議的養(yǎng)老基金投資，是指十幾年來沉淀下來的高達(dá)1.9萬億的基本養(yǎng)老保險余額，以及2.7萬億的五險基金余額。

　　重要的是，我國社保制度剛剛建立十幾年，覆蓋面遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)保盡保，于是形成“窗口期”。在這個“窗口期”內(nèi)，每年都有幾千萬新參保人加入進(jìn)來，他們幾十年內(nèi)只繳費(fèi)，不用領(lǐng)取養(yǎng)老金。因此，每年制度收入必定大于支出，歷年滾存的累計(jì)余額更呈不斷膨脹趨勢。所以說，投資并不影響當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放。

　　此外，還有基金率（留取的準(zhǔn)備金）的“防火墻”，它也對當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放起到了保障作用?；鹇适侵干弦荒甑臐L存累計(jì)余額除以今年預(yù)計(jì)需要支付的數(shù)額。比如，去年滾存若是2萬億，今年預(yù)計(jì)需要發(fā)放1萬億，那么基金率就是200%。美國規(guī)定的基金率才30%。對于我們來講，今年需要支付1萬億，我們只要有3000億放在這兒就足夠了?；攫B(yǎng)老以外其他四險的基金流動性要求高于養(yǎng)老基金，因此，基金率應(yīng)該高一些，假定為80%，這樣，市場化投資的錢將近2萬億左右。如果僅投30%在股市，也就6000億元。

　　《當(dāng)代金融家》：如此說來，改革包括養(yǎng)老金投資體制在內(nèi)的社保基金投資體制是值得推崇的，改革前景也已經(jīng)比較明朗。另外，我們是不是也可以說改革投資體制也是深化社保制度改革的一個方面？

　　鄭秉文：你說得對，改革的好處顯而易見。事實(shí)上，改進(jìn)現(xiàn)行投資體制，提高收益率，不僅可提高基金資產(chǎn)池的支付能力。反過來，對制度建設(shè)也有好處，可以提高制度的公信力。

　　我們知道，在現(xiàn)在的低收益率情勢下，公眾對繳納養(yǎng)老金很不積極，而地方政府也為了減少投資收益率損失作出很多非理性的、同中央制度沖突的地方性規(guī)定（養(yǎng)老金收得越多，當(dāng)?shù)卣?fù)擔(dān)越大。例如，負(fù)擔(dān)很大的東北老工業(yè)基地的單位繳費(fèi)費(fèi)率是高于20%，因?yàn)樗麄冇袣v史包袱，只有費(fèi)率高于這一數(shù)字，東北三省才能做到收支平衡）。

　　所以我反復(fù)說，我國的社會保障體系“不差錢”，差的是制度建設(shè)。而在這一層面上，社會保險基金投資體制改革，不僅有利于資本市場良性發(fā)展，它還是社保制度深化改革的需要，是整個社保體系改革的重要組成部分。

　　入市貴在長久

　　雖然股市的周期性波動經(jīng)?！暗満Α别B(yǎng)老金等諸多資金，不過，如果長期投資，就能跨越和化解市場波動的巨大風(fēng)險，獲取較高的收益率。

　　《當(dāng)代金融家》：怎么看待養(yǎng)老基金和資本市場的關(guān)系？如何理解養(yǎng)老金投資管理的“長期性”？

　　鄭秉文：二者之間是天然的、長期相互依存的關(guān)系，就像“聯(lián)姻”。養(yǎng)老金繳付是長期行為，三四十年以后才領(lǐng)取，它需要一個長期投資工具，而資本市場等金融工具的運(yùn)作恰恰符合這一特質(zhì)。我們可以這樣來看：雖然股市的周期性波動經(jīng)?！暗満Α别B(yǎng)老金等諸多資金，不過，只要“嫁”給股市的養(yǎng)老金具備其長期性，那么就能跨越和化解市場波動的巨大風(fēng)險，獲取較高的收益率。這也是所謂的投資股票貴在長期。

　　正如我們前面所說，養(yǎng)老金存在銀行里一味追求所謂的絕對“票面安全”，實(shí)際損失卻是巨大的，相當(dāng)于“嫁錯郎”——投資與收益率極不匹配。這樣看，則更好理解養(yǎng)老金投資管理需要長期性而非投機(jī)性。

　　研究發(fā)現(xiàn)，美國自有股市以來的200年間，每25～30年為一周期，其收益率不低于7%，包括1929年大蕭條時期。加拿大的情況也類似。

　　《當(dāng)代金融家》：您在多篇著作中提到，社會保險基金投資體制改革的內(nèi)容是資產(chǎn)配置的多元化、市場化、透明化、國際化，以達(dá)到分散投資風(fēng)險和收益最大化之間二者的平衡。能否進(jìn)一步解釋？

