無憂保早報(bào)：無憂保是全國首創(chuàng)的個(gè)體社保微信自助繳納平臺(tái)，未來十年無憂保堅(jiān)定服務(wù)個(gè)體社保繳納的戰(zhàn)略思想絕不動(dòng)搖，并利用自身的優(yōu)勢(shì)和特色，打造個(gè)體社保領(lǐng)域的第一服務(wù)者和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

　　本報(bào)記者 劉艾琳 北京報(bào)道

　　從近期陸續(xù)披露的上市公司三季報(bào)不難看出，社保基金持股的深度和廣度都在不斷延伸。不完全統(tǒng)計(jì)超過340家公司后發(fā)現(xiàn)，社?；鹬攸c(diǎn)配置在消費(fèi)，能源和金融等領(lǐng)域。

　　近期全國社?；鹄硎聲?huì)規(guī)劃研究部主任熊軍接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)指出，唯有提高社保基金投資回報(bào)，才可應(yīng)對(duì)不斷深化的老齡化社會(huì)以及攀升的物價(jià)。

　　中國日益龐大的“養(yǎng)老市場(chǎng)”上，以全國社會(huì)保障基金為主的中央政府儲(chǔ)備，和家庭儲(chǔ)蓄和商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品為主的個(gè)人“儲(chǔ)備”，都在為未來可能的“缺口”積極準(zhǔn)備，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、相關(guān)金融領(lǐng)域的熱潮迭起。

　　長期研究養(yǎng)老基金政策規(guī)劃的熊軍認(rèn)為，國家、企業(yè)和個(gè)人建立的各類“養(yǎng)老基金”的投資管理，實(shí)際上是養(yǎng)老制度、養(yǎng)老市場(chǎng)和應(yīng)對(duì)老齡化結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵工作。進(jìn)行有效的基金管理，才可能促進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向多層次養(yǎng)老體系，由“現(xiàn)收現(xiàn)付”特征明顯的“基金”，轉(zhuǎn)為現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金累計(jì)制并舉。

　　新的養(yǎng)老基金投資管理規(guī)則尚在醞釀，目前，除全國社會(huì)保障基金已有相關(guān)投資管理暫行辦法外，各地因?qū)嶋H情況不同結(jié)余的大量養(yǎng)老金尚未明確投資管理主體，也還不能如全國社?；鹨粯訉?shí)現(xiàn)多元化長期投資，投資收益率尚不理想。因此，面向商業(yè)“養(yǎng)老市場(chǎng)”的各種個(gè)人投資，更難以評(píng)估目前的選擇策略。

　　根據(jù)全國社保基金理事會(huì)基金年度報(bào)告顯示，截至2013年末，社?；饡?huì)管理的基金資產(chǎn)總額12415.64億元，其中：社?；饡?huì)直接投資資產(chǎn)6697.74億元，占比53.95%；委托投資資產(chǎn)5717.90億元，占比46.05%。

　　報(bào)告期，基金權(quán)益投資收益額685.87億元，投資收益率6.20%?；鹱猿闪⒁詠淼睦塾?jì)投資收益額4187.38億元，年均投資收益率8.13%。

　　要改革現(xiàn)有養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)

　　《21世紀(jì)》：對(duì)于普通百姓，有的認(rèn)為養(yǎng)老靠個(gè)人儲(chǔ)蓄，靠自己為主，有的則認(rèn)為養(yǎng)老就應(yīng)該靠養(yǎng)老金，靠國家為主。理念還不一致。那么，你認(rèn)為中國養(yǎng)老保障體制機(jī)制上需要調(diào)整什么？

