人社部日前表示，將于2016年正式啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)工作。根據(jù)此前測(cè)算，有望進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金，總規(guī)模大約在2萬(wàn)億左右。

　　從其今年推進(jìn)情況來(lái)看，今年8月份，已在業(yè)內(nèi)籌備十年的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》終于出臺(tái)。養(yǎng)老金除了像從前那樣存銀行、買國(guó)債，還可以投資股市，一時(shí)間爭(zhēng)論再起，有看好的，有看空的。我們認(rèn)為，養(yǎng)老金入市對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)影響中性，不宜有過(guò)高的預(yù)期。

　　股票市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，機(jī)會(huì)也同樣存在其中，但如果我們將股票市場(chǎng)估值進(jìn)行一個(gè)分析，我們認(rèn)為目前股票市值規(guī)模已今非昔比，影響面并非一家基金入市所能扭轉(zhuǎn)。對(duì)于養(yǎng)老金進(jìn)入股票市場(chǎng)，安全第一、風(fēng)險(xiǎn)防范是最重要的，這一點(diǎn)應(yīng)該向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家借鑒。

　　若依據(jù)目前養(yǎng)老金情況來(lái)看，大約有2萬(wàn)億可以實(shí)際用于投資。按《辦法》規(guī)定的3成上限換算，最多將有6000億養(yǎng)老金可以進(jìn)入股市。但我們研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上這些資金是有其特定性的?！掇k法》明確，養(yǎng)老基金投資各類資產(chǎn)中的股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。養(yǎng)老基金資產(chǎn)參與股指期貨、國(guó)債期貨交易，只能以套期保值為目的，并按照中國(guó)金融期貨交易所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨、國(guó)債期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)其對(duì)沖標(biāo)的的賬面價(jià)值。

　　從世界各國(guó)養(yǎng)老金的股票市場(chǎng)投資來(lái)看，實(shí)際上存在著禁止與運(yùn)行的涇渭分明運(yùn)營(yíng)模式。美國(guó)法律規(guī)定，養(yǎng)老基金只允許購(gòu)買政府債券，不得進(jìn)行任何其他投資，雖然雇員自愿參加的“養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃”（401k）類似于個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，該計(jì)劃不屬于政府主導(dǎo)的社會(huì)保障體系，雖然“養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃”可用于證券投資，但養(yǎng)老金在美國(guó)及歐洲不少國(guó)家是嚴(yán)格限制投資股票市場(chǎng)的。養(yǎng)老金入市且已實(shí)施的日本，則在近年開(kāi)始加大養(yǎng)老金投資股票市場(chǎng)的額度，但其與寬松貨幣政策變化密切相關(guān)；加拿大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金則允許投資增值，但其養(yǎng)老金在股票市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中近年虧損較大，起伏不定等等。實(shí)踐證明，養(yǎng)老金入市與否與股票市場(chǎng)的影響并不是總是正相關(guān)的，日本養(yǎng)老金早已入市，但日本股票市場(chǎng)泡沫破裂所導(dǎo)致的日經(jīng)由39000點(diǎn)跌至7000點(diǎn)的時(shí)間周期調(diào)整將近20年，透明與公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)往往并不是高收益，同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。

　　研究相關(guān)投資歷史軌跡來(lái)看，相較于養(yǎng)老金入市，全國(guó)社保基金早已入市，投資范圍包括銀行存款、債券、信托投資、股票、證券投資基金等。但從性質(zhì)來(lái)看，全國(guó)社?；鹋c養(yǎng)老金是兩類不同的資金。全國(guó)社保資金的資金來(lái)源主要為國(guó)家財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、博彩收益等，是國(guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金。而基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金主要來(lái)源于雇主和雇員，這部分資金掌握在地方政府手里，不掌握在中央手里。

