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高見(jiàn)

　　和訊養(yǎng)老金消息 10月22日，2013中國(guó)老齡產(chǎn)業(yè)高端論壇在北京大學(xué)舉行，和訊網(wǎng)養(yǎng)老金頻道獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)直播該論壇。22日上午討論的主題為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資與金融。

　　某金融機(jī)構(gòu)擬任總經(jīng)理高見(jiàn)在演講中表示，老年人對(duì)于通貨膨脹更加敏感，而對(duì)失業(yè)率更不在乎，一個(gè)不斷老齡化的社會(huì)，對(duì)通貨膨脹的容忍度在降低。

　　在老齡化社會(huì)里，中央銀行需要更加堅(jiān)定的應(yīng)付通貨膨脹的挑戰(zhàn)，對(duì)老年人來(lái)說(shuō)通貨膨脹是最大的麻煩。

　　以下是高見(jiàn)的發(fā)言實(shí)錄：

　　我首先，介紹一下我的工作背景，以前在華夏基金和大成基金工作了九年，后來(lái)去民生銀行(600016,股吧)和中金，待的時(shí)間比較短，現(xiàn)在董事會(huì)正在走流程，董事會(huì)正在注冊(cè)，我是外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)的一個(gè)另類(lèi)投資平臺(tái)，我做總經(jīng)理，董事會(huì)流程還沒(méi)有做完，我不便于披露。今天看到了很多老領(lǐng)導(dǎo)和朋友，包括原來(lái)中金的領(lǐng)導(dǎo)陳總。

　　我的演講題目是“老齡化背景下的投資策略”，跟我的博士論文很相關(guān)，我的演講題目可能偏學(xué)術(shù)化一些，博士論文寫(xiě)的是老齡化金融市場(chǎng)和貨幣政策行業(yè)，我今天講三方面內(nèi)容：

　　首先，講一下金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的含義。中國(guó)的老齡化已經(jīng)談很多了，包括中人占比下降和老人撫養(yǎng)比的上升、青壯年勞動(dòng)力供給的下降，影響生產(chǎn)函數(shù)要素的供給，包括滕總和其他幾位演講嘉賓提到的中國(guó)傳統(tǒng)家庭養(yǎng)老模式的動(dòng)搖，我的師兄孫昊提到了養(yǎng)老體制的壓力，包括通貨膨脹、保值、財(cái)務(wù)的可持續(xù)性。

　　總的來(lái)講，多支柱養(yǎng)老體系和社會(huì)化養(yǎng)老成為一個(gè)趨勢(shì)，尤其是對(duì)體制外的人來(lái)說(shuō)，很難相信將來(lái)政府會(huì)給我們養(yǎng)老，家庭養(yǎng)老的困難在于倒“金字塔”人口結(jié)構(gòu)。三支柱社保體制的調(diào)整和飄移，中國(guó)尤其明顯，中國(guó)養(yǎng)老體制建立的相對(duì)比較滯后，尤其是個(gè)人帳戶沒(méi)有做實(shí)。

　　第二支柱是企業(yè)年金，只有大型國(guó)有企業(yè)或者非常富足的私有企業(yè)才有可能，對(duì)大部分公民來(lái)說(shuō)，第二支柱基本是空中樓閣，無(wú)論基本養(yǎng)老金，還是第二支柱、第三支柱都面臨養(yǎng)老金準(zhǔn)備、保值增值的問(wèn)題，最近中國(guó)證監(jiān)會(huì)包括全國(guó)社保理事會(huì)討論的比較多，提到養(yǎng)老金入市，需要解決一個(gè)基本概念問(wèn)題，中國(guó)養(yǎng)老體制三支柱是借鑒美國(guó)的，但是又不太一樣，尤其是第一支柱里，中國(guó)社會(huì)統(tǒng)籌是典型的現(xiàn)收現(xiàn)付制DB模式，固定的收益型的模式。