　　熊軍：過去20年里，我國養(yǎng)老保障建設(shè)取得矚目成就，覆蓋面快速擴(kuò)大，待遇水平穩(wěn)步提高。但存在的問題也很明顯，例如養(yǎng)老體系單一，養(yǎng)老保障主要依靠基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，社會(huì)上不少人都認(rèn)為，參加養(yǎng)老保險(xiǎn)并且履行繳費(fèi)義務(wù)后，老年生活就應(yīng)該全部歸政府負(fù)擔(dān)。而職工養(yǎng)老保險(xiǎn)主要是現(xiàn)收現(xiàn)付模式，主要用工作人口的繳費(fèi)支付退休人員的養(yǎng)老待遇，由于我國正處在人口快速老齡化的過程中，工作人口占比下降較快而老齡人口占比上升較快，導(dǎo)致養(yǎng)老基金收支壓力加大。

　　在養(yǎng)老保障比較完善的發(fā)達(dá)國家，退休者的養(yǎng)老金一般有多個(gè)來源。第一塊來自于參加國家設(shè)立的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，大約提供退休前30%-40%的收入水平，保障職工退休后的基本生活。第二塊來自于就業(yè)單位和職工協(xié)商設(shè)立的補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃，大約提供退休前25%-35%的收入，提高老年生活水平。第三塊來自于工作期間個(gè)人自愿參加的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄或者商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，大約提供退休前10%-20%的收入水平。這種多層次養(yǎng)老體系是發(fā)達(dá)國家應(yīng)對(duì)人口老齡化，增強(qiáng)養(yǎng)老保障可持續(xù)性的成功經(jīng)驗(yàn)。

　　我國是人口大國，未來的老齡化程度非常嚴(yán)重，人口老齡化的預(yù)測(cè)研究表明：在人口老齡化高峰時(shí)期，我國60歲以上人口在總?cè)丝谥械恼急葘⑦_(dá)到33%以上，嚴(yán)重影響基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)性。保障并提高數(shù)億老年人的生活，需要政府、企業(yè)和家庭多方面的共同努力，運(yùn)用多種資源，而不能單純地完全依靠政府。為此，要通過建立多層次養(yǎng)老體系，合理分配政府、企業(yè)和家庭的養(yǎng)老責(zé)任，政府提供的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)主要為老年基本生活兜底，更高水平的養(yǎng)老待遇應(yīng)通過補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃和個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄解決。

　　建立多層次養(yǎng)老體系，需要一系列綜合改革。例如，要改革現(xiàn)有養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)，在兼顧職工養(yǎng)老保險(xiǎn)長期收支平衡的基礎(chǔ)上，將一小部分企業(yè)繳費(fèi)率連同對(duì)應(yīng)的福利待遇逐步從職工養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，普遍建立年金養(yǎng)老計(jì)劃；要進(jìn)一步完善財(cái)稅優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)企業(yè)建立年金計(jì)劃，鼓勵(lì)個(gè)人購買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品；要盡快做大做強(qiáng)國家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金，為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)穩(wěn)定運(yùn)行提供財(cái)力支持。

　　必須關(guān)注長期投資回報(bào)

　　《21世紀(jì)》：你認(rèn)為養(yǎng)老基金投資運(yùn)營是建立多層次養(yǎng)老體系的關(guān)鍵的理由是什么？

　　熊軍：我國多層次養(yǎng)老體系包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、年金養(yǎng)老計(jì)劃和個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄三部分。除了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的職工養(yǎng)老保險(xiǎn)主要是現(xiàn)收現(xiàn)付制外，居民養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等主要是積累性養(yǎng)老計(jì)劃。積累性養(yǎng)老計(jì)劃是把勞動(dòng)者在工作期間的部分收入積累起來，為日后的退休生活做準(zhǔn)備，這對(duì)于增強(qiáng)我國養(yǎng)老保障的可持續(xù)性和公平性具有重要意義。

　　但是，積累性養(yǎng)老計(jì)劃面臨的挑戰(zhàn)也十分嚴(yán)峻，積累性養(yǎng)老計(jì)劃提供的養(yǎng)老待遇取決于最后的積累規(guī)模，最后積累規(guī)模取決于平時(shí)的繳費(fèi)積累額和積累期間的長期投資收益率，特別是后者，對(duì)養(yǎng)老待遇的影響特別大。

