解讀《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法(征求意見稿)》

　　1997年國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》(國(guó)發(fā)〔1997〕26號(hào))，第七條規(guī)定：“基金結(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國(guó)家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。”

　　自此以后，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資政策再?zèng)]變動(dòng)。由于投資受限，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率低于同期通貨膨脹率。截至2014年底，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3.18萬億元，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余0.38萬億元，兩者合計(jì)3.56萬億元，這意味著每跑輸CPI1個(gè)百分點(diǎn)，將面臨350 多億元的潛在損失，且貶值風(fēng)險(xiǎn)隨社會(huì)保險(xiǎn)基金規(guī)模的增加而逐年增大。2015年6月29日，人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門研究起草了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《投資管理辦法》)，并向社會(huì)公開征求意見。

　　《投資管理辦法》是貫徹黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于“加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督、推進(jìn)基金市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營(yíng)”的精神，提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益水平，實(shí)現(xiàn)基金保值增值的目標(biāo)，而做出的一項(xiàng)重大改革。

　　我國(guó)目前已有全國(guó)社會(huì)保障基金和企業(yè)年金基金等養(yǎng)老金開始投資運(yùn)作，從實(shí)踐看，它們都取得了較為理想的長(zhǎng)期投資收益。2001年至2014年末，全國(guó)社會(huì)保障基金年均投資收益率8.36%，超過同期年均通貨膨脹率(2.42%)5.94個(gè)百分點(diǎn)。2007年至2014年末，企業(yè)年金基金年均投資收益率 7.87%，超過同期年均通貨膨脹率(3.21%)4.66個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)社會(huì)保障基金和企業(yè)年金基金的成功運(yùn)作，為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理提供了寶貴參考。本文嘗試將《投資管理辦法》和我國(guó)現(xiàn)有養(yǎng)老金投資政策進(jìn)行比較，以從這個(gè)角度來對(duì)《投資管理辦法》進(jìn)行分析和解讀。

　　管理方式：

　　信托管理模式，集中投資運(yùn)營(yíng)

　　根據(jù)《投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理方式更多借鑒全國(guó)社會(huì)保障基金的做法，都是采取信托管理模式，堅(jiān)持市場(chǎng)化、多元化、專業(yè)化的投資管理原則?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國(guó)社會(huì)保障基金都是由國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)，而企業(yè)年金基金無論采取理事會(huì)受托模式，還是法人受托模式，都是由市場(chǎng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)受托人?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托人是省、自治區(qū)、直轄市人民政府(可指定省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)行政部門、財(cái)政部門承辦具體事務(wù))，基金投資采取受托機(jī)構(gòu)直接投資與外部委托投資相結(jié)合的方式。

　　對(duì)于為什么不選市場(chǎng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)，我個(gè)人的理解是從責(zé)權(quán)利相統(tǒng)一的角度看，國(guó)家對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金給予了大量財(cái)政補(bǔ)助，對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付負(fù)有兜底責(zé)任，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)中理應(yīng)體現(xiàn)國(guó)家的主導(dǎo)作用。從安全性的角度看，由國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)，實(shí)際是以國(guó)家信用為擔(dān)保，以政府財(cái)政為后盾并作為最后的支付者，安全程度較高，同時(shí)機(jī)構(gòu)設(shè)置和運(yùn)行方式清晰，便于政府監(jiān)管。此外，國(guó)家也可以集中統(tǒng)一施行優(yōu)惠扶持政策，有利于提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資盈利水平。對(duì)于為什么不讓省、自治區(qū)、直轄市人民政府設(shè)立養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)，承擔(dān)本省市基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的受托機(jī)構(gòu)，我個(gè)人認(rèn)為主要是考慮到各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融環(huán)境、管理能力也有很大差異，以相對(duì)集中投資運(yùn)營(yíng)為好。

