無憂保資訊：據(jù)招股書顯示，樂心醫(yī)療成立于2002年，前身是中山市創(chuàng)源電子有限公司。公司作為國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，擁有廣東省工程技術(shù)研究中心、市級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和中山市工程技術(shù)研究開發(fā)中心，多年來致力于家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前樂心醫(yī)療的主要產(chǎn)品包括電子健康秤（可分為電子體重秤、電子廚房秤）、脂肪測(cè)量儀、電子血壓計(jì)、可穿戴運(yùn)動(dòng)手環(huán)等家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品。

　　樂心醫(yī)療多款產(chǎn)品榮獲國際工業(yè)設(shè)計(jì)殊榮：電子廚房秤SKS-996、脂肪測(cè)量儀GBF-835、電子溫度計(jì)LS-701 獲得了“德國Red Dot 設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)”，全自動(dòng)上臂式血壓計(jì)TMB-986、BonBon 可穿戴運(yùn)動(dòng)手環(huán)獲得了“德國IF 工業(yè)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”。公司多款產(chǎn)品獲得了美國FDA 注冊(cè)、歐盟CE 認(rèn)證、日本《指定外國制造事業(yè)者指定書》及韓國GMP 證書等，產(chǎn)品銷售至北美、歐洲、日韓等全球各地。

　　本次發(fā)行前樂心醫(yī)療的總股本為4420萬股，潘偉潮直接持有樂心醫(yī)療2684.64萬股股份，占發(fā)行前總股本60.74%。潘偉潮目前擔(dān)任公司的董事長和總經(jīng)理，自公司設(shè)立以來，潘偉潮一直為公司控股股東及實(shí)際控制人。

　　樂心醫(yī)療本次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板，募集資金2.86億元，分別用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目。

　　營業(yè)成本持續(xù)上升 應(yīng)收賬款居高不下

　　2015年7月3日，證監(jiān)會(huì)公布了樂心醫(yī)療首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/p>

　　發(fā)行人的董事、高級(jí)管理人員在幾家外部公司兼任職務(wù)。請(qǐng)發(fā)行人說明相關(guān)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和實(shí)際從事的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)、人員、技術(shù)等方面與發(fā)行人的關(guān)系，主要客戶、供應(yīng)商是否與發(fā)行人重疊，是否存在為發(fā)行人分擔(dān)成本費(fèi)用的情形。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、律師核查并發(fā)表意見。

　　據(jù)招股說明書披露，發(fā)行人各期營業(yè)成本為：24,745.38萬元、28,379.17萬元、32,879.71萬元。請(qǐng)發(fā)行人：（1）說明各類主要產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)，分析成本結(jié)構(gòu)變動(dòng)原因；（2）分析單位成本變動(dòng)及原因。（3）說明成本核算的過程和控制的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，說明固定費(fèi)用的構(gòu)成及分配方法，并舉例說明成本核算的規(guī)范性、準(zhǔn)確性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。

　　據(jù)招股說明書披露，2012年末、2013年末和2014年末，應(yīng)收賬款凈額分別為4,269.36萬元、5,040.12萬元和5,194.56萬元。請(qǐng)發(fā)行人：（1）解釋應(yīng)收賬款波動(dòng)的原因，分析應(yīng)收賬款的質(zhì)量，是否存在大額不可回收的款項(xiàng)；（2）說明各期應(yīng)收賬款的期后回款情況，分析應(yīng)收賬款回款周期是否與合同約定一致；（3）說明各期末應(yīng)收賬款主要客戶構(gòu)成，對(duì)其銷售和收款情況，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，并說明對(duì)主要客戶的信用政策及變動(dòng)情況；（4）說明各期壞賬準(zhǔn)備計(jì)提、發(fā)生、轉(zhuǎn)回及余額情況、與應(yīng)收賬款變動(dòng)是否匹配，分析各期核銷應(yīng)收賬款的原因、金額、期后回收情況，分析壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分謹(jǐn)慎；（5）請(qǐng)申報(bào)會(huì)計(jì)師說明對(duì)應(yīng)收賬款核查程序和結(jié)果，并說明函證情況。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。

