養(yǎng)老金入市的影響測(cè)度：“以史為鑒”之美國(guó)401K經(jīng)驗(yàn)

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券分析師：鄧二勇撰寫日期：2012-03-21

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　前言：中國(guó)版401計(jì)劃揚(yáng)帆啟航

　　3月19日，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)公布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，社?；鹗軓V東省人民政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元。新增資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品中。

　　美國(guó)的養(yǎng)老金制度設(shè)計(jì)

　　美國(guó)養(yǎng)老金制度有三大支柱，分別由政府強(qiáng)制性養(yǎng)老金、雇主養(yǎng)老金與個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金構(gòu)成。401K計(jì)劃為雇主養(yǎng)老金制度的一種類型。

　　美國(guó)401(k)養(yǎng)老金計(jì)劃對(duì)股市的影響

　　資金入市的預(yù)期短期內(nèi)確實(shí)會(huì)提振股市，而提振效果的長(zhǎng)度和強(qiáng)度受到入市資金規(guī)模預(yù)期、實(shí)質(zhì)性進(jìn)展程度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。長(zhǎng)期的影響包括充裕市場(chǎng)流動(dòng)性，其內(nèi)在機(jī)理是證券市場(chǎng)階段性的正反饋機(jī)制使得牛市延長(zhǎng)。

　　中國(guó)的養(yǎng)老金制度

　　中國(guó)的養(yǎng)老金制度經(jīng)歷了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。

　　全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)對(duì)于投資標(biāo)的和比例的規(guī)定各不相同。當(dāng)前，中國(guó)選擇部分積累制的養(yǎng)老保障模式。

　　未來(lái)中國(guó)養(yǎng)老金制度改革對(duì)股市的影響預(yù)測(cè)

　　將已有養(yǎng)老金累計(jì)資金量和基于勞動(dòng)力報(bào)酬預(yù)測(cè)的未來(lái)養(yǎng)老金年度增量給以不同的情景假設(shè)，估算出未來(lái)5年的養(yǎng)老金入市資金規(guī)模。

　　在最為樂(lè)觀的假設(shè)前提下，養(yǎng)老金入市對(duì)股市的推動(dòng)達(dá)到年化15%以上，但假設(shè)前期實(shí)現(xiàn)的難度較大。而在較為樂(lè)觀的假設(shè)下，養(yǎng)老金入市對(duì)股市的推動(dòng)在年化5.5%，較為謹(jǐn)慎假設(shè)下對(duì)股市的推動(dòng)僅為年化2.76%。從股市的年度波動(dòng)來(lái)看，2.76%—5.5%漲幅的貢獻(xiàn)是較為微弱的。

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：維持“走為上計(jì)”的觀點(diǎn)，配置轉(zhuǎn)向價(jià)值與防御

　　我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍是影響國(guó)內(nèi)股市的核心因素，經(jīng)濟(jì)觸底的論斷已得到證偽，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢下行、見底延后是大概率事件；流動(dòng)性在政策拐點(diǎn)后為輔助變量，維持“走為上計(jì)”的觀點(diǎn)，配置風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值與防御。(來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)）