　　投資限制：

　　更多借鑒企業(yè)年金基金投資政策

　　在投資限制上，《投資管理辦法》更多借鑒企業(yè)年金基金投資限制的規(guī)定。比如在投資比例限制上，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資銀行活期存款，一年期以內(nèi)(含一年)的定期存款、貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)基金等的比例，合計(jì)不得低于基金資產(chǎn)凈值的5%。投資一年期以上的銀行定期存款、協(xié)議存款、同業(yè)存單，剩余期限在一年期以上的國(guó)債、債券等固定收益類產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的135%。債券正回購的資金余額在每個(gè)交易日均不得高于基金資產(chǎn)凈值的 40%。投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。上述投資比例限制跟企業(yè)年金基金的投資比例限制一致。

　　相對(duì)來說，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資限制比全國(guó)社會(huì)保障基金的投資限制更多。比如，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能開展境內(nèi)投資，而全國(guó)社會(huì)保障基金可進(jìn)行境外投資，投資比例為按成本計(jì)算，不超過全國(guó)社會(huì)保障基金總資產(chǎn)的20%。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%，而全國(guó)社會(huì)保障基金按成本計(jì)算，投資證券投資基金、股票的投資比例上限是40%。全國(guó)社會(huì)保障基金股權(quán)基金投資可占基金總規(guī)模的 10%，而基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能投資股權(quán)基金等。

　　出現(xiàn)上述差別，我個(gè)人認(rèn)為全國(guó)社會(huì)保障基金是國(guó)家應(yīng)對(duì)人口老齡化的戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，專門用于未來人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑;而基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和企業(yè)年金基金都需要滿足當(dāng)期支付需求。在投資需求方面，全國(guó)社會(huì)保障基金更看重中長(zhǎng)期收益，而基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和企業(yè)年金基金則更看重當(dāng)期收益。因此，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和企業(yè)年金基金在投資限制政策上出現(xiàn)較多重合。不過，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可投資國(guó)家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)，投資上限為基金資產(chǎn)凈值的20%，而企業(yè)年金基金目前不能投。出現(xiàn)這種區(qū)別，我的理解是，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由國(guó)家主導(dǎo)，且資金規(guī)模龐大，可對(duì)其統(tǒng)一施行優(yōu)惠和扶持政策，使其能便利地參與國(guó)家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)投資，讓廣大人民群眾能充分分享社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，而企業(yè)年金基金尚不具備這些條件。不過，企業(yè)年金基金可通過投資信托產(chǎn)品或基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的形式，間接投資國(guó)家重大項(xiàng)目。

　　綜上所述，我個(gè)人認(rèn)為《投資管理辦法》中的投資限制規(guī)定充分考慮了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特性，同時(shí)也為實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值目標(biāo)留足了施展空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金：

　　按管理20%和年收益1%提取

　　在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金方面，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金借鑒了全國(guó)社會(huì)保障基金的做法。受托機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)要分別提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，具體來說，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)分別按管理的20%和年度收益的1%提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，受托機(jī)構(gòu)提取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值5%時(shí)可不再提取，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。全國(guó)社會(huì)保障基金的投資政策也要求投資管理人按當(dāng)年收取的社?；鹞匈Y產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)的20%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，余額達(dá)到全國(guó)社會(huì)保障基金委托管理資產(chǎn)凈值的10%時(shí)不再提取。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)按全國(guó)社會(huì)保障基金凈收益的20%提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)凈值的20%時(shí)不再提取。

　　企業(yè)年金基金的投資政策只要求投資管理人從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中，提取20%作為企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，余額達(dá)到投資管理人所管理投資組合基金財(cái)產(chǎn)凈值的10%時(shí)可以不再提取，受托人則不需提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

　　出現(xiàn)上述差別，我個(gè)人認(rèn)為一方面，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國(guó)社會(huì)保障基金的受托機(jī)構(gòu)都可對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行直接投資，它們實(shí)際又承擔(dān)了投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，因此，受托機(jī)構(gòu)也需要提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金;另一方面，受托機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)分別提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，就等于給基金加了雙保險(xiǎn)，可有效降低基金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，消除人們的顧慮。

　　管理費(fèi)率：

　　低于全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金

　　管理費(fèi)率可直接影響基金收益率(費(fèi)后收益率)，也是社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一?！锻顿Y管理辦法》第七章《估值和費(fèi)用》中明確規(guī)定，投資管理機(jī)構(gòu)提取的投資管理費(fèi)年費(fèi)率不高于投資管理養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的0.5%，托管機(jī)構(gòu)提取的托管費(fèi)年費(fèi)率不高于托管養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的0.05%，受托機(jī)構(gòu)不收取受托管理費(fèi)。