　　但是中國(guó)作為第一支柱的個(gè)人帳戶和美國(guó)第二支柱個(gè)人帳戶有很大區(qū)別，很多媒體在這方面有很大的混淆，很多朋友也討論全國(guó)社會(huì)保障基金，跟美國(guó)、日本養(yǎng)老金也不是一個(gè)概念，第一支柱的特點(diǎn)是基本養(yǎng)老，普遍性和社會(huì)安全網(wǎng)兜底性質(zhì)；第二支柱比較好說(shuō)，類(lèi)似于美國(guó)401K計(jì)劃，是完全積累型的DC模式，固定供款型模式；第三支柱是商業(yè)保險(xiǎn)（放心保）加上家庭個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備。

　　剛才提到了利率市場(chǎng)化，國(guó)外有大量研究，老齡化對(duì)利率和工資率會(huì)有巨大影響，人口結(jié)構(gòu)的變化會(huì)影響整個(gè)適齡勞動(dòng)人口的供給，生產(chǎn)函數(shù)包括勞動(dòng)力、資本、土地和其它的科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，也會(huì)影響生產(chǎn)函數(shù)的變化。

　　有幾個(gè)命題：第一個(gè)命題，其它條件不變情況下，老齡化程度越高，均衡工資率越高，同時(shí)，真正利率越低，基本含義是什么概念呢？均衡的真實(shí)利率的降低，將在老齡化社會(huì)里降低各類(lèi)資產(chǎn)期望的收益率，對(duì)很多老年人來(lái)說(shuō)其實(shí)不是好消息，隨著人口老齡化，你做投資，各項(xiàng)投資的期望收益率趨于下降。

　　第二，對(duì)通貨膨脹的影響，有飛利浦曲線，實(shí)際上是經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，是關(guān)于通貨膨脹和失業(yè)率替代關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)性總結(jié)，國(guó)內(nèi)外的研究都非常明顯，老齡化會(huì)影響通貨膨脹和失業(yè)率的替代關(guān)系，很清楚，一個(gè)直觀的解釋就是隨著人口老齡化，老年人更加在乎通貨膨脹，年輕人更在乎低失業(yè)率，其它條件不變情況下，老齡化程度越高，飛利浦曲線學(xué)歷越高就越平緩。

　　含義很清楚，隨著人口不斷老齡化，通貨膨脹對(duì)失業(yè)率比例的下降表明老年人對(duì)于通貨膨脹更加敏感，而對(duì)失業(yè)率更不在乎，一個(gè)不斷老齡化的社會(huì)，對(duì)通貨膨脹的容忍度在降低，在歐洲非常明顯，包括在英國(guó)、新西蘭、歐洲等國(guó)家或明顯的或隱性的或暗中實(shí)行了通貨膨脹的貨幣政策，很多國(guó)家把通貨膨脹作為唯一的貨幣政策目標(biāo)，中國(guó)四個(gè)目標(biāo)，在老齡化社會(huì)里，中央銀行需要更加堅(jiān)定的應(yīng)付通貨膨脹的挑戰(zhàn)，對(duì)老年人來(lái)說(shuō)通貨膨脹是最大的麻煩。

　　老年人口的特征：第一，基本退出勞動(dòng)力市場(chǎng)；第二，老齡人口更多的是作為消費(fèi)者，而不是生產(chǎn)者，肯定會(huì)影響相關(guān)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；資本構(gòu)成差異，我提出兩個(gè)不同概念，我們?cè)诜治鲑Y本構(gòu)成時(shí)候，更多的是強(qiáng)調(diào)不同金融資產(chǎn)，比如股票和債券的區(qū)別、金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)的區(qū)別。

　　對(duì)在座的人來(lái)說(shuō)，最能抵御通貨膨脹的不是房產(chǎn)，也不是銀行儲(chǔ)蓄，最能抵御通貨膨脹的是人力資本，抵御通貨膨脹的能力超越房產(chǎn)和現(xiàn)金，隨著人口的老齡化，老齡人口的人力資本不斷消減，應(yīng)付通貨膨脹能力在下降。

　　老年人口風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益預(yù)期一般不高，希望能夠戰(zhàn)勝通貨膨脹，投資相對(duì)來(lái)說(shuō)比較保守，也相對(duì)簡(jiǎn)單。