　　我舉一個(gè)例子說明長期投資回報(bào)對(duì)養(yǎng)老待遇的影響。假設(shè)一名職工工作35年后退休，剛參加工作時(shí)的月工資是2500元，以后工資平均每年增長3.5%；單位為職工建立了企業(yè)年金個(gè)人賬戶，職工按照月工資的4%繳費(fèi)，單位繳費(fèi)與職工個(gè)人繳費(fèi)相同。如果35年的平均投資回報(bào)率是5%，那么退休時(shí)個(gè)人賬戶的積累額約為50萬元 ；如果35年的平均回報(bào)率是7%，個(gè)人賬戶積累額約為35萬元；如果回報(bào)率只有3%，個(gè)人賬戶積累額只有25萬元。不同長期回報(bào)率下的養(yǎng)老待遇差異很大。

　　多層次養(yǎng)老體系建立起來后，企業(yè)年金、職業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄在總養(yǎng)老待遇中占有較大比例，這些積累性養(yǎng)老計(jì)劃的待遇水平受養(yǎng)老基金長期投資回報(bào)率的影響很大，而長期回報(bào)率又是由養(yǎng)老基金投資運(yùn)營決定的，所以我認(rèn)為養(yǎng)老基金投資運(yùn)營是今后養(yǎng)老保障的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，要予以高度重視。

　　《21世紀(jì)》：養(yǎng)老金是養(yǎng)命錢，資金安全特別重要，但是養(yǎng)老基金投資運(yùn)營又不得不承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，有沒有收益較高而風(fēng)險(xiǎn)較小的辦法？你認(rèn)為養(yǎng)老基金投資運(yùn)營應(yīng)該如何處理好風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系？

　　熊軍：處理好收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是養(yǎng)老基金投資管理的核心。要防止兩種極端情況。一種極端情況是只關(guān)注養(yǎng)老基金的短期安全，不愿意承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)，這樣的結(jié)果是雖然本金安全了，但是長期回報(bào)率低下，積累性養(yǎng)老計(jì)劃不能提供預(yù)期的福利水平，養(yǎng)老支出壓力仍然集中于財(cái)政兜底的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。

　　另一種極端情況是只關(guān)注養(yǎng)老基金的長期回報(bào)，忽視基金收益的短期波動(dòng)，配置過多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致基金資產(chǎn)的波動(dòng)幅度過大，嚴(yán)重影響基金安全。養(yǎng)老基金投資運(yùn)營需要平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益兩方面的要求，把基金風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的水平內(nèi)，在此基礎(chǔ)上努力提高投資回報(bào)。換句話說，為了提高長期回報(bào)，養(yǎng)老基金需要將一部分資金投資于股票、企業(yè)債等收益較高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是要把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例控制在合理范圍內(nèi)。

　　養(yǎng)老基金投資運(yùn)營全流程

　　《21世紀(jì)》： 養(yǎng)老基金投資的突出特點(diǎn)是什么？能否簡略地解釋一下養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的基本架構(gòu)？

　　熊軍：養(yǎng)老基金投資有兩個(gè)突出特點(diǎn)，一是資金具有長期性，在可以接受的風(fēng)險(xiǎn)水平內(nèi)獲得最好的長期回報(bào)是養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的唯一目標(biāo)。二是多元化投資，養(yǎng)老基金不僅廣泛投資于現(xiàn)金資產(chǎn)、債券、股票、PE基金、未上市股權(quán)等多種資產(chǎn)，而且運(yùn)用多種投資策略，多元化投資不僅是提高收益的需要，而且是分散風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的需要。

　　養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的起點(diǎn)是制定長期投資目標(biāo)，包括長期收益目標(biāo)和可以接受的最大風(fēng)險(xiǎn)水平兩個(gè)方面，長期收益目標(biāo)代表養(yǎng)老基金從金融市場(chǎng)可以獲得的最佳投資機(jī)會(huì)，可接受最大風(fēng)險(xiǎn)水平則代表為獲得這個(gè)機(jī)會(huì)需要付出的成本。長期收益目標(biāo)和可接受最大風(fēng)險(xiǎn)水平之間存在客觀的配比關(guān)系，這種配比關(guān)系并非投資者的主觀臆斷，而是金融市場(chǎng)決定的產(chǎn)物。