　　根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有養(yǎng)老金投資政策，全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理人提取的投資管理年費(fèi)率不高于社保基金委托資產(chǎn)凈值的1.5%，托管人提取的托管年費(fèi)率不高于社保基金委托資產(chǎn)凈值的0.25%，受托機(jī)構(gòu)(全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì))不收取受托管理費(fèi)。企業(yè)年金基金受托人年度提取的管理費(fèi)不高于受托管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.20%，賬戶管理人的管理費(fèi)每戶每月不超過5元，托管人年度提取的管理費(fèi)不高于托管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.2%，投資管理人年度提取的管理費(fèi)不高于投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的1.2%。

　　由此可見，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理費(fèi)率(上限)水平大大低于全國(guó)社會(huì)保障基金和企業(yè)年金基金。我個(gè)人認(rèn)為：雖然制定較低的管理費(fèi)率(上限)水平有助于提升基金收益率(費(fèi)后收益率)，讓廣大退休職工獲得實(shí)惠;但是，從管理機(jī)構(gòu)層面考慮，《投資管理辦法》中制定的管理費(fèi)率(上限)水平已非常接近管理機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，特別是含權(quán)益類組合如執(zhí)行該投資管理費(fèi)率(上限)已無利可圖。如果在基金養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理業(yè)務(wù)上難以實(shí)現(xiàn)盈利，勢(shì)必導(dǎo)致管理機(jī)構(gòu)減少該項(xiàng)業(yè)務(wù)的人力、物力投入，反過來又會(huì)影響基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，正所謂“便宜無好貨”也是這個(gè)道理。

　　人社部官員詳解“養(yǎng)老金入市”：建風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度

　　繼《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)公開征求意見發(fā)布后，有關(guān)“萬億養(yǎng)老金入市”的話題引發(fā)了廣泛的討論。政策信息發(fā)布的時(shí)機(jī)是偶然還是有意為之?“萬億養(yǎng)老金入市”的投資安全問題，政府將如何保障?如果遭遇投資風(fēng)險(xiǎn)，誰將擔(dān)責(zé)?

　　近日，人力資源和社會(huì)保障部社會(huì)保障研究所所長(zhǎng)金維剛接受了中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)記者的專訪，并對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行了詳細(xì)解答。

　　“辦法”推出與股市暴跌不期而遇，只是巧合

　　中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)：《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》公開征求意見發(fā)布后，網(wǎng)上流行一個(gè)段子，說是“央行降準(zhǔn)降息，沒能止跌;證監(jiān)會(huì)盤中發(fā)聲，仍沒有止跌;養(yǎng)老金入市消息傳來，卻止跌了。”請(qǐng)問《辦法》發(fā)布時(shí)間的選擇，是有意安排還是偶然?為什么?

　　金維剛：近日，由人力資源社會(huì)保障部和財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門起草的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(征求意見稿)向社會(huì)公布并征求意見。這是多年來一直被公眾熱切期待并引起爭(zhēng)議的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理設(shè)計(jì)方案終于首次浮出水面，并且意味著這項(xiàng)改革措施的出臺(tái)正在進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，從而引起有關(guān)各方的廣泛關(guān)注。特別是在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)出現(xiàn)連日暴跌的背景下，有些人猜測(cè)這可能是政府救市的一項(xiàng)舉措而感到慶幸。

　　其實(shí)，將基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)以促進(jìn)實(shí)現(xiàn)基金保值增值勢(shì)在必行，有關(guān)投資運(yùn)營(yíng)方案早已經(jīng)過有關(guān)部門多年來的深入研究和反復(fù)論證，并且列入今年國(guó)務(wù)院以及相關(guān)部門的工作計(jì)劃。此時(shí)將上述草案公開征求公眾的意見是按照計(jì)劃推出的，在時(shí)機(jī)上與國(guó)內(nèi)股市暴跌不期而遇，這只是一種巧合而已!