　　第三，因?yàn)閷?duì)未來(lái)壽命期限沒(méi)有預(yù)期，希望期限匹配，并且保持流動(dòng)性。

　　人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響。國(guó)外大量研究可以發(fā)現(xiàn)，青壯勞動(dòng)力相對(duì)于老年人來(lái)說(shuō)更愿意參與股市或者交易，人口生育高峰是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至是影響股市的重要因素，對(duì)很多發(fā)達(dá)國(guó)家的研究可以發(fā)現(xiàn)，中人占人口比例的增加對(duì)金融創(chuàng)新和股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化率的影響基本是正的，最猛烈的是美國(guó)，美國(guó)二戰(zhàn)以后進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，中人占高峰，推動(dòng)美國(guó)股票價(jià)格高漲。

　　對(duì)金融體系的影響，對(duì)銀行體系有一定基礎(chǔ)的發(fā)展中國(guó)家，人口結(jié)構(gòu)的變化及由此引起的養(yǎng)老體制的改革推動(dòng)了向市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系的轉(zhuǎn)變，智力是非常明顯的例子，不同國(guó)家的傾向不同，取決于人口結(jié)構(gòu)之外的其它因素，總的來(lái)講，尤其是拉丁美洲養(yǎng)老體制改革包括美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，如果進(jìn)行養(yǎng)老體制改革，推行基金積累制，顯然有助于資本市場(chǎng)的發(fā)展以及居民家庭資產(chǎn)配置中金融資產(chǎn)的配置比重。

　　我們?cè)倏纯醋》?，中?guó)很多人喜歡買(mǎi)房子，但是有一個(gè)不幸的消息，國(guó)外大量研究可以發(fā)現(xiàn)，人口結(jié)構(gòu)的變化與住房?jī)r(jià)格相關(guān)，而且提出了著名的資產(chǎn)消融假設(shè)，來(lái)自于美國(guó)，隨著人口不斷進(jìn)入青壯年勞動(dòng)力時(shí)期，有大量的購(gòu)買(mǎi)力，大量購(gòu)買(mǎi)住房，會(huì)推高住房，但是，隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化，大量人進(jìn)入老年人口，人力資本開(kāi)始消失，為了養(yǎng)老，可以賣(mài)房子，一方面對(duì)住房的需求下降，另一方面，為了養(yǎng)老，要賣(mài)一處房子來(lái)兌換現(xiàn)金，對(duì)住房?jī)r(jià)格構(gòu)成巨大的拋壓。

　　對(duì)中國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)隨著人口的老齡化，住房?jī)r(jià)格會(huì)到達(dá)一個(gè)高點(diǎn)，但是，一旦人口老齡化躍過(guò)一定的邊界以后住房?jī)r(jià)格會(huì)下降。最近很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議大家拋售多余的住房，我個(gè)人也是這個(gè)觀點(diǎn)，隨著人口老齡化，在接下來(lái)幾年里沒(méi)有必要保留過(guò)多的住房資產(chǎn)。

　　對(duì)金融創(chuàng)新的推動(dòng)，老齡化和養(yǎng)老體制改革對(duì)金融創(chuàng)新的推動(dòng)，養(yǎng)老基金是過(guò)去幾十年促進(jìn)美國(guó)金融創(chuàng)新主要力量，資產(chǎn)抵押、衍生產(chǎn)品廣泛應(yīng)用以及指數(shù)基金等的出現(xiàn)都受益于養(yǎng)老體制改革，尤其在智力，養(yǎng)老體制改革尤其是基金積累制，在某些領(lǐng)域的推動(dòng)造就了一些相關(guān)的機(jī)構(gòu)和基金。

　　還有一個(gè)很重要因素，在美國(guó)反按揭年金受到聯(lián)邦政府監(jiān)管，而且只允許62歲以上老人購(gòu)買(mǎi)。中國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債很少有30年或者50年以上的，在歐洲和拉丁美洲這些實(shí)現(xiàn)老齡化改革的國(guó)家，有大量30年或者50年以上長(zhǎng)期國(guó)債。

