無憂保早報(bào)：無憂保通過微信平臺提供新型社保繳納服務(wù)，用戶只需要關(guān)注無憂保微信公眾號，即可在線進(jìn)行個人社保的繳納、查詢、咨詢等服務(wù)。

　　How should we treat pension funds entering capital market?

　　■ 楊才勇

　　為了應(yīng)對養(yǎng)老金巨大的貶值壓力，所以才推動了養(yǎng)老金入市，進(jìn)行多元化投資，提高養(yǎng)老金保值增值的能力

　　備受關(guān)注的養(yǎng)老金入市終于邁出關(guān)鍵一步。8月23日，國務(wù)院全文公布了《基本養(yǎng)老保險金投資管理辦法》。此前，人力資源和社會保障部《養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》曾公開征求意見。據(jù)介紹，征集意見期間共收到反饋意見1000余條，其中支持的意見占61%左右，反對的意見占31%左右，還有8%是屬于與基金投資不相關(guān)的意見。其中，養(yǎng)老金入市的問題成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2011年12月，時任證監(jiān)會主席郭樹清首提養(yǎng)老金入市以來，這個話題就一直是各方討論的熱點(diǎn)。那么養(yǎng)老金為什么要入市？我們該如何看待其對股市的影響？

　　人口老齡化的挑戰(zhàn)

　　隨著中國人口出生率的下降以及人均壽命的延長，中國正在加速進(jìn)入老齡化社會。

　　國際上通?？捶ㄊ?，當(dāng)一個國家或地區(qū)60歲以上老年人口占人口總數(shù)的10%，或65歲以上老年人口占人口總數(shù)的7%，即意味著這個國家或地區(qū)的人口處于老齡化社會。

　　根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)，2001年（7.1%）中國就已經(jīng)進(jìn)入了老齡化社會。并且2010~2014年，65歲及以上人口比重年均提高0.3個百分點(diǎn)，較2000~2009年平均上升0.1個百分點(diǎn)，老齡化呈加速趨勢。2014年，中國60歲及以上人口達(dá)到21242萬人，比重為15.5%。65歲及以上人口達(dá)到13755萬人，與2001年相比增加了4700萬人，比重為10.1%，均遠(yuǎn)高于老齡化社會的標(biāo)準(zhǔn)。

　　在老齡化加速的同時，中國勞動力人口絕對數(shù)量也在減少。2014年，16~59歲的勞動年齡段人口減了371萬人，降幅超過了2013年，已連續(xù)三年下降。這意味著中國的“人口紅利”正在不斷下降。據(jù)測算，預(yù)計(jì)到2020年，中國老年人口將達(dá)到2.48億，老齡化水平將達(dá)到17%。到2050年進(jìn)入重度老齡化階段，屆時中國老年人口將達(dá)到4.37億，約占總?cè)丝?0%以上。

　　當(dāng)前和今后一個時期，中國人口老齡化發(fā)展將呈現(xiàn)出老年人口增長快，規(guī)模大；高齡、失能老人增長快，社會負(fù)擔(dān)重；農(nóng)村老齡問題突出；老年人家庭空巢化、獨(dú)居化加速；未富先老矛盾凸顯五個特點(diǎn)。

　　老年人口數(shù)量的快速增長，也意味著養(yǎng)老壓力的不斷上升。

　　養(yǎng)老金保值增值的壓力

　　養(yǎng)老金的籌資模式一般分為現(xiàn)收現(xiàn)付制和完全基金積累制。

　　現(xiàn)收現(xiàn)付制是在職的一代贍養(yǎng)已退休的上一代、在職的交費(fèi)直接用于支付當(dāng)期退休者的退休金。完全基金積累制是通過建立個人賬戶，企業(yè)和個人繳費(fèi)全部進(jìn)入個人賬戶，退休待遇水平完全取決于賬戶基金的積累額，賬戶基金可以進(jìn)行投資。

　　現(xiàn)收現(xiàn)付制具有代際轉(zhuǎn)移、以支定收的特點(diǎn)，因此很難應(yīng)付老齡化的問題。因?yàn)樵撝贫仁钱?dāng)期職工支付上一代老人的養(yǎng)老金，吃的是人口紅利，隨著老年人口比重的不斷上升，就意味著當(dāng)期職工的負(fù)擔(dān)會不斷加重。而完全基金積累制是以收定支，個人退休養(yǎng)老金完全由自己工作期間的積累和投資收益決定，因而可以較好地解決老齡化的問題。