　　據(jù)招股說明書披露，2012年末、2013年末和2014年末，發(fā)行人存貨余額分別為2,632.31萬元、3,912.03萬元和3,001.18萬元。請(qǐng)發(fā)行人：（1）解釋存貨波動(dòng)的原因，與收入變動(dòng)的趨勢(shì)是否相符，與業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品類型變化等是否匹配；（2）說明各期末發(fā)出商品的對(duì)應(yīng)客戶及合同情況，期后銷售及確認(rèn)收入情況，說明發(fā)出商品的構(gòu)成，解釋發(fā)出商品大幅增長的原因；（3）說明各期末原材料、庫存商品的主要構(gòu)成、數(shù)量、價(jià)格和金額，解釋波動(dòng)原因；（4）說明存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提方法、計(jì)提存貨對(duì)象，說明各期計(jì)提金額、轉(zhuǎn)回或轉(zhuǎn)銷金額，及對(duì)各期業(yè)績的影響；（5）分析庫存材料價(jià)格與采購價(jià)格的差異、庫存商品單價(jià)與平均單位銷售成本的差異。說明各期末存貨盤點(diǎn)結(jié)果及監(jiān)盤結(jié)論。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。

　　據(jù)招股說明書披露，2012年末、2013年末和2014年末，發(fā)行人其他應(yīng)收款余額分別為866.87萬元、582.36萬元和806.07萬元。請(qǐng)發(fā)行人：（1）說明其他應(yīng)收款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，是否存在長期掛賬不能收回的款項(xiàng)；（2）說明應(yīng)收出口退稅金額的計(jì)算過程，說明與待抵扣增值稅的關(guān)系。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。

　　據(jù)招股說明書披露，2012年末、2013年末和2014年末，發(fā)行人預(yù)收賬款余額分別為540.16萬元、443.57萬元和1,043.12萬元。請(qǐng)發(fā)行人：（1）解釋預(yù)收賬款增長的原因，說明各期末預(yù)收賬款主要客戶的名稱、余額、銷售情況，是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；（2）說明預(yù)收賬款對(duì)應(yīng)合同的基本情況、期末進(jìn)度，是否與存貨項(xiàng)目對(duì)應(yīng)；（3）說明預(yù)收賬款期后確認(rèn)收入情況，確認(rèn)時(shí)點(diǎn)是否謹(jǐn)慎；（4）說明預(yù)收賬款的賬齡情況，是否存在大額的長期預(yù)收款。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。

　　據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期末，發(fā)行人應(yīng)付職工薪酬余額分別為758.04萬元、1,025.70萬元和1,841.25萬元。（1）請(qǐng)發(fā)行人解釋應(yīng)付職工薪酬增長的原因，說明職工薪酬支付是否及時(shí)；（2）請(qǐng)發(fā)行人說明各期職工薪酬的計(jì)提、發(fā)放金額，分析人員數(shù)量、結(jié)構(gòu)變動(dòng)和各類人員人均工資變動(dòng)情況，與各地平均工資、行業(yè)平均工資比較說明發(fā)行人薪酬水平及發(fā)展趨勢(shì)是否合理。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。

　　據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占收入比重呈上升趨勢(shì)。請(qǐng)發(fā)行人：（1）解釋各期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用中主要項(xiàng)目波動(dòng)的原因；（2）分析費(fèi)用中職工薪酬費(fèi)用與人員及工資變動(dòng)是否一致；（3）分析銷售費(fèi)用中運(yùn)輸及船務(wù)費(fèi)、廣告及市場推廣費(fèi)的構(gòu)成，其變動(dòng)與收入波動(dòng)是否匹配；（4）說明信用保險(xiǎn)費(fèi)的發(fā)生原因，與收入波動(dòng)的匹配關(guān)系；（5）解釋管理費(fèi)用中研發(fā)費(fèi)用的波動(dòng)原因，并說明研發(fā)費(fèi)用的主要項(xiàng)目構(gòu)成。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。

　　2016年7月15日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2016年第43次發(fā)審委會(huì)議召開，發(fā)審委對(duì)樂心醫(yī)療提出如下問詢：

　　發(fā)行人2015年國內(nèi)銷售收入21,198萬元，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)毛利5,403.49萬元，毛利率25.49%。如扣除內(nèi)銷銷售費(fèi)用3,767萬元，以及按比例分?jǐn)偟墓芾碣M(fèi)用，發(fā)行人內(nèi)銷業(yè)務(wù)2015年存在虧損。請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合2016年上半年的情況進(jìn)一步說明未來內(nèi)銷業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利能力。

