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　　作者：宋國良　聞江歌

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍1月3日表示，多渠道引導境內外的長期資金投資我國資本市場，是資本市場的長期戰(zhàn)略任務，目前(9日訊)證監(jiān)會在積極推進加快推動養(yǎng)老金、保險（放心保）基金、公積金、QFII、RQII等長期資金入市，相關工作總體進展順利。

　　財政部、人力資源社會保障部和國家稅務總局近期聯(lián)合下發(fā)了《關于企業(yè)年金職業(yè)年金個人所得稅有關問題的通知》，宣布自2014年1月1日起決定對企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅實施遞延納稅優(yōu)惠政策，這對于加快補充養(yǎng)老保險發(fā)展、擴大養(yǎng)老金投資資本市場規(guī)模具有重要現(xiàn)實意義。

　　在此之前養(yǎng)老金的投資管理基本一直以銀行存款和購買債券為主，在個人賬戶做實工作進展緩慢的情況下，總體來講只有極少數(shù)的資金能夠投入到資本市場中。證監(jiān)會最新發(fā)布的消息意味著養(yǎng)老金入市的大幕即將正式拉開，如此政策上的轉變，不僅會對資本市場形成推動作用，也會促使養(yǎng)老金的發(fā)展局面發(fā)生重大改變，對養(yǎng)老金現(xiàn)有的管理模式提出挑戰(zhàn)，從而最終形成雙贏局面。

　　養(yǎng)老金入市對于資本市場的推動作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

　　第一，該政策可以提高我國資本市場的資金容量，這是資本市場發(fā)展的關鍵因素。截至2012年底，全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結余為23941.31億元，其中只有非常小的一部分資金用于資本市場的投資。提高養(yǎng)老金投資資本市場的比例將會對我國資本市場的資金容量帶來非常大的影響。

　　第二，積極推動養(yǎng)老金入市可以改善我國資本市場結構，提高我國資本市場的穩(wěn)健性。目前來看，我國的資本市場存在著投資者結構不合理、機構投資者的比例相對偏低、市場的波動性偏大等問題。而在美國，養(yǎng)老金已成為其資本市場上最大的機構投資者，并對其資本市場的穩(wěn)定起著中流砥柱的作用。因而養(yǎng)老基金的入市對改善我國目前資本市場的投資者結構能起到很大的作用。此外，我國資本市場上投資行為短期化現(xiàn)象比較突出，而養(yǎng)老基金的投資管理以追求長期收益為目的，在穩(wěn)定性、規(guī)模性和規(guī)范性上有較高要求。因而養(yǎng)老金入市可以進一步提高我國資本市場的穩(wěn)健性。

　　第三，有利于推動優(yōu)先股市場的發(fā)展。優(yōu)先股在收益水平上要高于儲蓄存款、國債和一般固定收益類產品，在收益穩(wěn)定性上則優(yōu)于普通股，對于養(yǎng)老金投資來說是個不錯的選擇。然而我國優(yōu)先股市場還處于起步階段，其市場形成后，養(yǎng)老金將會成為優(yōu)先股的主要投資者，并推動優(yōu)先股市場的發(fā)展。

　　第四，養(yǎng)老金入市對我國的金融創(chuàng)新能起到一定激勵作用。1974年美國頒布了《雇員退休收入保障法》，對其養(yǎng)老金管理辦法進行了規(guī)范，其后，零利率債券、抵押支持債券、指數(shù)期貨和期權以及保證收入合同等金融產品逐漸被創(chuàng)造出來，這與養(yǎng)老金投資管理本身具有的特性有著密不可分的聯(lián)系。

　　第五，由于社?；鸬墓芾肀仨殗栏穹钚惺找嬷辽系耐顿Y理念，養(yǎng)老金入市對投資資產管理機構提出了更高的要求,可以促進資產管理機構公司投資管理水平的提高。

　　此外，養(yǎng)老金入市在推動資本市場發(fā)展的同時，也可以進一步促進其本身管理狀況的改善，形成“反哺”效應。

　　首先，該政策可以改善政府社會保險基金管理的局面，促進養(yǎng)老金管理方式的改革。目前很多省份的社會保險基金收不抵支。根據(jù)2013年12月中國社會科學院世界社保研究中心發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2013》，與2011年相比，2012年全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金當期結余增速急速下降了71.68個百分點，個人賬戶缺口又擴大240億元。這說明原有的管理模式和政策已經(jīng)不再適用，無法滿足養(yǎng)老金支出需求。與此同時，我國資本市場日趨成熟，股市規(guī)模已經(jīng)躍居世界前5位，股票、債券、基金、股指期貨、融資融券等金融產品越來越豐富。養(yǎng)老金入市將提高資金管理的收益率，改善養(yǎng)老金管理目前面臨的困境，這為推動和擴大養(yǎng)老金入市創(chuàng)造了條件。

　　其次，養(yǎng)老金入市可以更進一步的將養(yǎng)老金的收益率與經(jīng)濟增長聯(lián)系起來，使國民，尤其是已為國家發(fā)展奉獻了自己青春的退休人員，盡可能的享受到經(jīng)濟發(fā)展帶來的生活水平的改善。從2001年到2011年，中國養(yǎng)老保險基金獲得的年均收益率不到2%，年均通貨膨脹率高達2.47%，以此推算，養(yǎng)老保險基金的損失約6000億元。在養(yǎng)老保險基金未跑贏CPI的情況下，退休人員收入水平增長并不具有持續(xù)性，因而也無法保證其增長能與經(jīng)濟水平的增長掛鉤。

　　最后，養(yǎng)老金入市可以促進資本市場的發(fā)展，并進一步促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，最終反哺于養(yǎng)老金投資收益情況，從而形成良性循環(huán)。

　　積極推動養(yǎng)老金入市可以在養(yǎng)老金的投資管理與資本市場之間形成良性互動，最終達成雙贏局面。但與此同時，我們也應該視資本市場具體情況，循序漸進的放松投資管制。政府的正確引導和完善的規(guī)范制度對于成功實現(xiàn)這一良性互動起著決定性的作用，再配合上高效率的投資管理與風險管理技術，資本市場最終將實現(xiàn)進一步的發(fā)展，養(yǎng)老金的管理終將“柳暗花明”，收益水平得到較大幅度的提高。

　　(第一作者系對外經(jīng)貿大學金融產品與投資研究中心主任)

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