　　制定合理的長期投資目標(biāo)對(duì)于養(yǎng)老基金運(yùn)營非常重要。首先，目標(biāo)要清晰，因?yàn)槟繕?biāo)是制定投資政策的基礎(chǔ)，目標(biāo)不清晰會(huì)導(dǎo)致基金投資政策模棱兩可。其次，目標(biāo)要具有客觀性，是通過努力可以實(shí)現(xiàn)的，過高的目標(biāo)可能導(dǎo)致基金管理機(jī)構(gòu)為了追求高收益而放大投資風(fēng)險(xiǎn)，過低的目標(biāo)則喪失對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的激勵(lì)作用，不利于提高基金的長期收益水平。

　　長期投資目標(biāo)明確后，養(yǎng)老基金將實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)的任務(wù)分解到相應(yīng)的資產(chǎn)類別，這個(gè)分解過程就是基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的主要任務(wù)是明確要投資的資產(chǎn)類別、各類資產(chǎn)的長期投資比例和各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是養(yǎng)老基金最重要的投資決策，為基金運(yùn)營在各種復(fù)雜環(huán)境下指引方向，是控制養(yǎng)老基金總體風(fēng)險(xiǎn)水平的主要工具。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置一旦確定下來，各類資產(chǎn)的走勢(shì)和配置比例就基本決定了養(yǎng)老基金在未來幾年的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平，基金運(yùn)營余下的工作就是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高回報(bào)并且管理投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　依據(jù)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，養(yǎng)老基金可以建立一個(gè)參照組合，為基金運(yùn)營提供指引。參照組合是用各類資產(chǎn)基準(zhǔn)和戰(zhàn)略配置比例構(gòu)建的組合。通過參照組合，實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)的任務(wù)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)勝參照組合的收益率，使得實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)成為一個(gè)可以操作的投資管理過程。參照組合還是評(píng)價(jià)養(yǎng)老基金中短期業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，為養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)提供了廣闊空間。偏保守的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)可以通過復(fù)制參照組合取得與參照組合相同的收益率，偏積極的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)可以圍繞參照組合，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置比例，力爭獲得高于參照組合的收益率。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置要求養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的投資能力。

　　在理順資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，養(yǎng)老基金投資運(yùn)營進(jìn)入到投資組合或者投資項(xiàng)目管理環(huán)節(jié)。每個(gè)資產(chǎn)類別可以細(xì)分為多個(gè)投資組合或者投資項(xiàng)目，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)包括制定各個(gè)組合或者項(xiàng)目的投資策略，安排管理投資組合或者項(xiàng)目的投資團(tuán)隊(duì)，監(jiān)督組合或者項(xiàng)目的投資運(yùn)營。

　　安排投資管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)通常采用直接投資和委托投資相結(jié)合的模式，對(duì)于自身有明顯競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的投資策略，由內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)直接運(yùn)營；對(duì)于自身優(yōu)勢(shì)不明顯投資策略或者非主要投資領(lǐng)域，將其委托給外部的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營。

　　選擇投資管理人時(shí)，受托人以投資能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)，從公司、產(chǎn)品、投研團(tuán)隊(duì)、投資管理過程、歷史投資業(yè)績等多個(gè)方面對(duì)投資管理人進(jìn)行評(píng)價(jià)，以確保所選擇的投資管理人在既定資產(chǎn)類別和既定投資策略方面有突出優(yōu)勢(shì)。對(duì)于委托給外部投資管理人的養(yǎng)老基金資產(chǎn)，受托人負(fù)有監(jiān)督投資過程的義務(wù)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)委托投資過程中出現(xiàn)的問題，以確保外部投資管理人的利益取向與養(yǎng)老基金一致。

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