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　　楊志勇（社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院 研究員）

　　《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》正在征求意見。這一辦法涉及國人養(yǎng)老難題，不能不引起社會各界的高度關(guān)注。

　　國人繳納基本養(yǎng)老保險基金，是為了年老時有保障。應(yīng)對來勢洶洶的老齡化，而且是“未富先老”的挑戰(zhàn)，養(yǎng)老金投資承載著高收益的期待，但前提是資金安全。

　　養(yǎng)老基金投資國債雖然安全，但收益有限。股票投資收益高，有很強(qiáng)的誘惑。許多國家都有養(yǎng)老金投資股市的制度安排。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。作為養(yǎng)老保命錢的養(yǎng)老基金入股市，只能采取比一般資金更謹(jǐn)慎的措施。

　　天下沒有免費(fèi)的午餐。既是充滿風(fēng)險的市場，就不能只想著盈利，而忽略可能的虧空。暴漲暴跌的股票市場，對養(yǎng)老金投資的挑戰(zhàn)更是多多。股市繁榮，養(yǎng)老金投資獲取相對高的收益才有可能。智利當(dāng)年養(yǎng)老金個人賬戶改革之所以能夠取得成功，與當(dāng)時的股市繁榮不無關(guān)系。養(yǎng)老金投資于股市，不能不要求有成熟的股市與之相匹配。上躥下跳，振幅過大的股市，特別是充斥著內(nèi)幕交易的股市，并不適合養(yǎng)老金投資。

　　養(yǎng)老金投資股市，是為了得到較高的回報。如果這個目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，那么投資股市就沒有什么必要。同時，股市發(fā)展在一定意義上也需要有著中長期投資利益訴求的養(yǎng)老金加入。養(yǎng)老金應(yīng)該成為資本市場穩(wěn)定的一支重要力量。但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同樣需要條件，否則“南橘北枳”現(xiàn)象就易出現(xiàn)。這已有前車之鑒，曾經(jīng)想著機(jī)構(gòu)投資者增多之后，中國股市就會因此而穩(wěn)定，但事實(shí)是機(jī)構(gòu)投資者在某種程度上成為市場不穩(wěn)定的一種力量。這說明僅有美好愿望是不夠的，還需要有合理的制度相匹配。

　　養(yǎng)老金誰來投資更有效率？《辦法》征求意見稿有這樣的規(guī)定：省級政府委托給國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營。之前廣東已有將養(yǎng)老金委托全國社?；鹄硎聲顿Y的經(jīng)驗(yàn)，而且因?yàn)橥顿Y收益得到保證，廣東繼續(xù)委托全國社保基金理事會投資。問題是，全國各地都委托全國社?；鹄硎聲袉幔恐挥幸患铱晒┪?，顯然是不行的。國務(wù)院有無可能指定更多家機(jī)構(gòu)來投資嗎？這是可能的。關(guān)鍵是誰來認(rèn)定？政府與市場的界限在哪里？

　　為什么投資機(jī)構(gòu)的選擇不能由各地自行決定呢？畢竟有競爭才有活力。例如，智利在個人養(yǎng)老金賬戶的投資商，最初賬戶引進(jìn)個人賬戶的開始，就注意讓政府和私人設(shè)立的基金之間競爭。個人可以自由選擇基金來投資。自由選擇給了基金壓力，市場活力才能更容易得到發(fā)揮。而且，這也會對進(jìn)行投資的基金形成約束，有利于降低養(yǎng)老金運(yùn)作成本。

　　養(yǎng)老金投資股市，是大勢所趨。在獲得較高收益的期望中，制度設(shè)計必須先行，才有可能讓目標(biāo)不偏離。

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