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　　——養(yǎng)老金入市投資和管理之道

　　文/楊燕綏 胡乃軍 劉廣君

　　養(yǎng)老金就在那里，一堆真金白銀，但管理養(yǎng)老金者和接納養(yǎng)老金者卻稍顯尷尬。如果想在10年后扶養(yǎng)好巨大規(guī)模的老齡人口，那么，管理養(yǎng)老金者和接納養(yǎng)老金者得先學會做“好人”。

　　對高層而言，以養(yǎng)老基金為主的長期資金入市好似“燙手的山芋”：棄之不舍，吃之不愜。在老齡化壓力和國際競爭趨勢面前，遠憂者希望加速入市；近慮者則找盡托辭反對入市，擔憂因治理能力不強等原因而承擔虧損責任。

　　究竟何去何從？

　　答曰：讓“好人”來管理養(yǎng)老金，把養(yǎng)老金投給“好人”用。在這里，前者指管理養(yǎng)老金的優(yōu)質(zhì)機構(gòu)，后者指養(yǎng)老金入市后投資的上市公司。投向“好人”

　　如果資本市場上的“好人”公司眾多，那么養(yǎng)老金應隨時入市，越早越好。反之，養(yǎng)老金入市應盡快懸崖勒馬，遠離這個“鬧市”和“陷阱”，即使存在財政專戶里的風險是貶值，也不進入股市丟本。

　　保值增值是養(yǎng)老基金入市的基本目標，養(yǎng)老金入市應能夠獲取資本市場上優(yōu)質(zhì)上市公司的創(chuàng)新價值（這同時是任何資本市場利益的導向所在）。

　　要實現(xiàn)這一目標，首先要考量資本市場上的上市公司和機構(gòu)投資者是否是“好人”——優(yōu)質(zhì)公司——公司股本總額和股權(quán)分布合理、財務狀況良好的公司。

　　具體而言，養(yǎng)老金入市后投入的上市公司應具備如下特征：一是股東信譽良好，有資料顯示其為投資而來，而不是為“圈錢”而來；二是公司具有中長期發(fā)展目標、可行的效益分析報告和真實的財務狀況年報，在股市具有一定期限的良好信譽記錄；三是公司能夠按時分紅，除非遇到不可抗力的原因。但即便如此，也應當向股民講清原因和期限，不應構(gòu)造新名詞如“非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)年報利潤”來愚弄股民。

　　如果資本市場上的“好人”公司眾多，那么養(yǎng)老金應隨時入市，越早越好，伴隨資本市場共同發(fā)展。反之，養(yǎng)老金入市應盡快懸崖勒馬，遠離這個“鬧市”和“陷阱”，即使存在財政專戶里的風險，眼觀其貶值，也不進入股市丟本。畢竟，資本市場上做假賬的公司就等于一塊“臭肉”，不能“下鍋”。

　　培育“好人”、識別“好人”、選擇“好人”，是政府全面推進養(yǎng)老基金入市前應認真思考的問題。監(jiān)管部門應盡職，確保進入資本市場的上市公司優(yōu)質(zhì)，不要讓“爛公司”混入股市圈錢。如監(jiān)管層時刻警惕一些上市公司的股本金狀況、經(jīng)營狀況等信息披露是否真實與合規(guī)，勒令故意違規(guī)的公司退市且不得再入市，而對于遇到暫時經(jīng)營困難的公司，責其改善不利或在已無法改善時令其退出。

　　不注重“好人”公司的資本市場，必定管不好養(yǎng)老金等長期資金。前車之鑒猶在眼前：英國政府曾用長達11年的時間才還清馬克斯威爾欺騙案欠養(yǎng)老金投資者的錢。而日本近年內(nèi)閣頻頻更迭，多數(shù)原因都是沒有能力管好養(yǎng)老金。

　　“好人”來管

　　美國的養(yǎng)老金管理機構(gòu)令人敬佩，可謂“好人”典范。在中國改革開放的過去30多年里，美國養(yǎng)老金管理機構(gòu)非常敏銳地潛入中國資本市場，分享中國高速增長經(jīng)濟帶來的利益蛋糕。據(jù)統(tǒng)計，美國投資管理機構(gòu)在中國的投資占中國引入的海外投資的10%以上。

　　向往長期資金入市者眾多，因為其前景實在太過光明。在資本市場上遍布“好人”公司的情勢下，長期資金入市，既可形成規(guī)模優(yōu)勢、合理資產(chǎn)配置、培育投資經(jīng)理風格、促進公司改善治理結(jié)構(gòu)、促進政府改善公共治理等，也能產(chǎn)生帶動社會公眾學習投資知識與管理基金風險，乃至參與資本市場發(fā)展與促進社會監(jiān)督能力等效果。

　　不過，還有一個前提不可忽視，那就是養(yǎng)老金一定要交給“好人”管理。

　　這個“好人”，并不僅僅具備國家法律法規(guī)規(guī)定的資質(zhì)，還要有平和的投資心態(tài)、正確的投資理念、國際化的投資策略。

　　在這方面，美國的養(yǎng)老金管理機構(gòu)令人敬佩，可謂“好人”典范。在中國改革開放的過去30多年里，美國養(yǎng)老金管理機構(gòu)非常敏銳地潛入中國資本市場，分享中國高速增長經(jīng)濟帶來的利益蛋糕。據(jù)統(tǒng)計，美國投資管理機構(gòu)在中國的投資占中國引入的海外投資的10%以上。

　　這是美國養(yǎng)老金管理機構(gòu)對于資本化和國際化正確認識帶來的積極結(jié)果，直接為美國應對人口老齡化奠定了堅實的基礎。

　　從中國經(jīng)濟增長中得到實惠的本可以是中國養(yǎng)老金管理機構(gòu)。難怪有人抱怨，中國養(yǎng)老金管理機構(gòu)不分享本國經(jīng)濟增長帶來的紅利，反而將機會留給了美國人，中國職工繳費者情何以堪。

　　的確，中國養(yǎng)老金管理機構(gòu)貽誤了時機。1997～2011年，中國企業(yè)職工個人養(yǎng)老金繳費總額超過1.5萬億元人民幣（約2千億元交社會保障基金理事會投資管理），如果按照全國社會保障理事會和企業(yè)年金的投資業(yè)績計算，這個基金規(guī)模已經(jīng)接近3萬億元——這等同于同期中國基金市場規(guī)模。

　　誰也不希望這段歷史重演。如果今后長期資金入市在全國大范圍（而不僅僅是廣東）鋪開，那么我國養(yǎng)老金管理機構(gòu)首先要培育一個文明的投資理念，力戒資本市場上投資經(jīng)理為了日值和月值的業(yè)績引導投資者融資和冒險、跟著短期客戶走的惡習。

　　當然，要做的不僅僅是這些。中國養(yǎng)老金管理機構(gòu)應該反思的還有很多。

　?。ㄗ髡呔鶠榍迦A養(yǎng)老金工作室創(chuàng)始人）

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