　　　IPO前夕高榕資本“突擊入股”

　　據(jù)證券市場紅周刊報(bào)道，樂心醫(yī)療的股東名單引人注目。根據(jù)公司披露，2014年6月20日，樂心醫(yī)療召開2014年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，全體股東一致同意增加注冊(cè)資本220萬元，由高榕資本以2488萬元增資入股，其中220萬元計(jì)入公司注冊(cè)資本，剩余2268萬元作為股本溢價(jià)計(jì)入資本公積。截至招股說明書簽署日，高榕資本持有公司4.98%的股份。

　　公開資料顯示，高榕資本管理著三支美元基金和兩支人民幣基金，總額約7億美元和近10億人民幣，專注于TMT行業(yè)初創(chuàng)期和成長期投資。

　　有意思的是，2014年6月20日高榕資本增資入股樂心醫(yī)療后的不久，同年9月3日，樂心醫(yī)療就報(bào)送了招股說明書的申報(bào)稿，前后不足3個(gè)月。這是否屬于“突擊入股”的現(xiàn)象？

　　證監(jiān)會(huì)IPO反饋意見中亦要求公司“說明高榕資本追溯到自然人或國有股東的股東情況，入股發(fā)行人資金的來源和合法合規(guī)性”。

　　樂心醫(yī)療則在回復(fù)中稱：“高榕資本入股公司是嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行的，公司招股書亦對(duì)此進(jìn)行了披露，不存在突擊入股問題。除入股公司外，高榕資本同公司、公司關(guān)聯(lián)方?jīng)]有任何關(guān)聯(lián)關(guān)系，亦不存在利益輸送等行為?！?/p>

　　ODM轉(zhuǎn)型待考 子公司業(yè)績堪憂

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，樂心醫(yī)療的外銷主要以O(shè)DM模式(Original Design Manufacturer，原始設(shè)計(jì)制造商)進(jìn)行。所謂ODM模式，是代工生產(chǎn)的一種，簡單來說就是通過開發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，在獲得客戶認(rèn)可后，根據(jù)訂單量，進(jìn)行貼牌生產(chǎn)。

　　在國外市場，樂心醫(yī)療也主要通過ODM模式進(jìn)行銷售。2012-2014年及2015年一季度，樂心醫(yī)療的外銷收入中，來自O(shè)DM的銷售收入占比主營收入分別為83.49%、86.31%、83.62%和77.76%；來自O(shè)EM的銷售收入占比主營收入分別為12.62%、5.20%、7.88%和 7.86%。

　　“雖然公司與主要的ODM客戶形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，外銷收入持續(xù)增長，但是一旦公司不能持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先，或被競爭對(duì)手趕超，則公司的ODM訂單可能被競爭對(duì)手搶奪?！睒沸尼t(yī)療也意識(shí)到了這一潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其在招股書中還表示，“一旦公司的ODM客戶以自行生產(chǎn)替代ODM采購，這將對(duì)公司的營業(yè)收入、經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！?/p>

　　2012-2015年一季度，樂心醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.49%、25.49%、27.82%和 28.00%，保持小幅上升趨勢(shì)，“由于業(yè)務(wù)模式以 ODM 出口為主，目前國內(nèi)自有品牌銷售占比較低，銷售費(fèi)用較小，毛利率也低于同行業(yè)自有品牌產(chǎn)品銷售毛利率?！?/p>

　　在國外收入幾乎占據(jù)全部營業(yè)收入的樂心醫(yī)療，已將客戶群體瞄準(zhǔn)國內(nèi)，不過它的起步仍然較晚。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014 年，樂心醫(yī)療主營業(yè)務(wù)中內(nèi)銷收入分別為 1259.56萬元、3230.57 萬元和 3866.22 萬元，2012-2014 年復(fù)合增速為 75.20%，增速較快，“但總體來說，樂心醫(yī)療開拓國內(nèi)市場的時(shí)間不長，基數(shù)較小，目前在國內(nèi)市場的占有率較低”。

　　此外，樂心醫(yī)療共有4家全資子公司，分別為深圳市樂心醫(yī)療電子有限公司（下稱“深圳樂心”）、中山市創(chuàng)源傳感器有限公司（下稱“創(chuàng)源傳感器”）、中山市創(chuàng)源貿(mào)易有限公司 （下稱“創(chuàng)源貿(mào)易”）以及廣州創(chuàng)衡信息科技有限公司（下稱“廣州創(chuàng)衡”）。

