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　　張煒

　　人社部副部長(zhǎng)游鈞8月28日表示，養(yǎng)老金投資的目的是保值增值，并不是人們說的所謂的托市或者救市。經(jīng)大致測(cè)算，能夠用于投資的資金量在2萬億元左右，這個(gè)數(shù)字不一定準(zhǔn)，未來基金規(guī)模如果能夠持續(xù)增長(zhǎng)，可投資金規(guī)模還會(huì)有一定的漲幅。

　　A股迎來了養(yǎng)老金投資的時(shí)代。近日施行的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，允許養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例合計(jì)不高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。按此比例，預(yù)計(jì)6000億元左右的養(yǎng)老金可進(jìn)入股市投資。

　　對(duì)于養(yǎng)老金入市投資，市場(chǎng)各方充滿期待。特別是在A股暴跌后資金流出壓力較大的情況下，允許養(yǎng)老金以長(zhǎng)期資金的身份入市投資，有助于改善資金面，對(duì)穩(wěn)定股市來說是利好。不過，A股投資者不能把養(yǎng)老金入市當(dāng)作概念進(jìn)行炒作。養(yǎng)老金對(duì)資金運(yùn)作安全十分看重，把絕對(duì)安全始終放在第一位考慮，決定了其不存在“托市或者救市”，也不會(huì)冒險(xiǎn)“火線入市”。假如就養(yǎng)老金入市的概念大肆炒作一把，出現(xiàn)類似證金概念股那樣的短期暴漲股，很可能“竹籃打水一場(chǎng)空”。

　　據(jù)游鈞介紹，養(yǎng)老金入市有基金結(jié)構(gòu)的問題，也有分批、分步到位的問題，有一個(gè)時(shí)間過程。養(yǎng)老金到了托管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)手上，它們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，把握入市時(shí)間，入市時(shí)點(diǎn)，政府并不直接操作。另有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，當(dāng)前A股正處于動(dòng)蕩期，養(yǎng)老金入市不會(huì)操之過急，或?qū)⒅?jǐn)慎選擇入市時(shí)機(jī)。

　　投資者應(yīng)該認(rèn)清養(yǎng)老金投資的特性，理性看待養(yǎng)老金入市。養(yǎng)老金屬于長(zhǎng)期資金，其運(yùn)作甚至有別于其他長(zhǎng)期資金。A股“散戶市”特征明顯，有的長(zhǎng)期資金投資也出現(xiàn)散戶化特征，或持股短期化，交易頻繁，或追捧高估值的個(gè)股及概念炒作。相關(guān)券商研究表明，國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票和混合公募基金的換手率從2004年平均113%提高到2013年的334%，而美國(guó)股票型基金1980年至2013年間平均換手率為61%，2013年為41%，2013年中國(guó)股票基金的換手率為美國(guó)的8.14倍。

　　相比之下，養(yǎng)老金不會(huì)染上熱衷炒作及短線交易的陋習(xí)，也不會(huì)冒“刀口舔血”的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)上較為一致的看法是，養(yǎng)老金將偏愛流通盤大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、股息率高的藍(lán)籌股。由于這類個(gè)股的估值風(fēng)險(xiǎn)不大，有的股息率高于銀行中長(zhǎng)期存款利率，有的股價(jià)跌破或逼近每股凈資產(chǎn)，養(yǎng)老金進(jìn)行長(zhǎng)期投資的安全邊際較高。藍(lán)籌股中不乏權(quán)重效應(yīng)較大的個(gè)股，養(yǎng)老金買入并長(zhǎng)期持有，可對(duì)股市起到穩(wěn)定作用。

　　養(yǎng)老金入市對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的積極作用，不在于簡(jiǎn)單的資金“輸血”，而是改善投資者結(jié)構(gòu)，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，同時(shí)引導(dǎo)理性投資和價(jià)值投資。這是A股欠缺的，散戶占主導(dǎo)是導(dǎo)致牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌的根源。相比之下，機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)的美國(guó)股市，表現(xiàn)為牛長(zhǎng)熊短、漲多跌少的運(yùn)行特點(diǎn)。按國(guó)泰君安相關(guān)研究報(bào)告的說法，在散戶主導(dǎo)的中國(guó)股市，機(jī)構(gòu)投資者只能順應(yīng)市場(chǎng)特征，并未起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為也呈現(xiàn)短期化的特征?？梢姡€(wěn)定A股市場(chǎng)的著力點(diǎn)在于改善投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的占比，讓機(jī)構(gòu)真正發(fā)揮穩(wěn)定器作用。養(yǎng)老金追求長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收益，可以成為價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的典范，給穩(wěn)定A股市場(chǎng)帶來正能量。

　　6000億元左右的養(yǎng)老金即便全部入市，約占目前A股流通市值1.7%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)股市中養(yǎng)老基金的占比。這意味著養(yǎng)老金入市對(duì)A股的影響將是一個(gè)長(zhǎng)期過程，不能指望其產(chǎn)生立竿見影的作用。A股告別“散戶市”，需要采取多種措施引入各類長(zhǎng)期資金，同時(shí)為養(yǎng)老金安全運(yùn)作創(chuàng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境。

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