　　還有現(xiàn)金分紅型產(chǎn)品，對(duì)老年人來(lái)說(shuō)，他們希望每年有固定的收入和分紅，現(xiàn)金分紅型產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。智力是世界上第一個(gè)引入指數(shù)化貨幣的國(guó)家，在1967年，每天通過(guò)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI調(diào)整的真實(shí)的貨幣價(jià)值走勢(shì)，通貨膨脹掛鉤的債券和基金對(duì)老年人和為了預(yù)防養(yǎng)老的中老年人來(lái)說(shuō)是非常合適的投資工具，當(dāng)然包括保本成本，今天在座的有些保險(xiǎn)人士，對(duì)養(yǎng)老基金和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，投資期限可能十年、二十年或者三十年，長(zhǎng)的投資期限可以使他犧牲一部分流動(dòng)性換取更高的收益，跟市場(chǎng)上的交易對(duì)手做流動(dòng)性調(diào)期。

　　包括生命周期投資，國(guó)內(nèi)也發(fā)了多支生命周期投資基金，所謂生命周期投資，一開(kāi)始股票比重偏高，債券比重偏低，隨著人口老齡化，或者隨著逐步進(jìn)入退休或者進(jìn)入生命晚期，資產(chǎn)組合里風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配比不斷下降，包括FOF的發(fā)展，可以分為三大類(lèi)，對(duì)沖基金的基金，私募股權(quán)基金，也包括產(chǎn)業(yè)基金，DB和DC對(duì)金融產(chǎn)品投資的需求不太一樣。

　　 養(yǎng)老體制投資管理的建議，中國(guó)對(duì)第二支柱和第三支柱沒(méi)有太大區(qū)別，中國(guó)主要分歧在第一支柱，很多人講養(yǎng)老金一定要進(jìn)入股市、一定要進(jìn)入資本市場(chǎng)，一定要分清一個(gè)基本概念，在統(tǒng)籌部分，因?yàn)槭腔攫B(yǎng)老金，如果進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，我個(gè)人是反對(duì)的，但是對(duì)第一支柱個(gè)人帳戶來(lái)講應(yīng)該適當(dāng)允許，對(duì)組合投資和比例限制應(yīng)該進(jìn)行監(jiān)管，另類(lèi)投資應(yīng)該進(jìn)行禁止，這是對(duì)中國(guó)養(yǎng)老體制不同支柱不同模塊投資需求和建議，一定要把基礎(chǔ)概念分清楚。

　　養(yǎng)老化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資，包括養(yǎng)老地產(chǎn)、老年公寓、養(yǎng)老院、醫(yī)療保險(xiǎn)等，在任何年齡階段都需要的品種就是醫(yī)療保健，還有旅游，包括電子產(chǎn)品，跟老年人相關(guān)的定制產(chǎn)品、消費(fèi)品，包括法律，對(duì)金融、法律、稅務(wù)需求不斷增長(zhǎng)。

　　 老齡化之家庭理財(cái)，建議大家少配置黃金，對(duì)于股票和權(quán)益資產(chǎn)，要留意定期分紅能力，對(duì)老年人來(lái)說(shuō)，基金定投和生命周期投資策略是兩大法寶，對(duì)于另類(lèi)投資和其他高風(fēng)險(xiǎn)投資建議不要直接接觸，退休時(shí)候逐步減持多余的房產(chǎn)。

　　 謝謝大家！

無(wú)憂保的快速發(fā)展，是中國(guó)3億無(wú)法正常繳納社保勞動(dòng)力的迫切需求，也是政府的“互聯(lián)網(wǎng)+人社”的一次大膽嘗試。 小編有話說(shuō)：謝謝這么優(yōu)秀的你來(lái)看文章，有什么想對(duì)小編說(shuō)的盡管來(lái)吧，大家的支持就是我們的動(dòng)力，歡迎大家踴躍發(fā)表疑問(wèn)，歡迎吐槽，社保生態(tài)圈群：248069515