　　鄭秉文：養(yǎng)老金投資資本市場只是方式之一，它還可以投資企業(yè)債、政府債、信托投資、境外投資、另類投資、實(shí)業(yè)投資，包括基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路、礦山，林權(quán)投資、低碳投資等。事實(shí)上，在實(shí)業(yè)投資、固定投資和股票投資的資產(chǎn)配置之外，養(yǎng)老金股票投資僅是其中的一小部分而已，比例有限。我國社?；鹄硎聲?guī)定股票投資不得超過40%。

　　《當(dāng)代金融家》：最后問一個稍微題外一些的問題，也是大家好奇的問題：如果養(yǎng)老金入市不加緊步伐，如果現(xiàn)行體制給養(yǎng)老金繼續(xù)帶來損失甚至繼續(xù)擴(kuò)大，那么將來由國家進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼是不是一個解決問題的途徑？

　　鄭秉文：最終兜底的可能是國家財(cái)政——為了社會穩(wěn)定由財(cái)政拿錢補(bǔ)上缺口。不過，我們簡單想一下就明白了，這用的最終不還是納稅人的錢嗎？從這一意義上來說，最終受損的還是中國的普通國民。

　　資料鏈接

　　歐債危機(jī)暴露高福利養(yǎng)老制度弊端

　　歐洲是福利國家的發(fā)源地，也是世界上老齡化趨勢最為嚴(yán)峻的地區(qū)。持續(xù)兩年的歐債危機(jī)給歐元區(qū)和全球金融市場造成巨大沖擊，債務(wù)貨幣化也正使福利國家走向債務(wù)國家。

　　戰(zhàn)后，歐洲福利國家雖受到1973年第一次石油危機(jī)的劇烈沖擊，各國掀起了一股前所未有的改革風(fēng)潮與瘦身運(yùn)動，但由于福利剛性、選舉政治和選舉周期等諸多因素，大多數(shù)國家福利改革舉步維艱，甚至引發(fā)社會騷亂和政治動蕩。各國公共支出仍處于不斷攀升的態(tài)勢，政府財(cái)政預(yù)算不得不持續(xù)擴(kuò)大，以維持福利國家的運(yùn)轉(zhuǎn)和滿足福利支出需求。

　　在歐洲各國的財(cái)政統(tǒng)計(jì)中，福利支出主要由九項(xiàng)構(gòu)成：養(yǎng)老金、遺屬津貼、殘障金、醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用、家庭補(bǔ)貼、勞動力市場政策補(bǔ)助、失業(yè)金、住房支出和其他等。在以DB型現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保障制度為主的歐洲國家，“老齡化成本”是其公共財(cái)政脆弱性的一個重要誘因，參保人享有的養(yǎng)老金權(quán)益對政府而言是一種負(fù)債。

　　隨著各國人口老齡化的日益加劇，引入“老齡化成本”概念以準(zhǔn)確測量“養(yǎng)老金財(cái)富總值”，具有明顯的現(xiàn)實(shí)意義。在歐洲國家普遍實(shí)行的DB型現(xiàn)收現(xiàn)付制社保架構(gòu)中，參保人的養(yǎng)老金權(quán)益在本質(zhì)上是一種隱性負(fù)債，隨著時間推移和壽命預(yù)期的延長，“養(yǎng)老金財(cái)富總值”形成的隱性負(fù)債不斷顯性化和貨幣化，從而增加政府支出的潛在總額，影響經(jīng)濟(jì)增長。這也是歐債危機(jī)對我國養(yǎng)老金制度的最大啟示。

　　養(yǎng)老金投資管理2012年或有重大進(jìn)展

　　2011年12月20日，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍?jiān)凇爸袊鐣茖W(xué)院社會保障國際論壇2011”上透露，目前我國由地方政府管理的基本養(yǎng)老保險基金滾存數(shù)額較大，這部分資金目前只能投資于銀行存款和國債，其長期收益較低，這個問題必須解決。預(yù)計(jì)2012年，在其投資管理方面會有重大進(jìn)展。運(yùn)作方式上，或?qū)⒃趨⒖既珖绫；鸸芾砟Ｊ降幕A(chǔ)上，加以改進(jìn)。

眾所周知，社保斷繳的風(fēng)險非常大，會影響到醫(yī)保就醫(yī)、買房、搖號、子女入學(xué)諸多方面，因此穩(wěn)定、便捷、成熟、官方認(rèn)證成了評價社保服務(wù)業(yè)的首要因素。無憂保自成立以來，專注個體社保和公積金服務(wù)，五大優(yōu)勢六大保障確保社保繳納無憂，安全無憂，調(diào)基無憂，資金無憂，成為C端客戶的首選品牌信任品牌。 小編有話說：謝謝這么優(yōu)秀的你來看文章，有什么想對小編說的盡管來吧，大家的支持就是我們的動力，歡迎大家踴躍發(fā)表疑問，歡迎吐槽，社保生態(tài)圈群：248069515