　　實(shí)際上，為了應(yīng)對人口老齡化的問題，1995年中國開始了從企業(yè)養(yǎng)老保險從現(xiàn)收現(xiàn)付模式向“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合”模式的改革。社會統(tǒng)籌部分由參保企業(yè)繳費(fèi)形成，用于支付當(dāng)期退休者的養(yǎng)老金。個人賬戶由參保職工繳費(fèi)形成，采取完全積累方式，用于個人退休后的自我養(yǎng)老。實(shí)際上是結(jié)合了兩種模式，實(shí)行部分基金積累制。

　　不過由于基金積累制是通過資金的不斷累積支付個人的退休養(yǎng)老金，從而產(chǎn)生了保值增值的需求。

　　但目前，基本養(yǎng)老金只能投資于國債和銀行定期存款。從現(xiàn)實(shí)的情況來看，全國基本養(yǎng)老保險基金從2000年開始有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年年底，平均年化收益率僅為2.32%。基本養(yǎng)老金每年收益率低于一年期存款利息收益，也低于14年來的通脹水平。另據(jù)中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文測算，基本養(yǎng)老保險在過去20年來，貶值將近1000億元。

　　正是為了應(yīng)對養(yǎng)老金巨大的貶值壓力，所以才推動了養(yǎng)老金入市，進(jìn)行多元化投資，提高養(yǎng)老金保值增值的能力。

　　在多元化投資方面，全國社?；鸷推髽I(yè)年金已經(jīng)積累起一定的經(jīng)驗(yàn)。2014年，基金權(quán)益投資收益額1424.60億元，投資收益率11.69%。基金自成立以來的年均投資收益率8.38%，累計(jì)投資收益額5611.95億元。而企業(yè)年金2007年至2012年投資收益率達(dá)8.35%。

　　同時，此前養(yǎng)老金入市試點(diǎn)也取得了一定成績。廣東省社保局局長闕廣長日前透露，廣東1000億元養(yǎng)老金入市兩年，年收益率超過6%，利潤達(dá)110多億元。

　　短期對股市無實(shí)質(zhì)利好

　　從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金入市，將推動資本市場持續(xù)的發(fā)展。而反過來，資本市場穩(wěn)定的發(fā)展也會使得養(yǎng)老金本身不斷增值，兩者能夠形成良性互動。特別是對于中國股市而言，散戶比重過高，而機(jī)構(gòu)投資者比重偏低是股市大起大落的重要因素。而養(yǎng)老金這種穩(wěn)定長期的資金入市，有利于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的比重和地位，促進(jìn)股市的平穩(wěn)發(fā)展。

　　根據(jù)投資管理辦法征求意見稿的規(guī)定，養(yǎng)老金“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%”。截至2014年底，中國基本養(yǎng)老金累計(jì)結(jié)余3.56萬億元，因此市場預(yù)期會有萬億資金進(jìn)入股市，從而對股市形成巨大利好。不過這種估計(jì)過于樂觀了。

　　首先，扣除當(dāng)期支付資金、資金準(zhǔn)備后，能夠用于投資的資金遠(yuǎn)達(dá)不到3.56萬億。因此，這個數(shù)本身就存在高估。其次，由于不同省市養(yǎng)老金支出缺口不同，有的省份存在大量結(jié)存，而有的省份卻入不敷出，需要靠財(cái)政補(bǔ)貼。因此，這些省份的養(yǎng)老金不可能入市。

　　此外，還有一個重要的因素在于目前養(yǎng)老金統(tǒng)籌的層次偏低，阻礙了養(yǎng)老金的入市速度。

　　根據(jù)人社部統(tǒng)計(jì)，目前全國有31個省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)已建立養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌制度。但從資金管理上看，省級統(tǒng)籌并沒有真正到位。除幾個直轄市和個別省份外，大多數(shù)采取的都是養(yǎng)老保險的省級調(diào)劑金模式，而不是完全的養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)收統(tǒng)支。收繳的養(yǎng)老保險基金仍然大部分掌控在市級、縣級政府等兩千多個獨(dú)立的行政單位手中，中國目前現(xiàn)有2000多個社保統(tǒng)籌單位，也就是有2000多個資金池。養(yǎng)老保險基金的分散管理與“碎片化”狀態(tài)，導(dǎo)致其很難實(shí)現(xiàn)集中管理運(yùn)營。推進(jìn)養(yǎng)老保險基金的全國統(tǒng)籌將是其投資管理的關(guān)鍵之一。