　　這4家全資子公司，資產(chǎn)總額和營業(yè)利潤并不高，有的甚至還為負(fù)值。已披露的2014年全年及2015年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，深圳樂心的總資產(chǎn)分別為1546.69萬元和2774.63萬元；凈資產(chǎn)分別為虧損548.49萬元和708.74萬元；凈利潤分別為52.56萬元和-160.24萬元。

　　在樂心醫(yī)療的其他全資子公司中，似乎只有創(chuàng)源傳感器和創(chuàng)源貿(mào)易經(jīng)營情況稍微良好。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2014年和2015年一季度，創(chuàng)源傳感器的凈利潤分別為233.21萬元和76.18萬元；創(chuàng)源貿(mào)易的凈利潤分別為199.07萬元和177.96萬元。

　　另外一家全資子公司廣州創(chuàng)衡，成立于2015年1月4日，注冊(cè)資本為300萬元，為樂心醫(yī)療的軟件研發(fā)平臺(tái)，主要進(jìn)行軟件及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的研究、開發(fā)。因成立時(shí)間較短，廣州創(chuàng)衡暫無最近一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2015年一季度其總資產(chǎn)為300.03萬元，凈利潤虧損200萬元。

　　　產(chǎn)能劇增恐難以消化

　　據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析報(bào)道，公司招股說明書顯示，本次公司的募投項(xiàng)目中包括生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將為公司新增871萬臺(tái)家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的產(chǎn)能，其中，電子健康稱將新增338萬臺(tái)/年，電子血壓計(jì)將新增437萬臺(tái)/年，可穿戴運(yùn)動(dòng)手環(huán)及其他將新增96萬臺(tái)/年。

　　然而，從公司報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能情況來看，2014年公司的電子血壓計(jì)產(chǎn)能增加了26萬臺(tái)，而相應(yīng)的產(chǎn)能利用率由114.06%降至95.69%。2015年，電子血壓計(jì)產(chǎn)能繼續(xù)增加26萬臺(tái)以后，該產(chǎn)品產(chǎn)能利用率降至71.73%。本次募投項(xiàng)目中，電子血壓計(jì)的的新增產(chǎn)能將達(dá)到437萬臺(tái)，按照目前公司電子血壓計(jì)產(chǎn)能消化的情況，要將這437萬臺(tái)的新增產(chǎn)能充分利用，需要相當(dāng)長的時(shí)間。

　　不僅僅是電子血壓計(jì)，電子健康秤也面臨著同樣的問題。招股書顯示，2015年，公司在電子健康秤和脂肪測(cè)量儀原有的590萬臺(tái)產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，新增了90萬臺(tái)的產(chǎn)能，是的一直穩(wěn)定在108%左右的產(chǎn)能利用率迅速將至97.44%。而募投項(xiàng)目中，電子健康秤的新增產(chǎn)能也高達(dá)338萬臺(tái)/年。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，公司的項(xiàng)目建設(shè)將占用大量的資金，若短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能難以充分消化，那么實(shí)際上就造成了對(duì)資本的浪費(fèi)。此外，醫(yī)療器械行業(yè)變化迅速，公司的產(chǎn)品或隨時(shí)需要順應(yīng)社會(huì)需求而進(jìn)行不斷升級(jí)，當(dāng)前的生產(chǎn)線未來并不一定適應(yīng)新的產(chǎn)品，這樣一來，閑置的產(chǎn)能很可能將面臨還未被利用就要進(jìn)行改造甚至被廢棄的困境。

　　對(duì)此公司表示，公司募投項(xiàng)目聘請(qǐng)了第三方機(jī)構(gòu)編寫了可行性研究報(bào)告，公司對(duì)募投項(xiàng)目內(nèi)容和募集資金需求是謹(jǐn)慎和客觀的，不存在盲目擴(kuò)大募集資金需求、盲目擴(kuò)產(chǎn)的情形。募投項(xiàng)目從可行性分析、募投方案編制、資金到位、募投項(xiàng)目建設(shè)并投產(chǎn)，有一個(gè)較長的周期。目前公司對(duì)電子血壓計(jì)的新產(chǎn)品規(guī)劃、客戶和渠道拓展正在全面展開，公司有信心消化募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能。

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