　　建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，保障投資安全

　　中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)：關(guān)于“萬億養(yǎng)老金”入市，很多人甚至認(rèn)為是“新唐僧肉”來了。在當(dāng)前股市“大起大落”，市場(chǎng)監(jiān)管還不甚健全的環(huán)境下，許多人對(duì)養(yǎng)老金入市充滿擔(dān)憂。請(qǐng)問關(guān)于投資安全問題，政府將如何把控?

　　金維剛：在這次向社會(huì)公布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》草案中，強(qiáng)調(diào)安全第一的基本原則，規(guī)定由省級(jí)政府委托給國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)，從而避免地方分散投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并有利于增強(qiáng)基金投資的規(guī)模效益。

　　同時(shí)，上述投資管理辦法還明確規(guī)定委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)等各個(gè)相關(guān)主題的權(quán)利和責(zé)任，建立相互制衡的機(jī)制;管理機(jī)構(gòu)建立健全養(yǎng)老基金投資管理內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，維護(hù)委托人利益;同時(shí)要求相關(guān)工作人員必須遵守職業(yè)規(guī)范，嚴(yán)禁利用職務(wù)便利為自己和他人謀取利益。

　　為規(guī)避在國(guó)際市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，還明確規(guī)定養(yǎng)老基金目前只在境內(nèi)投資;嚴(yán)格控制投資產(chǎn)品種類的范圍，投資主要集中在一些比較成熟的投資品種方面。

　　建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，要求投資機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)分別按管理費(fèi)的20%和年度投資收益的1%建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。

　　此外，政府有關(guān)部門將加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老基金的投資監(jiān)管。通過采取上述措施，加強(qiáng)防范和嚴(yán)格控制養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，在確?；鸢踩那疤嵯?，努力實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。

　　中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)：在世界上其他國(guó)家的運(yùn)作的樣本中，有無養(yǎng)老金入市失利的案例?最后的解決措施是怎樣的?

　　金維剛：有不少國(guó)家將公共養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于資本市場(chǎng)而出現(xiàn)虧損。其中，日本公共年金基金(日本的公共養(yǎng)老保險(xiǎn)基金)投資的教訓(xùn)比較典型。

　　早在2002年，日本公共年金基金的管理部門就發(fā)現(xiàn)過去長(zhǎng)期以貸款的形式借給了財(cái)政投融資對(duì)象的各類企業(yè)和機(jī)構(gòu)大多數(shù)處于資不抵債的困境，造成已有投資形成巨額的呆壞賬，導(dǎo)致公共年金基金損失嚴(yán)重。

　　針對(duì)這方面存在的投資風(fēng)險(xiǎn)問題，日本的公共年金主管部門、金融管理部門和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)年金投資的監(jiān)管，為違規(guī)操作的機(jī)構(gòu)予以嚴(yán)厲查處，甚至勒令停業(yè)整頓。

　　“30%”的比例在世界范圍內(nèi)是高是低?

　　中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)：關(guān)于《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，財(cái)政部官網(wǎng)公布的意見征求稿顯示，未來養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)將不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。請(qǐng)問“30%”的比例是如何確定?世界上其他國(guó)家的比例大概是多少?

　　金維剛：這是參照我國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資同類品種的比例。2004年2月，由原勞動(dòng)和社會(huì)保障部以及銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合制定并發(fā)布實(shí)施的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》第四十七條中關(guān)于企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資管理規(guī)定，其中明確規(guī)定;“投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的30%。”

　　世界各國(guó)在社會(huì)保障類的基金投資股票和股票型基金等風(fēng)險(xiǎn)較高的品種的比例有高有低。其中，美國(guó)公共養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能投資股票和股票型基金，但企業(yè)年金(401K計(jì)劃)投資股票型基金的比例達(dá)50%左右，直接購買股票的投資不超過20%。

　　瑞典社會(huì)保障基金投資股票的比例超過80%。智利的養(yǎng)老基金被允許投資于股票和國(guó)外證券，其中政策允許的股票投資比重曾經(jīng)達(dá)30%以上，對(duì)國(guó)外證券的投資比重也曾達(dá)到40%。