中國養(yǎng)老基金投資運營的三個關(guān)鍵問題

　　為了實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的奮斗目標，我國正在建立和完善惠及全民的多層次社會養(yǎng)老體系，包括覆蓋全社會提供基本養(yǎng)老保障的公共養(yǎng)老基金、覆蓋部分人群提供補充養(yǎng)老保障的企業(yè)年金、個人自愿參加的養(yǎng)老儲蓄計劃。中國社會養(yǎng)老體系的突出特點是注重多渠道積累養(yǎng)老基金，以從容應(yīng)對人口老齡化的沖擊。公共養(yǎng)老基金的三項基本制度——城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、新型農(nóng)村養(yǎng)老保險和城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險，均采用社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的部分積累模式，個人賬戶的主要功能之一就是養(yǎng)老基金的預先積累。企業(yè)年金和個人養(yǎng)老儲蓄計劃主要采用完全積累模式。截止到2010年年底，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余1.5萬億元，企業(yè)年金約2800億元，全國社會保障基金約8000億元，形成巨額資金規(guī)模。隨著城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶逐步做實、新型農(nóng)村養(yǎng)老保險和城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險全面鋪開以及企業(yè)年金逐步普及，中國養(yǎng)老基金積累規(guī)模將進一步迅速擴大，基金保值增值的任務(wù)非常迫切。

　　積累養(yǎng)老基金是有效應(yīng)對人口老齡化的重要手段，但是養(yǎng)老基金儲蓄時間長，需要通過投資運營實現(xiàn)保值增值，而且投資收益是基金收入的重要來源。20世紀80年代以來，部分國家為了化解老齡人口比例上升導致現(xiàn)收現(xiàn)付制公共養(yǎng)老基金收支失衡的矛盾，改革現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老制度，向積累性養(yǎng)老制度轉(zhuǎn)變。實踐經(jīng)驗表明：基金投資運營是積累性養(yǎng)老制度的關(guān)鍵，有的國家由于養(yǎng)老基金投資運營水平高，不僅順利推進養(yǎng)老制度轉(zhuǎn)型，而且減輕了公共養(yǎng)老基金缺口對財政支出的壓力。而有的國家因為基金投資運營未達到預期目標，引發(fā)了社會普遍不滿，養(yǎng)老改革被迫終止，巨額的養(yǎng)老基金缺口成為經(jīng)濟和社會發(fā)展的重負。

　　我國養(yǎng)老保險基金規(guī)模雖然較大，但是基金投資運營嚴重滯后。基金管理分散在地方，缺乏市場化和專業(yè)化的投資運營機制，投資渠道狹窄，基金保值增值能力較差，長期收益水平不及同期通貨膨脹率。如何管理成倍增長的巨額養(yǎng)老基金是中國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要課題，是完善中國養(yǎng)老保障體系的重要任務(wù)。黨和政府對養(yǎng)老基金管理高度重視，《十二五規(guī)劃綱要》明確提出要積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金投資運營，意味著養(yǎng)老基金管理事業(yè)將步入一個新的發(fā)展階段。

　　從中國的實際情況出發(fā)，促進養(yǎng)老基金投資運營，要妥善解決好以下三個關(guān)鍵問題：選擇合適的個人賬戶基金投資運營模式；培育一批投資能力強的養(yǎng)老基金管理機構(gòu)；正確處理收益與風險的關(guān)系。

　　一、積極探索個人賬戶基金的投資運營模式

　　個人賬戶基金是養(yǎng)老基金投資運營的核心，作為公共養(yǎng)老基金的重要組成部分，個人賬戶基金投資運營直接關(guān)系到全社會的養(yǎng)老待遇水平，選擇合適的投資運營模式是一個關(guān)鍵問題。全球范圍內(nèi)個人賬戶基金的投資運營模式主要有兩種，一種是以智利、阿根廷為代表的分散管理模式，另一種是以新加坡為代表的集中管理模式。分散管理模式認為法律上個人賬戶基金的所有權(quán)屬于參加個人賬戶養(yǎng)老計劃的個人和家庭，個人賬戶持有人享有基金投資決策權(quán)，政府的作用是為基金投資運營創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，為個人賬戶持有人制定投資決策提供必要的幫助。分散管理模式的特點是：政府審核批準成立一批養(yǎng)老金管理公司，建立市場競爭機制，對養(yǎng)老金管理公司進行監(jiān)管；養(yǎng)老金管理公司提供不同收益和風險水平的基金產(chǎn)品，供個人賬戶持有人選擇；個人自主選擇養(yǎng)老金管理公司和基金產(chǎn)品，承擔投資風險。集中管理模式則認為金融投資十分復雜，將投資決策權(quán)交給個人賬戶持有人存在較大風險，應(yīng)該由政府承擔個人賬戶基金的投資運營職責。集中管理模式的特點是：政府將個人賬戶基金委托給一家法定機構(gòu)進行投資運營，對個人賬戶基金投資運營進行監(jiān)管；法定機構(gòu)履行受托人職責，制定基金投資決策，控制基金投資風險；個人賬戶持有人不參與基金投資決策，獲得相同的投資收益。實踐情況表明，這兩種模式各有利弊。分散管理模式的優(yōu)點是有市場競爭機制、能滿足個人的風險偏好；缺陷是競爭機制易被扭曲、管理成本較高、個人選擇養(yǎng)老金管理公司和產(chǎn)品承擔了較大風險。集中管理模式的好處是管理成本較低、可以發(fā)揮受托管理機構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢；弊端是缺少競爭機制、難以滿足個人的風險偏好。