養(yǎng)

老金與資本市場為什么可以良性互動？成熟市場經(jīng)濟國家和地區(qū)是如何管理養(yǎng)老金的？我國的養(yǎng)老金管理體制如何改革？

中國證監(jiān)會研究中心與北京證券期貨研究院近日推出系列研究報告，對上述問題進行了全面梳理和解答，并提出通過一整套制度安排，按照專業(yè)投資、組合投資和長期投資的原則，將養(yǎng)老金引入資本市場。

《養(yǎng)老金與資本市場良性互動——國際經(jīng)驗與中國的階段性實踐》報告建議，提高我國養(yǎng)老金統(tǒng)籌的層次，在國家層面對基本養(yǎng)老基金進行集中管理和市場化運作，以此提高資金使用效率，實現(xiàn)基金的保值增值。

集中管理的模式事實上在我國已經(jīng)有所實踐。從2000年開始，全國基本養(yǎng)老保險基金有一小部分委托全國社?；鹄硎聲M行市場化投資運營。目前廣東省又有新增的1000億元委托全國社?；鸸芾?/a>。但是目前集中管理模式并非我國唯一政策選項，一定程度上的分散管理模式并未完全排除。

截至2011年底，我國各項養(yǎng)老基金的累計結(jié)余超3萬億元，其中三項基本養(yǎng)老保險2.07萬億，企業(yè)年金3570億元，全國社?；?688億元。這些資金占GDP不到7%，而據(jù)OECD統(tǒng)計，2011年美國養(yǎng)老基金規(guī)模占GDP的71%，英國為88%，加拿大為64%，智利為59%。

我國養(yǎng)老金的投資對社會統(tǒng)籌和個人賬戶采取無差異的投資方式，都只能投資國債和銀行協(xié)議存款。這是基本養(yǎng)老金投資體制的第一個弊端。

那么基本養(yǎng)老保險可以采取更靈活的投資嗎？上述報告認(rèn)為，基本養(yǎng)老保險的社會統(tǒng)籌部分有現(xiàn)收現(xiàn)付的壓力，對流動性要求高；而個人賬戶則是長期資金，支付期限可預(yù)期，可以投資于風(fēng)險和收益相對較高的資產(chǎn)。

另一方面，基本養(yǎng)老保險仍然是省級統(tǒng)籌，長期嚴(yán)重依賴財政補貼，投資體制落后于基金規(guī)模的不斷擴大和保值增值的需要。

2001年到2010年的10年間，基本養(yǎng)老基金年均收益不足2%，遠(yuǎn)低于企業(yè)年金的5年總體收益率8.87%和全國社保過去10年平均8.41%的收益。企業(yè)年金采取完全市場化運作，而全國社保基金的則是集中管理與市場化相結(jié)合，這兩類資金雖然規(guī)模不大，但優(yōu)于現(xiàn)有的基本養(yǎng)老金管理體制。

改革養(yǎng)老金的統(tǒng)籌和投資模式，在社會上有廣泛的討論，但也有廣泛的誤解，將其簡單地理解為投資股市，并衍生出養(yǎng)老金“救市”或者“托市說”。事實上，成熟市場的養(yǎng)老金投資普遍采取多元化配置的策略，并且隨著基金規(guī)模的擴大和外部條件的變化，不斷調(diào)整投資范圍和配置比例。

根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風(fēng)險承受能力，各國養(yǎng)老金進行不同比例的資產(chǎn)配置。投資范圍不僅包括股票、債券、存款、固定收益產(chǎn)品等傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，還包括對沖基金、私募股權(quán)、大宗商品等另類資產(chǎn)投資。其中，股票和債券投資仍是多數(shù)國家養(yǎng)老基金的主要投資渠道，所占比重最高。大部分OECD國家的股票投資比重為20%至40%，債券投資比例為40%至60%。

多元化的資產(chǎn)配置不僅有利于分散風(fēng)險，又可以保證較為合理的收益。同時，養(yǎng)老金也為資本市場持續(xù)不斷地注入資金，帶動了資本市場的蓬勃發(fā)展。