　　近年來(lái)，社保基金在資本市場(chǎng)上取得了一定收益，但我們發(fā)現(xiàn)，這種收益的取得有許多是來(lái)自于股票市場(chǎng)的特殊政策安排。比如近些年來(lái)社?；鹑〉幂^好投資收益率的主要來(lái)源許多來(lái)自于股權(quán)投資或IPO劃轉(zhuǎn)，而后者在國(guó)際資本市場(chǎng)是根本不存在的。近年來(lái)上市的部分國(guó)有企業(yè)，10%部分劃入社保基金，而解禁后的股票大部分并未跌破發(fā)行價(jià)。比如2006年3月，社?；鹨?00億元持有8514415652股中國(guó)銀行股票，占中行股權(quán)的3。91%，折合每股1。1745元。6月1日，中行H股上市后，社?；鸪钟械闹行泄善鞭D(zhuǎn)為H股。行使超額配售權(quán)之后，社?；鸬某止杀壤秊?。576%。6月21日中行收盤價(jià)格是3。40港元。短短3個(gè)月，社?；鸪钟兄行蠬股的市值已經(jīng)超過(guò)289億港元，投資回報(bào)率超過(guò)190%。同年6月19日，社?；鹋c工商銀行也正式簽署戰(zhàn)略投資合作協(xié)議，前者向后者投資180。28億元，持有工商銀行約5%的股權(quán)等，因此社?；鹚霈F(xiàn)的較好收益，其實(shí)對(duì)于其他機(jī)構(gòu)而言并不具備。誠(chéng)然，近年社?；疬\(yùn)作也出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，但隨著證券市場(chǎng)的完善與體制改革，社保基金運(yùn)作將面臨市場(chǎng)化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　如何能夠保障養(yǎng)老金在風(fēng)險(xiǎn)云集的股票市場(chǎng)只賺不賠呢？養(yǎng)老金此前資金缺口很大，權(quán)益人涉及中國(guó)數(shù)億的居民，雖然近年來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)結(jié)余，但中國(guó)未來(lái)老齡人口呈現(xiàn)不斷上升，支付壓力增加，是否投資股票市場(chǎng)則依然需要相關(guān)法律與權(quán)益人的認(rèn)可。為何在股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美市場(chǎng)，許多國(guó)家法律規(guī)定，養(yǎng)老金不能投資股票市場(chǎng)呢？其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)，市場(chǎng)化的股票市場(chǎng)運(yùn)作，投資人風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)法律規(guī)定，養(yǎng)老基金只允許購(gòu)買政府債券，不得進(jìn)行任何其他投資，這在某種程度上為養(yǎng)老金的安全性提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

　　美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，實(shí)際上美國(guó)《社會(huì)保障法案》對(duì)聯(lián)邦社?；穑∣ASDI）投資規(guī)定：只能投資于美國(guó)政府對(duì)其本息均予以擔(dān)保的“孽息型有價(jià)證券”，而不是投資股市。而美國(guó)的國(guó)債和公債有價(jià)證券，沒(méi)有一分錢是股票資產(chǎn)。可見(jiàn)，美國(guó)并未將公民的養(yǎng)老金放入股市。而《美國(guó)聯(lián)邦刑法典》對(duì)“侵占養(yǎng)老金與福利基金罪”違法者的處罰非常嚴(yán)厲，這使得人們?cè)?ldquo;社?；?rdquo;方面不敢輕舉妄動(dòng)。誠(chéng)然雇員自愿參加的“養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃”（401k），其并非是政府主導(dǎo)的養(yǎng)老保障體系，因此近年在我國(guó)養(yǎng)老金入股市的不斷爭(zhēng)論中，實(shí)際上存在著認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，支持與反對(duì)的聲音也此起彼伏。

　　總體而言，未來(lái)養(yǎng)老金入市時(shí)，我們需要對(duì)股票市場(chǎng)估值的總體水平、宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行一個(gè)整體考慮，目前來(lái)看，股票市場(chǎng)許多股票估值過(guò)高，因此目前而言，我們對(duì)于養(yǎng)老金入市持謹(jǐn)慎態(tài)度，養(yǎng)老金入市后將對(duì)業(yè)績(jī)品種、估值合理且注重回報(bào)的公司有提振影響，但對(duì)于市場(chǎng)影響將是分化的，品種風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的。這一點(diǎn)股票投資者須充分理性認(rèn)識(shí)。雖然有其利多因素影響，但我們認(rèn)為，對(duì)于其在未來(lái)的股票市場(chǎng)投資不宜有過(guò)高預(yù)期。