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　　養(yǎng)老金入市的根本目的是通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值，而不是充當(dāng)股市接盤俠。如果指望養(yǎng)老金入市來扭轉(zhuǎn)前股市下跌走勢，提振市場信心，純屬一廂情愿，最終只是黃粱一夢。

　　過去兩周里，滬指累積下跌了19%，創(chuàng)業(yè)板則跌了25%。6月26日，股市更是迎來了“黑色星期五”，滬指跌幅7.40%，創(chuàng)業(yè)板跌幅8.91%。市場彌漫著恐慌情緒，人心惶惶。恰巧此時(shí)，養(yǎng)老金入市的見諸報(bào)端。

　　對(duì)此，有分析稱，在股市大跌的情況下，養(yǎng)老金入市是中央在政策層面對(duì)股市的支持，體現(xiàn)了的國家維持牛市的意志。亦有人稱，可以準(zhǔn)備跟養(yǎng)老金一起抄底。然而，理性分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，指望養(yǎng)老金托底當(dāng)前股市，成為接盤俠，最終將是夢一場。

　　首先，養(yǎng)老金入市與本輪股市下跌沒有必然聯(lián)系。從時(shí)間來看，這兩天《華夏時(shí)報(bào)》、《路透社》、《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》分別刊登有關(guān)養(yǎng)老金入市的文章。但實(shí)際上，養(yǎng)老金的市場化投資政策制定始終按照自身的時(shí)間表推進(jìn)。早在2012年，人社部就起草過基本養(yǎng)老金投資運(yùn)營方案，但是由于主客觀條件限制，最終未能出臺(tái)。

　　十八屆三中全會(huì)提出“加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督，推進(jìn)基金市場化、多元化投資運(yùn)營”以后，養(yǎng)老金市場化投資政策再度起航，由人社部牽頭2014年開始重新制定養(yǎng)老金投資方案，2015年兩會(huì)上，人社部部長尹蔚民表示，該方案基本完成，將上報(bào)國務(wù)院。2015年6月，人社部基金監(jiān)管司領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)，基本養(yǎng)老金投資政策已經(jīng)基本成熟。

　　可見，養(yǎng)老金市場化投資政策基本是獨(dú)立于股市發(fā)展情況來制訂的，并不是因?yàn)榻诠墒写蟮扇〉膽?yīng)急措施，兩者之間沒有直接聯(lián)系，只是養(yǎng)老金入市的與股市下跌時(shí)間點(diǎn)重合而已。

　　第二，養(yǎng)老金進(jìn)入股市的規(guī)模有限。說起養(yǎng)老金入市，容易簡單理解為入股市，實(shí)際上指的是養(yǎng)老金進(jìn)入整個(gè)資本市場，股市只是其中之一。從國外來看，養(yǎng)老金投資日益多元化，既投資股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)，也投資債券等固定收益資產(chǎn)，近年來還進(jìn)入私募股權(quán)等另類投資領(lǐng)域。

　　以美國為例，目前公共性質(zhì)的聯(lián)邦養(yǎng)老金只投資為其量身定做的特種債券，不投資股市；第二支柱401k計(jì)劃投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例最高，大約在60%左右；第三支柱IRA計(jì)劃投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例約為49%。因此，我國基本養(yǎng)老金市場化投資，進(jìn)入股市也只是一部分。

　　按照媒體報(bào)道，我國養(yǎng)老金進(jìn)入股市規(guī)模理論上最多可有1萬億。理論不等于實(shí)際。實(shí)際中基本養(yǎng)老金必須留存部分資金以備當(dāng)期支付需要，而且養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌后可能減少財(cái)政補(bǔ)貼導(dǎo)致結(jié)余減少，還必須考慮養(yǎng)老金入市后不會(huì)始終滿倉操作等因素，我們預(yù)計(jì)最終能夠進(jìn)入股市在5000億元左右。

　　而經(jīng)歷上周的黑色星期五后，我國股市市值為46.6萬億元，5000億元與其相比，僅占我國股市市值的1%。6月26日單日市值蒸發(fā)4.5萬億元，近兩周（6.15—6.26）A股總共蒸發(fā)市值13.26萬億元。可見，在當(dāng)前股市的體量和波動(dòng)情況下，養(yǎng)老金入市能發(fā)揮的效果相當(dāng)有限。

　　第三，政府沒有讓養(yǎng)老金為股市接盤的意愿。必須承認(rèn)，股市在實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面意義重大。因此，維護(hù)一個(gè)健康發(fā)展的股市符合政府宏觀政策取向。但與股市相比，養(yǎng)老金的重要性也不遑多讓。養(yǎng)老金作為老百姓(603883,股吧)的養(yǎng)命錢，事關(guān)每個(gè)國民，社會(huì)關(guān)注度極高。對(duì)于政府而言，在日益重視民生的行政理念下，養(yǎng)老金是事關(guān)百姓福祉和社會(huì)穩(wěn)定的大事，是與股市穩(wěn)定發(fā)展同等重要的大事。

　　在此背景下，沒有必要為了股市讓老百姓的養(yǎng)命錢充當(dāng)接盤俠，面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。而且股市發(fā)展是市場化行為，而養(yǎng)老金則是政府行為，責(zé)任明確。更何況，養(yǎng)老金市場化投資的根本出發(fā)點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，無疑與上述目標(biāo)嚴(yán)重背離。可見，政府沒有絲毫意愿讓養(yǎng)老金為股市接盤。

　　第四，養(yǎng)老金入市最終是市場行為，沒有接盤動(dòng)力。從目前來看，養(yǎng)老金將來有可能委托全國社保投資運(yùn)營，原因在于全國社保這么多年來投資模式和業(yè)績獲得普遍認(rèn)可。目前全國社?；鹜顿Y股市是委托10家基金公司進(jìn)行的。

　　可以預(yù)計(jì)，未來基本養(yǎng)老金投資股市也將是外部委托模式，實(shí)際操盤養(yǎng)老金投資股市的也將是市場化主體，必須面對(duì)全國社保的業(yè)績考核，另一方面人社部、財(cái)政部對(duì)全國社?；鹩袠I(yè)績考核。在這種考核機(jī)制下，養(yǎng)老金投資股市將成為高度市場化行為，完全沒有動(dòng)力成為接盤俠。

　　第五，養(yǎng)老金的遠(yuǎn)水解不了股市的近渴。毫無疑問，養(yǎng)老金市場化投資已是板上釘釘，但按照目前發(fā)展進(jìn)程來看，預(yù)計(jì)最快下半年由國務(wù)院將頒布政策條例，待具體投資細(xì)則和組織形式明確后，才能完成資金的歸集，機(jī)構(gòu)的設(shè)置等具體操作。

　　預(yù)計(jì)政策具體落地實(shí)施可能從2016年才能開始。雖然當(dāng)前股市大跌，如果養(yǎng)老金這樣的大規(guī)模資金能夠入場，對(duì)市場穩(wěn)定和信心提振大有好處，但是如前所述，從時(shí)間上來看，養(yǎng)老金入市還有待時(shí)日，對(duì)當(dāng)前的股市大跌既無能為力也愛莫能助。

　　可見，養(yǎng)老金入市的根本目的是通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值，而不是充當(dāng)股市接盤俠。如果指望養(yǎng)老金入市來扭轉(zhuǎn)前股市下跌走勢，提振市場信心，純屬一廂情愿，最終只是黃粱一夢。

　　作者：孫博

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