　　因此，養(yǎng)老金入市的規(guī)模和速度可能都要低于我們的預(yù)期，因此對短期股市也就不能形成實(shí)質(zhì)性的利好。短期來看，更多在于提振信心，改善預(yù)期。

　　做實(shí)個人賬戶是關(guān)鍵

　　上文已提過，目前中國養(yǎng)老金實(shí)行的是“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合”的部分積累模式。但是，在由現(xiàn)收現(xiàn)付向新模式轉(zhuǎn)軌的過程中，就產(chǎn)生了改革成本。因?yàn)楦母镏蟮穆毠さ囊徊糠掷U費(fèi)需要存下來計(jì)入個人賬戶，就存在改革時已經(jīng)退休職工的養(yǎng)老金無從支付的問題。加之20世紀(jì)90年代國有企業(yè)改革引發(fā)提前退休等原因，社會統(tǒng)籌賬戶資金不足以支付當(dāng)期退休者的養(yǎng)老金。因此，就存在長期借用個人賬戶資金填補(bǔ)統(tǒng)籌缺口，從而使得個人賬戶處于“空賬”運(yùn)行的狀態(tài)。而基本養(yǎng)老金實(shí)際上仍然處于現(xiàn)收現(xiàn)付的狀態(tài)。

　　國家也在試圖解決個人賬戶空賬問題。2001年中央政府決定由遼寧省實(shí)施做實(shí)個人賬戶試點(diǎn)，此后擴(kuò)大到了吉林、黑龍江等13個省市。不過現(xiàn)實(shí)的效果并不明顯。2014年年末，遼寧、吉林、黑龍江、天津、山西、上海、江蘇、浙江、山東、河南、湖北、湖南、新疆等13個做實(shí)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶試點(diǎn)省份共積累基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金5001億元。而個人賬戶缺口2013年底就已達(dá)到3.1萬億。

　　2014年，全年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金收入雖然達(dá)到25310億元，但征繳收入只有20434億元，低于21755億元的支出規(guī)模。當(dāng)年通過各級財(cái)政補(bǔ)貼基本養(yǎng)老保險基金3548億元，扣除收支缺口后的結(jié)存額度仍不足以彌補(bǔ)當(dāng)年個人空賬的缺口。

　　2005年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》中指出“做實(shí)個人賬戶，積累基本養(yǎng)老保險基金，是應(yīng)對人口老齡化的重要舉措，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展的重要保證”。如果不做實(shí)個人賬戶，真正實(shí)現(xiàn)和統(tǒng)籌賬戶的分離，積累基本養(yǎng)老保險基金，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目的也就難以達(dá)到。而僅僅通過財(cái)政補(bǔ)貼很難達(dá)到這個目的，就需要考慮通過劃撥國有資產(chǎn)、發(fā)行特種債券等多種手段來共同彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，做實(shí)個人賬戶，通過多元化投資逐步實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的自我循環(huán)發(fā)展。

　　而對于分離后的統(tǒng)籌部分養(yǎng)老金，應(yīng)當(dāng)在確保安全性的前提下，再考慮保值增值的問題。即使此前基本養(yǎng)老金只能投資于國債和銀行存款，平均2.32%的收益率甚至低于一年期存款平均利率也是不合理的。這一方面是因?yàn)榍拔奶岬降酿B(yǎng)老金統(tǒng)籌層次偏低，資金分散，難于投資管理有關(guān)。另一方面，也是由于中國債券市場仍然不夠發(fā)達(dá)，投資渠道和品種都不夠豐富有關(guān)。因此，需要進(jìn)一步推進(jìn)養(yǎng)老金的全國統(tǒng)籌，同時促進(jìn)債券市場的發(fā)展。

無憂保采用專業(yè)的云+SaaS技術(shù)，推出“互聯(lián)網(wǎng)+個人社?！钡膫€體社保產(chǎn)品。用戶只需要關(guān)注無憂保微信號，即可在線進(jìn)行個人社保、公積金繳納咨詢等業(yè)務(wù)。 小編有話說：謝謝這么優(yōu)秀的你來看文章，有什么想對小編說的盡管來吧，大家的支持就是我們的動力，歡迎大家踴躍發(fā)表疑問，歡迎吐槽，社保生態(tài)圈群：248069515